白糖及苹果周报：白糖震荡，苹果弱势整理
期货研究报告|商品研究 白糖震荡，苹果弱势整理 —白糖及苹果周报 2024年1月12日-1月28日 •招商农业-王真军 •wangzhenjun@cmschina.com.cn •联系电话：0755-83519212 •执业资格号：Z0010289 •招商农业-马幼元 •mayouyuan@cmschina.com.cn •联系电话：0755-88377240 •执业资格号：Z0018356 2023年1月28日 01白糖 1 价格方面：过去一周国内糖小幅反弹并企稳于6500元/吨附近，但国际糖反弹至在24美分附近波动。主产区现货价格较上周持平于 6550元/吨左右。基差大幅收窄至50左右，内外价差大幅收窄至-600元/吨左右。 2 供给方面： 国际：2023/24截至12月底，印度共有512家糖厂开榨，去年同期509家；产糖量1118万吨，较去年同期下降94万吨，降幅8.407%。 产量下降主要原因是马邦和卡邦糖厂开榨时间推迟10-15天。2023/24榨季截至12月31日，泰国累计甘蔗入榨量1509.6万吨，同比减少255.94万吨，降幅14.5%；累计产糖量134.58万吨，同比减少45.91万吨，降幅25.44%。产糖率8.915%，同比减少1.308。 国内：2023年我国进口糖397万吨，同比减少24.7%；我国进口糖浆及预混粉等三项合计181.74万吨，同比增加73.71万吨。 3 需求方面： 国内：现货报价企稳回升，用糖需求小幅释放。 4 5 总结和策略：巴西中南部压榨接近尾声，北半球泰国生产进度符合市场预期，印度方面产量有上调的可能性，关注乙醇政策和出口情况。一季度贸易流依赖巴西的局面暂时无法改变，天气和物流情况成为焦点。12月至1月巴西中南部降雨偏少引发市场担忧，但1月下旬后有所恢复，需对降雨进行跟踪。国内跟随外盘，但因本季增产反弹动能较弱。操作上建议观望。 风险提示：天气、北半球产量、印度乙醇、国内现货 核心逻辑： 国际：甘蔗既能生产糖也能生产乙醇，所以糖既有农产品属性也有能源属性。三个最大的产糖国巴西、印度和泰国的甘蔗生产与能源紧密相关。巴西糖醇比的调节对原糖供应产生重大的影响。 国内：白糖为国际糖定价品种，走势跟随原糖节奏，但是又由自身供给影响节奏。 本期观点： 巴西中南部压榨接近尾声，北半球泰国生产进度符合市场预期，印度方面产量有上调的可能性，关注乙醇政策和出口情况。一季度贸易流依赖巴西的局面暂时无法改变，天气和物流情况成为焦点。12月至1月巴西中南部降雨偏少引发市场担忧，但1月下旬后有所恢复，需对降雨进行跟踪。操作上建议观望。操作上建议观望。 风险提示：天气、北半球产量、印度乙醇、国内现货 原糖 2017/2018 2018/2019 2019/2020 2020/2021 2021/2022 2022/2023 2023/2024* 期初库存 42,012 51,574 52,827 47,652 50,239 47,372 39,465 产量 194,222 179,158 166,559 180,114 180,583 177,279 187,881 进口 55,621 53,161 53,735 58,704 56,105 57,527 59,012 总供给 291,855 283,893 273,121 286,470 286,927 282,178 286,358 出口 65,868 58,271 53,536 63,925 64,955 66,085 72,104 消费 174,413 172,795 171,933 172,306 174,600 176,628 180,799 期末库存 51,574 52,827 47,652 50,239 47,372 39,465 33,455 产需缺口 19,809 6,363 -5,374 7,808 5,983 651 7,082 库存消费比 30% 31% 28% 29% 27% 22% 19% 美国农业部白糖年度数据 库存消费比供需缺口 33.00% 31.00% 29.00% 27.00% 25.00% 23.00% 21.00% 19.00% 17.00% 15.00% 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 -5,000 -10,000 -15,000 全球主要食糖生产国产量 （万吨） 21/22 22/23 23/24预估 产量变动（23/24-22/23） 巴西中南部 3206 3370 4200 830 糖醇比和糖产量大增 印度 3600 3280 3050 -230 干旱，产量下调 泰国 1013 1103 880 -223 降雨，产量上调 欧盟 1654 1590 1700 110 气候适宜，产量略增 中国 958 896 1000 104 气候适宜，产量略增 单位：万吨20/21年度产需预估21/22年度产需预估22/23年度产需预估23/24年度产需预估ISO(2023.7)-310 -166.5 49.3 -212 TRS （2023.11）-385.9 -227.9 -40 -694 LDC-590 -440 -150 -230 Stonex-290 -120 110 -29 CovrigAnalytics-158 -22 26 -240 (2023.10) (2023.10)(2023.11） 2023/24榨季巴西中南部糖产预计在4250万吨，与全巴西糖产量预计4500万吨。 2023/24榨季巴西中南部累计制糖比例高达49.09%，创下新高。 