白糖及苹果周报：白糖破止跌企稳，苹果反弹后整理

期货研究报告|商品研究 白糖止跌企稳，苹果弱势整理 —白糖及苹果周报 2023年12月25日-12月31日 •招商农业-王真军 •wangzhenjun@cmschina.com.cn •联系电话：0755-83519212 •执业资格号：Z0010289 •招商农业-马幼元 •mayouyuan@cmschina.com.cn •联系电话：0755-88377240 •执业资格号：Z0018356 2023年12月31日 01白糖 1 价格方面：过去一周国内糖小幅反弹并企稳于6200元/吨附近，但国际糖一路创下新低至20.03美分后反弹一日又回落到20.49美分。 主产区现货价格较上周持平于6460元/吨左右。基差180左右，内外价差大幅收窄至-400元/吨左右。 2 供给方面： 国际：普氏预估2023/24榨季泰国糖产量为980万吨，高于市场普遍预计850万吨。巴西对外贸易秘书处公布出口数据，巴西12月出口糖和糖蜜245.45万吨，上年12月出口量为220.36万吨。 3 国内：11月进口食糖大幅减少但糖浆进口维持高速增长。我国11月进口食糖43.77万吨，同比减少29.55万吨，降幅40.38%。我国1-11月合计进口食糖347.58万吨，较去年同期减少127.92万吨，降幅26.9%。2023年11月税则号170290项下三类商品共进口12.98万吨，环比增加6.36万吨，增幅96.07%。2023年1-11月累计进口税则号三项169.75万吨，同比增加69.04万吨，增幅68.55%。 需求方面： 国内：现货报价企稳，用糖需求小幅释放。 4 5 总结和策略：北半球印度和泰国开榨，南半球巴西增产不断大幅上修，抵消了印度减产的部分，叠加印度乙醇的政策不确定亦存在乙醇分流减少导致印度国内产量上修的预期，国际格局正由紧平衡向宽松转变。国内内外价差迅速收敛，配额内进口利润扭负为正，配额外进口利润亏损大幅收敛从亏损2000元/吨至400元/吨左右。配额内进口窗口打开，国内糖价出现小幅反弹，但波动弱于国际糖价。策略上建议观望，等待原糖的下一步指引。 风险提示：印度出口、国内现货 核心逻辑： 国际：甘蔗既能生产糖也能生产乙醇，所以糖既有农产品属性也有能源属性。三个最大的产糖国巴西、印度和泰国的甘蔗生产与能源紧密相关。巴西糖醇比的调节对原糖供应产生重大的影响。 国内：白糖为国际糖定价品种，走势跟随原糖节奏，但是又由自身供给影响节奏。 本期观点： 北半球印度和泰国开榨，南半球巴西增产不断大幅上修，抵消了印度减产的部分，叠加印度乙醇的政策不确定亦存在乙醇分流减少导致印度国内产量上修的预期，国际格局正由紧平衡向宽松转变。国内内外价差迅速收敛，配额内进口利润扭负为正，配额外进口利润亏损大幅收敛从亏损2000元/吨至400元/吨左右。配额内进口窗口打开，国内糖价出现小幅反弹，但波动弱于国际糖价。策略上建议观望，等待原糖的下一步指引。 风险提示：印度出口、国内现货 原糖 2017/2018 2018/2019 2019/2020 2020/2021 2021/2022 2022/2023 2023/2024* 期初库存 42,012 51,574 52,827 47,652 50,239 47,372 39,465 产量 194,222 179,158 166,559 180,114 180,583 177,279 187,881 进口 55,621 53,161 53,735 58,704 56,105 57,527 59,012 总供给 291,855 283,893 273,121 286,470 286,927 282,178 286,358 出口 65,868 58,271 53,536 63,925 64,955 66,085 72,104 消费 174,413 172,795 171,933 172,306 174,600 176,628 180,799 期末库存 51,574 52,827 47,652 50,239 47,372 39,465 33,455 产需缺口 19,809 6,363 -5,374 7,808 5,983 651 7,082 库存消费比 30% 31% 28% 29% 27% 22% 19% 美国农业部白糖年度数据 库存消费比供需缺口 33.00% 31.00% 29.00% 27.00% 25.00% 23.00% 21.00% 19.00% 17.00% 15.00% 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 -5,000 -10,000 -15,000 全球主要食糖生产国产量 （万吨） 21/22 22/23 23/24预估 产量变动（23/24-22/23） 巴西中南部 3206 3370 4200 830 糖醇比和糖产量大增 印度 3600 3280 3050 -230 干旱，产量下调 泰国 1013 1103 880 -223 降雨，产量上调 欧盟 1654 1590 1700 110 气候适宜，产量略增 中国 958 896 1000 104 气候适宜，产量略增 单位：万吨20/21年度产需预估21/22年度产需预估22/23年度产需预估23/24年度产需预估ISO(2023.7)-310 -166.5 49.3 -212 TRS （2023.11）-385.9 -227.9 -40 -694 LDC-590 -440 -150 -230 Stonex-290 -120 110 -29 CovrigAnalytics-158 -22 26 -240 (2023.10) (2023.10)(2023.11） 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 巴西中南部糖产量（千吨） 巴西中南部制糖比例累计 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24 55 50 45 40 35 