白糖及苹果周报：白糖震荡下行，苹果等待指引

2023年11月20日-11月26日 •招商农业-王真军•wangzhenjun@cmschina.com.cn•联系电话：0755-83519212•执业资格号：Z0010289 •招商农业-马幼元•mayouyuan@cmschina.com.cn•联系电话：0755-88377240•执业资格号：Z0018356 2023年11月26日 01白糖 周观点：巴西堵港，糖价外强内弱 ➢价格方面：过去一周国内糖在7000附近盘整小幅下行，国际糖小幅回落。主产区现货价格下调20元至7300元/吨左右，成交积极。基差维持高位在350左右，内外价差扩大至-2000元/吨左右。 ➢供给方面：✓国际：2023/24榨季，南半球巴西创纪录产量的“弱现实”和厄尔尼诺气候影响下的北半球减产“强预期”之间博弈。得益于巴西 降雨，巴西丰产，对原糖上行有抑制。但北半球，印度干旱使得原糖一直高位运行。巴西堵港成为了当下资金热情不减的理由。但拥堵不改增产格局，未来贸易流将随着港口拥堵情况改善下行。✓国内：2023年10月我国进口食糖92万吨，环比增加38.11万吨，增幅70.72%；同比增加40.26万吨，增幅77.81%，为近年来同期进口的 最高数量。 ➢需求方面：✓国际：原白糖价差170美元/吨高位，指向需求旺盛，支撑原糖。 ✓国内：新糖即将上市，部分新糖预售价7020元/吨。 ✓总结和策略：国际端北半球减产预期不变，但因巴西的制糖比例最大化，巴西糖库存创下近几年新高，市场供应逐步宽松，但近期巴西桑托斯港口拥堵成为了多头资金热情不减的理由，但拥堵不改供应增加，贸易流偏紧的格局将逐步得到改善。国内内外价差延续，但进口压力显现，四季度我国的供需格局相较国外分化，四季度进口量预计达到200万吨，部分或将流入国库，内外价差导致进口减少的逻辑似乎被政策所影响，糖价外强内弱。策略上空头持有。 ➢风险提示：巴西出口、印度出口、国内开榨情况 行情回顾：高位震荡下行 ➢核心逻辑： ✓国际：甘蔗既能生产糖也能生产乙醇，所以糖既有农产品属性也有能源属性。三个最大的产糖国巴西、印度和泰国的甘蔗生产与能源紧密相关。巴西糖醇比的调节对原糖供应产生重大的影响。✓国内：白糖为国际糖定价品种，走势跟随原糖节奏，但是又由自身供给影响节奏。 ✓本期观点：✓国际端北半球减产预期不变，但因巴西 的制糖比例最大化，巴西糖库存创下近几年新高，市场供应逐步宽松，但近期巴西桑托斯港口拥堵成为了多头资金热情不减的理由，但拥堵不改供应增加，贸易流偏紧的格局将逐步得到改善。国内内外价差延续，但进口压力显现，四季度我国的供需格局相较国外分化，四季度进口量预计达到200万吨，部分或将流入国库，内外价差导致进口减少的逻辑似乎被政策所影响，糖价外强内弱。策略上空头持有。✓风险点：印度出口、国内开榨情况 数据来源：Wind，招商期货 全球糖供需预期：23/24年度食糖预估供应紧平衡 巴西：23/24榨季食糖产量或创纪录，预计4050万吨 数据来源：Unica，招商期货 印度：干旱题材持续，后期印度出口关乎全球供需平衡 泰国：降雨恢复，旱情缓解，23/24产量预估880万吨 ✓在生长初期泰国中部及北部区域的降雨不充足。但进入到8月后由于降雨的强势恢复，东北部的降雨处在一个比较好的水平，整个新榨季的甘蔗产量应该同比去年下降大约15%，达到8000万吨一个水平，对应糖产量880万吨，可出口量600万吨。 数据来源：Wind，招商期货 国内糖供应：2023/24中国食糖产量恢复性增产 ✓新季23/24产量预估偏乐观，得益于良好的降雨，广西恢复性增产，预估全国食糖增产至1000万吨。✓对于国内来说，第四季度供应相对宽松，由于储备投放和新糖集中上市，国内糖厂陆续开榨，国内迎来新一轮的累库周期。✓内外价差深度倒挂，正规进口呈现减量，但是非正规进口呈现增量。后期需要关注糖浆进口情况以及国储糖是否有新增的轮拍 数据来源：Wind，招商期货 国内糖供应：23/24广西甘蔗增产确定性增强 ✓2023/24榨季广西全区甘蔗入榨量增加的确定性较为明确。根据气象部门预测，广西蔗区9-10月的温度接近常年，降雨量偏多，水热条件利于甘蔗茎伸长，对产量形成有利。 ✓我们预估2023/24榨季广西全区甘蔗入榨量增长约25%至大约5150万吨；如果以广西历史产糖率均值12.3%预估，广西2023/24榨季产糖量约630万吨。 