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 巴西中南部糖产量（千吨） 33600 42500 40000 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 巴西中南部地区累计产糖量 巴西中南部制糖比例累计 55 18/1919/2020/2121/2222/2323/24 50 45 40 35 30 25 4/165/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/162/163/16 4/165/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/162/163/16 印度白糖生产进度（千吨） 14/15 15/16 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24* 期初库存糖总量（乙醇分流前） 乙醇分流量 864 1251 1143 853 1379 1659 1199 959 689 609 3046 2739 2220 3160 3290 2820 3320 3940 3660 3350 糖产量进口出口 国内消费期末库存 库存消费比 0 3046 0 109 2550 1251 49% 0 2739 0 166 2680 1143 43% 0 2220 45 5 2550 853 33% 10 3150 22 46 2600 1379 53% 30 3260 0 380 2600 1659 64% 80 2740 0 600 2600 1199 46% 200 3120 0 710 2650 959 34% 340 3600 0 1120 2750 689 23% 380170-300？ 32803180-3050 00 610350 27502800 609509-639 18%23% 印度供需平衡（万吨） 23/2422/2321/2220/2119/20 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 11月15日12月15日1月15日2月15日3月15日4月15日 印度糖业协会ISMA公布，2023/24截至12月底，印度共有512家糖厂开榨，去年同期509家；产糖量1118万吨，较去年同期下降94 万吨，降幅8.407%。产量下降主要原因是马邦和卡邦糖厂开榨时间推迟10-15天。 北方邦产糖量343.5万吨，较去年同期308.7万吨上涨34.8万吨，涨幅11.27%。马邦产糖量382万吨，较去年同期467.8万吨下降 85.8万吨，降幅18.34%。卡邦产糖量240.2万吨，较去年同期267万吨下降26.8万吨，降幅10.04%。 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 印度甘蔗糖产量（千吨） 糖产量糖分流乙醇 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 印度甘蔗乙醇产量（千吨） 3400 2000 1700 800 300 0 0 0 100 3800 12/1313/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/24*14/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/24* 乙醇方面，为了保证国内的食糖的供应，印度的甘蔗乙醇分流在减少 印度政府和贸易消息人士12月6日表示，印度正计划阻止将糖用于乙醇生产，以确保当地市场有足够的糖供应。因甘蔗主要种植 邦的降雨量低于正常水平，预计糖产量将下降。消息人士表示，政府可以要求糖厂不要使用甘蔗汁和B类糖蜜来生产乙醇。 印度政府于2023年12月18日公布，2023/24榨季用于生产乙醇的糖分分流限制在170万吨。印度食品部部长表示他们将在一两个月内审查情况。 1400.00 1083.80 1070.1100.00 00 999.2 958.3 854.2881.40 791.00 920.00 833.00 681.00 1500 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 泰国甘蔗最终收购价（泰铢/吨） 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 泰国产糖进度（千吨） 23/2422/2321/2220/2119/2018/19 16,000 泰国糖产量（千吨） 12月15日1月15日2月15日3月15日4月15日 8800 泰国糖出口量（万吨） 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 14/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/24* 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 600.00 14/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/24* 据泰国甘蔗及糖业委员会办公室公布，2023/24榨季截至12月31日，泰国累计甘蔗入榨量1509.6万吨，同比减少255.94万吨，降幅 14.5%；累计产糖量134.58万吨，同比减少45.91万吨，降幅25.44%。产糖率8.915%，同比减少1.308%。 在生长初期泰国中部及北部区域的降雨不充足。但进入到8月后由于降雨的强势恢复，东北部的降雨处在一个比较好的水平，整个新榨季的甘蔗产量应该同比去年下降大约15%，达到8000万吨一个水平，对应糖产量880万吨，可出口量600万吨。 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24F 期初库存（1/10） 718 692 638 700 978 1,041 789 工业库存 58 45
