白糖及苹果周报：白糖震荡下行，苹果等待指引

期货研究报告|商品研究 白糖震荡下行，苹果等待指引 —白糖及苹果周报 2023年11月20日-11月26日 •招商农业-王真军 •wangzhenjun@cmschina.com.cn •联系电话：0755-83519212 •执业资格号：Z0010289 •招商农业-马幼元 •mayouyuan@cmschina.com.cn •联系电话：0755-88377240 •执业资格号：Z0018356 2023年11月26日 01白糖 1 价格方面：过去一周国内糖在7000附近盘整小幅下行，国际糖小幅回落。主产区现货价格下调20元至7300元/吨左右，成交积极。基差维持高位在350左右，内外价差扩大至-2000元/吨左右。 2 供给方面： 国际：2023/24榨季，南半球巴西创纪录产量的“弱现实”和厄尔尼诺气候影响下的北半球减产“强预期”之间博弈。得益于巴西降雨，巴西丰产，对原糖上行有抑制。但北半球，印度干旱使得原糖一直高位运行。巴西堵港成为了当下资金热情不减的理由。但拥堵不改增产格局，未来贸易流将随着港口拥堵情况改善下行。 国内：2023年10月我国进口食糖92万吨，环比增加38.11万吨，增幅70.72%；同比增加40.26万吨，增幅77.81%，为近年来同期进口的 3 最高数量。 需求方面： 国际：原白糖价差170美元/吨高位，指向需求旺盛，支撑原糖。 国内：新糖即将上市，部分新糖预售价7020元/吨。 4 5 总结和策略：国际端北半球减产预期不变，但因巴西的制糖比例最大化，巴西糖库存创下近几年新高，市场供应逐步宽松，但近期巴西桑托斯港口拥堵成为了多头资金热情不减的理由，但拥堵不改供应增加，贸易流偏紧的格局将逐步得到改善。国内内外价差延续，但进口压力显现，四季度我国的供需格局相较国外分化，四季度进口量预计达到200万吨，部分或将流入国库，内外价差导致进口减少的逻辑似乎被政策所影响，糖价外强内弱。策略上空头持有。 风险提示：巴西出口、印度出口、国内开榨情况 核心逻辑： 国际：甘蔗既能生产糖也能生产乙醇，所以糖既有农产品属性也有能源属性。三个最大的产糖国巴西、印度和泰国的甘蔗生产与能源紧密相关。巴西糖醇比的调节对原糖供应产生重大的影响。 国内：白糖为国际糖定价品种，走势跟随原糖节奏，但是又由自身供给影响节奏。 本期观点： 国际端北半球减产预期不变，但因巴西的制糖比例最大化，巴西糖库存创下近几年新高，市场供应逐步宽松，但近期巴西桑托斯港口拥堵成为了多头资金热情不减的理由，但拥堵不改供应增加，贸易流偏紧的格局将逐步得到改善。国内内外价差延续，但进口压力显现，四季度我国的供需格局相较国外分化，四季度进口量预计达到200万吨，部分或将流入国库，内外价差导致进口减少的逻辑似乎被政策所影响，糖价外强内弱。策略上空头持有。 风险点：印度出口、国内开榨情况 原糖 2017/2018 2018/2019 2019/2020 2020/2021 2021/2022 2022/2023 2023/2024* 期初库存 42,012 51,574 52,827 47,652 50,239 47,372 39,465 产量 194,222 179,158 166,559 180,114 180,583 177,279 187,881 进口 55,621 53,161 53,735 58,704 56,105 57,527 59,012 总供给 291,855 283,893 273,121 286,470 286,927 282,178 286,358 出口 65,868 58,271 53,536 63,925 64,955 66,085 72,104 消费 174,413 172,795 171,933 172,306 174,600 176,628 180,799 期末库存 51,574 52,827 47,652 50,239 47,372 39,465 33,455 产需缺口 19,809 6,363 -5,374 7,808 5,983 651 7,082 库存消费比 30% 31% 28% 29% 27% 22% 19% 美国农业部白糖年度数据 库存消费比供需缺口 33.00% 31.00% 29.00% 27.00% 25.00% 23.00% 21.00% 19.00% 17.00% 15.00% 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 -5,000 -10,000 -15,000 单位：万吨20/21年度产需预估21/22年度产需预估22/23年度产需预估23/24年度产需预估ISO(2023.7)-310 -166.5 49.3 -212 TRS （）-385.9 -227.9 -40 -694 LDC-590 -440 -150 -230 Stonex-290 -120 110 -29 CovrigAnalytics-158 -22 26 -240 2023.11 (2023.10) (2023.10)(2023.11） 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 巴西中南部糖产量（千吨） 11/1212/1313/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/24* 巴西中南部制糖比例累计 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24 55 50 45 40 35 30 25 4/165/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/162/163/16 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 巴西中南部地区累计产糖量 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24 