金融衍生品策略日报：股市两极分化，债市资金宽松

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2024-01-30 股市两极分化，债市资金宽松 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数走势 报告要点 股市抱团中字头，整体情绪偏弱；债市资金面整体宽松，后续关注财政超预期发力 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指 117中信期货商品指数 115 113 111 109 107 105 摘要：股市方面，沪指缩量收跌，创业板指再创新低。从盘面看，资金流出机构重仓股和中 小票，唯一抱团明确方向是中字头。边际推力在于地产政策，但落地效果不明，不足以吸引资金入场。预计节前难见增量资金稳定流入，维持观望。期权端，成交额PCR与成交量PCR高位反复，认购期权持仓量上涨，持仓量PCR同步小幅走弱等信号均表明指数情绪偏弱。结合近月隐波异常倒挂，可卖出看涨期权构建备兑策略防御为主。 债市方面，节前央行开展大额净投放支撑流动性，提振市场情绪。央行操作释放的更多或是宽信用信号，而近期地产政策也再度有所加码，考虑市场当前对货币政策发力预期较强，而对财政发力等预期偏弱，后续或出现财政超预期发力的情况，多头可适当关注止盈。 风险点：1）增量资金匮乏；2）市场流动性持续萎缩；3）宽货币不及预期；4）宽信用超预期 103 2 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135949 从业资格号F03090802 投资咨询号Z0016853 程小庆 021-60819969 从业资格号F3083989 投资咨询号Z0018635 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 国债期货 观点：情绪两极分化，抱团中字头 （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于-9.96点、0.56点、-34.71点、-68.25 点，较上一交易日变化-3.74点、-0.86点、-0.22点、-15.28点； （2）IF、IH、IC、IM跨期价差（当月-次月）收于4.8点、0点、40.6点、46.6点，环比变化3.2点、3.8点、7.2点、8点； （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化-5542手、1411手、4073手、8097手； （4）沪股通净买入9.36亿元，深股通净卖出15.28亿元。 逻辑：昨日沪指缩量收跌，创业板指再创新低。从盘面看，资金流出机构重仓股和中小票，唯一抱团明确方向是中字头。1）公募23Q4仓位继续环比提升，卖方力量难以出清，在行情企稳背景下出现调仓，减仓业绩弱势、 海外制裁的光伏、TMT等，加仓中字头，引发电力设备、TMT行业领跌。2）筑底周日证监会发布优化融券机制，①全面暂停限售股出借，②将转融券申报 由实时可用调整为次日可用。政策利好筹码更干净的次新股，但或将限制日内多空策略规模，压降小微盘股交易活跃度，中小票再现流动性杀跌，微盘股指数再度大跌。3）市场明确方向是政策承托的中字头，催化剂是强调市值管理，突出高分红和高回购的稀缺性，成为资金共识。但资金快速涌入，短期造成拥挤迹象，午后两桶油等大权重回落，或需盘整消化。4）边际推力在于地产政策，恒大清盘，房地产加速出清，但落地效果不明，不足以吸引资金入场。预计节前难见增量资金稳定流入，维持观望。 操作建议：观望 风险因子：1）增量资金匮乏观点：市场情绪偏弱 逻辑：昨日市场震荡下行，创业板指、科创50指数以及中证1000指数跌幅 较深。期权方面，市场整体成交额提升6.83%。以中证1000股指期权为例，其成交额提升18.13%，隐波升高绝对值2.98%，偏度指数走弱并低于100； 成交额PCR与成交量PCR高位反复，认购期权持仓量上涨，持仓量PCR同步小震荡幅走弱。以上期权信号均表明指数情绪偏弱，目前市场底部震荡，结合近 月隐波异常倒挂，期权端可卖出看涨期权构建备兑策略防御为主。操作建议：备兑防御 风险因子：1）市场流动性持续萎缩观点：资金宽松提振情绪 （1）成交持仓：T、TF、TS、TL当季成交量分别为51740手、38712手、 22501手、24007手，1日变动-9955手、-3068手、4178手、2320手，持仓量分别为174633手、111748手、68961手、46467手，1日变动3454 手、-2400手、506手、66手；震荡 （2）跨期价差：T、TF、TS、TL当季-次季价差分别为0.020元、-0.010元、-0.090元、0.110元，1日变动0.005元、-0.010元、-0.008元、-0.050元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T、T*3-TL当季价差分别为 102.300元、99.897元、302.094元、205.840元，1日变动-0.005元、0.017 元、0.029元、0.105元； （4）基差：T、TF、TS、TL当季基差分别为-0.016元、-0.011元、-0.035元、0.139元，1日变动-0.037元、0.004元、0.024元、0.034元。 （5）央行昨日央行开展5000亿元7天期逆回购，利率为1.80%，当日有 1220亿元逆回购到期。 逻辑：昨日国债期货全线上涨。截至收盘，T、TF、TS和TL主力合约分别变化0.11%、0.05%、0.03%和0.19%。日内看，T主力合约低开高走，盘中上涨动力较强。现券市场方面情绪较好，央行开展大额净投放支撑流动性，提振市场情绪，资金面整体宽松，中短端品种表现较为强势，曲线变陡。