数据来源：广西糖业协会，招商期货 国内糖供应：10月超预期进口量，到港压力显现 数据来源：Wind，招商期货 基差价差：现货基差价差走弱 数据来源：Wind，招商期货 苹果周观点：入库量进一步明朗，价格企稳 ➢价格方面：山东栖霞冷库纸袋富士80#以上片一二级报价为4.8-5.0元/斤，与上周五持平；山东蓬莱冷库纸袋富士80#一二级片红报价为4.5元/斤，与上周五持平；陕西洛川冷库纸袋富士70#起步半商品客商货报价为4.6-4.8元/斤，较上周五持平；陕西白水冷库纸袋富士70#起步果农货报价为3.5元/斤，较上周五持平。 ➢供给方面：截至2023年11月15日，全国主产区苹果冷库库存量为956.95万吨，较上年增123万吨。优果率显示入库质量偏低。 ➢需求方面：消费行情较一般，客商不再愿意高价采购。 ➢总结和策略：23/24季苹果增产不增质。主产区基本完成入库，今年库存水平明显高于去年同期，其中以果农自行入库居多。产区入库量进一步明朗，市场分歧有所下降，入库质量偏低，构成市场的相对支撑。但销区市场由于高价导致不温不火，需求一般，现货价格或将稳定运行为主。替代方面南方水果橘子已上市，价格低，替代效应明显。策略建议观望。 ➢风险点：果农出库心态、年前果农出货积极性 行情回顾：入库量和结构博弈 ➢核心逻辑：苹果期货自上市以来就在需求下滑和天气灾害两个逻辑中不断切换。作为水果中的一种，苹果作为低端品，在需求多样化的今天，需求面临挤出，所以在产量丰产甚至正常的年份都面临比较大的价格压力。另一方面苹果很容易受天气影响而发生减产，比如春天的冻害，收获前的阴雨天对品质的影响。苹果上市不久后的2018年清明节期间就遭遇了罕见的倒春寒使得西北产区苹果花大量冻死，当年减产严重，价格大幅上涨。随后的2019-2020年整体产量恢复性增长，价格也持续下行的态势，直到2021年三季度跌到6000以下，但在9月前后遭遇了持续的阴雨，影响了当年的苹果质量，造成交割品短缺，引发了价格上涨到9000多。➢本期观点：23/24季苹果增产不增质。主 产区基本完成入库，今年库存水平明显高于去年同期，其中以果农自行入库居多。产区入库量进一步明朗，市场分歧有所下降，入库质量偏低，构成市场的相对支撑。但销区市场由于高价导致不温不火，需求一般，现货价格或将稳定运行为主。替代方面南方水果橘子已上市，价格低，替代效应明显。策略建议观望。 数据来源：WIND，招商期货 水果供需：消费品质化、多样化背景下的需求分化 水果供需：中国苹果鲜果产需双降 数据来源：USDA，招商期货 苹果供需：苹果增产不增质 ➢2023-2024产季晚富士苹果产量较2022-2023产季增加333.66万吨，增幅10.16%。➢在9月底至10月上旬的阶段，本应是西部集中开始供货的阶段，但由于连续的降雨天气影响，导致产地摘袋期的延迟，收购前期供应偏紧。 现货：23/24晚富士开称价格处于历史高位 供给/库存：入库基本完成，库存高于去年同期 ➢截至2023年11月15日，全国主产区苹果冷库库存量为956.95万吨。➢2023年库存水平已超过去年同期，其中果农货占比较大。本周陕西北部、山东以及山西、辽宁副产区入库继续加快，且入库工作已进入陆续收尾的阶段，对于尾期货源，以果农自行入库居多。➢各产区逐渐开始包装发市场，以有限销售西北货源为主 替代品：苹果价格偏高，替代品便宜 ➢苹果作为一种需求弹性比较大的可选消费品，价高抑制需求。➢苹果最大竞品：柑橘，去年大减产，今年恢复性增产，且批发价很便宜。 数据来源：Wind，招商期货 研究员简介 王真军：招商期货研究所农业首席、研究所所长助理，曾就职于国内某大型现货企业负责期货套期保值工作。在多年的研究和投资工作中，逐步形成了较系统的商品投研框架体系，并对商品的定价和投资策略有较深刻地认识。拥有期货从业人员资格（证书编号：F0282372）及投资咨询资格（证书编号：Z0010289）。 马幼元（广州）：招商期货研究所农业团队饲料养殖研究员，中国农业大学农学硕士。从业至今一直从事饲料养殖产业链研究及投资策略开发，多次组织产业链深度调研，在业内权威期刊发表多篇文章，对饲料养殖产业链投研有独到见解。拥有期货从业人员资格（证书编号：F03106620）及投资咨询资格（证书编号：Z0018356）。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