4/165/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/162/163/16 650,000 600,000 550,000 500,000 450,000 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 巴西中南部地区累计甘蔗压榨量（千吨） 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24 4/165/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/162/163/16 45,000 印度甘蔗糖产量（千吨） 糖产量糖分流乙醇 12,000 印度糖出口量（千吨） 40,000 35,000 30,000 10,000 8,000 25,000 20,000 6,000 15,0004,000 10,000 5,000 2,000 0 12/1313/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/24* 0 14/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/23 万吨 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24* 平均掺混率 0.05 0.085 0.1 0.12 0.15 需分流的糖当量 80 210 340 410 350-450（？） 食糖产量 2740 3120 3600 3280 2920-3020 总糖分量 2820 3330 3940 3690 3370 出口量 595 710 1120 610 0（？） 1500 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 泰国甘蔗最终收购价（泰铢/吨） 1400.00 1083.80 1070.1100.00 00 999.2 958.3 854.2881.40 791.00 920.00 833.00 681.00 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 泰国甘蔗产量（百万吨） 800 14/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/24* 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 泰国糖产量（千吨） 8800 14/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/24* 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 泰国糖出口量（万吨） 600.00 14/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/24* 在生长初期泰国中部及北部区域的降雨不充足。但进入到8月后由于降雨的强势恢复，东北部的降雨处在一个比较好的水平，整 个新榨季的甘蔗产量应该同比去年下降大约15%，达到8000万吨一个水平，对应糖产量880万吨，可出口量600万吨。 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23F 23/24F 期初库存（1/10） 718 692 638 700 978 1,041 789 工业库存 58 45 35 57 105 89 44 国储糖 660 675 640 680 650 650 637 产量 1,030 1,076 1,042 1,066 958 896 1,000 国内消费 1,430 1,520 1,500 1,550 1,500 1,560 1,570 产需缺口 -400 -444 -458 -484 -542 -664 -570 进口量 243 329 436 693 560 390 400 15%关税进口 195 195 195 195 195 195 195 50%关税进口 49 135 242 499 366 195 205 走私+糖浆 150 80 100 80 60 40 60 出口 19 19 16 11 15 18 14 期末库存 692 638 700 978 1,041 789 665 1,200 1,000 800 600 400 200 0 中国食糖产量（万吨） 1000 14/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/24* 新季23/24产量预估偏乐观，得益于良好的降雨，广西恢复性增产，预估全国食糖增产至1000万吨。 对于国内来说，第四季度供应相对宽松，由于储备投放和新糖集中上市，国内糖厂陆续开榨，国内迎来新一轮的累库 周期。 内外价差深度倒挂，正规进口呈现减量，但是非正规进口呈现增量。后期需要关注糖浆进口情况以及国储糖是否有新增的轮拍 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 广西甘蔗入榨量（万吨） 14/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/24* 糖产量（万吨）全国广西 14/151055638 15/16870511 16/17929530 17/181030603 18/191076634 19/201042600 20/211066629 21/22958612 22/23896527.03 23/24*1000630 2023/24榨季广西全区甘蔗入榨量增加的确定性较为明确。根据气象部门预测，广西蔗区9-10月的温度接近常年，降雨量偏多，水热条件利于甘蔗茎伸长，对产量形成有利。 我们预估2023/24榨季广西全区甘蔗入榨量增长约25%至大约5150万吨；如果以广西历史产糖率均值12.3%预估，广西 2023/24榨