不过短期来看，上周央行操作释放的更多或是宽信用信号，比如降准缓解银行信贷投放的流动性约束，为开年信贷投放和政府债券发行营造合理充裕的流动性环境。另外，近期地产政策也再度有所加码，考虑市场当前对货币政策发力预期较强，而对财政发力等预期偏弱，后续或出现财政超预期发力的情况，多头可适当关注止盈。建议适当关注基差做阔机会；适当关注曲线做陡。 操作建议：趋势策略：多头关注止盈机会。套保策略：关注空头套保。基差策略：适当关注基差做阔。曲线策略：适当关注曲线做陡。 风险因子：1）宽货币不及预期；2）宽信用超预期 二、经济日历 图表1：当周经济日历 时间 区域 指标 前值 预测值 公布值 2024/1/3022:00 美国 美国12月JOLTs职位空缺(万) 879 875 2024/1/3023:00 美国 美国1月谘商会消费者信心指数 110.7 115 2024/1/3109:30 中国 中国1月官方制造业PMI 49 49.2 2024/1/3121:15 美国 美国1月ADP就业人数变动(万) 16.4 13 2024/2/103:00 美国 美国1月31日联邦基金利率目标上限(%) 5.5 5.5 2024/2/121:30 美国 美国截至1月27日当周初请失业金人数(万) 21.4 21 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1、国企改革：2024年将对中央企业全面实施“一企一策”考核，即统筹共性量化指标与个体企业差异性，根据企业功能定位、行业特点、承担重大任务等情况，增加反映价值创造能力的针对性考核指标，“一企一策”签订个性化经营业绩责任书，引导企业努力实现高质量发展。 2、产业政策：工信部等七部门联合印发《关于推动未来产业创新发展的实施意见》，从技术创新、产品突破、企业培育、场景开拓、产业竞争力等方面提出到2025年和 2027年的发展目标。《实施意见》提出，重点推进未来制造、未来信息、未来材料、未来能源、未来空间和未来健康六大方向产业发展；突破高级别智能网联汽车、元宇宙入口等具有爆发潜能的超级终端；发展下一代操作系统，构筑安全可靠的数字；加快实施重大技术装备攻关工程，突破人形机器人、量子计算机、超高速列车、下一代大飞机、绿色智能船舶、无人船艇等高端装备产品。 3、地产风险：1月29日上午，香港法院法官正式对中国恒大集团颁下清盘令，并于下午颁布书面判决及处理规管命令。本次清盘令生效，或与新的申请人入局有关。一个由主要海外债券持有者组成的特别小组，计划在聆讯中加入清盘呈请，这个临时债权人小组共持有超过20亿美元恒大及其担保的离岸票据。业内律师表示，此举增加了法院立即下达清盘令的几率。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 3.5 3 2.5 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 9000 8000 7000 6000 投放量到期量 2 1.5 1 0.5 5000 4000 3000 2000 1000 0 2023/04/112023/06/112023/08/112023/10/112023/12/11 0 2021/12/25 2022/07/25 2023/02/25 2023/09/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 -9.96 -3.74 29.94 IC IC当月 -34.71 -0.22 100.66 IH IH当月 0.56 -0.86 30.77 IM IM当月 -68.25 -15.28 102.19 跨期价差 IF IF01-IF00 -4.80 -3.20 11.00 IF02-IF01 -16.60 -5.20 4.40 IF03-IF02 -36.00 1.00 -2.80 IC IC01-IC00 -40.60 -7.20 35.40 IC02-IC01 -90.00 3.80 13.00 IC03-IC02 -74.80 -14.20 -18.80 IH IH01-IH00 0.00 -3.80 6.00 IH02-IH01 -1.20 1.40 3.60 IH03-IH02 -32.40 -0.40 -6.60 IM IM01-IM00 -46.60 -8.00 51.40 IM02-IM01 -120.20 -2.00 -7.60 IM03-IM02 -72.60 11.60 -41.40 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：国内现货市场图表6：指数PE对比 2019/12/31基期涨跌幅对比 指数PE对比 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 沪深300上证指数创业板指数 中小板综指上证50中证500中证1000 创业板指数中小板综指三板做市 三板成指中证500沪深300-右 50上证指数-右上证50-右中证1000-右504040 3030 2020 1010 00 2023/05/312023/07/312023/09/302023/11/302023/01/162023/05/162023/09/162024/01/16 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表7：融资融券图表8：IF、IH、IC持仓成交 17000 16000 15000 14000 13000 12000 11000 10000 9000 8000 7000 融资余额沪深300 4300 4100 3900 3700 3500