30 0 11/1212/1313/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/24* 25 4/165/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/162/163/16 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 巴西中南部地区累计产糖量 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24 4/165/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/162/163/16 650,000 600,000 550,000 500,000 450,000 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 巴西中南部地区累计甘蔗压榨量（千吨） 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24 4/165/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/162/163/16 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 印度甘蔗糖产量（千吨） 糖产量糖分流乙醇 12/1313/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/24* 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 印度甘蔗乙醇产量（千吨） 3800 3400 3500 2000 800 300 0 0 0 100 14/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/24* 乙醇方面，为了保证国内的食糖的供应，印度的甘蔗乙醇分流在减少 印度政府和贸易消息人士12月6日表示，印度正计划阻止将糖用于乙醇生产，以确保当地市场有足够的糖供应。因甘蔗主要种植 邦的降雨量低于正常水平，预计糖产量将下降。消息人士表示，政府可以要求糖厂不要使用甘蔗汁和B类糖蜜来生产乙醇。 2023/24榨季，印度约有300-350万吨甘蔗转向生产乙醇，去年则超过了400万吨。乙醇分流的减少，直接改变了全球原糖的供需格局。 1500 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 泰国甘蔗最终收购价（泰铢/吨） 1400.00 1083.80 1070.1100.00 00 999.2 958.3 854.2881.40 791.00 920.00 833.00 681.00 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 泰国甘蔗产量（百万吨） 800 14/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/24* 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 泰国糖产量（千吨） 8800 14/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/24* 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 泰国糖出口量（万吨） 600.00 14/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/24* 在生长初期泰国中部及北部区域的降雨不充足。但进入到8月后由于降雨的强势恢复，东北部的降雨处在一个比较好的水平，整个新榨季的甘蔗产量应该同比去年下降大约15%，达到8000万吨一个水平，对应糖产量880万吨，可出口量600万吨。 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24F 期初库存（1/10） 718 692 638 700 978 1,041 789 工业库存 58 45 35 57 105 89 44 国储糖 660 675 640 680 650 650 637 产量 1,030 1,076 1,042 1,066 958 896 1,000 国内消费 1,430 1,520 1,500 1,550 1,500 1,560 1,500 产需缺口 -400 -444 -458 -484 -542 -664 -500 进口量 243 329 436 693 560 390 400 15%关税进口 195 195 195 195 195 195 195 50%关税进口 49 135 242 499 366 195 205 走私+糖浆 150 80 100 80 60 40 60 出口 19 19 16 11 15 18 14 期末库存 692 638 700 978 1,041 789 665 1,200 1,000 800 600 400 200 0 中国食糖产量（万吨） 1000 14/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/24* 新季23/24产量预估偏乐观，得益于良好的降雨，广西恢复性增产，预估全国食糖增产至1000万吨。 对于国内来说，第四季度供应相对宽松，由于储备投放和新糖集中上市，国内糖厂陆续开榨，国内迎来新一轮的累库周期。 内外价差深度倒挂近期得到明显修复。非正规进口持续呈现增量。后期需要关注糖浆进口情况以及国储糖是否有新增 的轮拍 年度白糖进口量（万吨） 20232022202120202019 0 0 0 0 0 0 0 0 0 2019/1/42