业绩超预期，营收首破一亿美元，利润明确拐点向上

业绩简评 收入端：收入首次超过一亿美元。公司2023全年预计实现 营业收入8.1~8.4亿元，yoy+35.0%~39.0%（中值yoy+37.0%，约为中国软件行业增速3倍（中国软件行业23年同比增速13.4%））。2023Q4预计实现营业收入3.5~3.7亿元，yoy+37.7%~47.3%（中值yoy+42.5%）。 利润端：利润明确拐点向上。归母净利-公司2023全年预计 实现归母净利润0.55~0.66亿元，yoy+772.8%~947.3%（中值yoy+860.1%，22年仅为630万元）。2023Q4预计实现归母净利润0.51~0.62亿元，yoy+100.7%~144.1%（中值yoy+122.4%）。扣非归母净利-公司2023全年预计实现归母 人民币(元)成交金额(百万元) 扣非净利润-0.89~-0.72亿元，yoy-32.0%~-6.8%（中值 yoy-19.4%）。2023Q4实现扣非归母净利润-0.20~-0.03亿元，同比转盈为亏。公司23年获约7,500万政府补助。 业绩超预期-主营业务稳健，内生外延并举，海外业务高增。 1）内生外延并举：内生-拳头产品ZWCAD和ZW3D均发布 公司基本情况（人民币） 2024新版本，产品能力进一步提升。外延-国内收购电力赛道龙头博超、海外并购CHAM，产品版图持续补足。（23年6月开始并表北京博超，23年10月开始并表CHAM）。2）国内销售网络升级：下沉中小企业+聚焦大客户，全力拓展国内外潜在商机。3）海外市场本土化战略：业绩高增。新设分支机构，在亚洲、欧洲、中东、南美等区域延揽本土化英才，海外市场显著增长（23Q1-3海外收入yoy+71.3%）。 估值历史底部位置。我们认为，公司拥有自主可控3D几何 建模内核，处于行业领先地位，相关标杆客户进展顺利，保持CAD国产市占率第一地位不动摇。目前公司位置低于11XPS，处于历史估值底部位置。 盈利预测、估值与评级 我们调整公司23~25年营业收入预测为8.26/10.33/12.91亿元；调整23~25年归母净利润为0.60/1.10/1.73亿元。公司 199.00 178.00 157.00 136.00 115.00 94.00 73.00 230130 成交金额中望软件沪深300 700 600 500 400 300 200 100 0 项目 12/21 12/22 12/23E 12/24E 12/25E 营业收入(百万元) 619 601 826 1,033 1,291 营业收入增长率 35.65% -2.86% 37.50% 25.00% 25.00% 归母净利润(百万元) 182 6 60 110 173 归母净利润增长率 50.89% -96.53% 858.90% 81.98% 57.44% 摊薄每股收益(元) 2.932 0.073 0.498 0.907 1.427 每股经营性现金流净额 3.02 1.00 0.01 1.09 1.83 ROE(归属母公司)(摊薄) 6.46% 0.23% 2.18% 3.87% 5.88% P/E 119.29 2,676.27 199.82 109.80 69.74 P/S / / 10.82 8.65 6.92 股票现价对应PS估值为10.8/8.7/6.9倍，维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧导致盈利能力受到阶段性挤压的风险；3D产品研发不及预期的风险；悟空平台客户反馈不及预期的风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 456 619 601 826 1,033 1,291 货币资金 475 514 487 166 146 116 增长率 35.6% -2.9% 37.5% 25.0% 25.0% 应收款项 74 129 118 137 154 189 主营业务成本 -6 -13 -10 -23 -29 -35 存货 1 2 3 3 4 5 %销售收入 1.2% 2.1% 1.6% 2.7% 2.8% 2.7% 其他流动资产 20 2,030 2,017 2,128 2,233 2,339 毛利 450 606 591 804 1,004 1,256 流动资产 570 2,675 2,624 2,435 2,538 2,649 %销售收入 98.8% 97.9% 98.4% 97.3% 97.2% 97.3% %总资产 83.8% 85.8% 83.7% 78.0% 76.1% 74.5% 营业税金及附加 -7 -8 -8 -12 -14 -18 长期投资 1 39 42 42 42 42 %销售收入 1.6% 1.4% 1.4% 1.4% 1.4% 1.4% 固定资产 37 76 105 183 207 230 营业费用 -181 -267 -344 -380 -444 -516 %总资产 5.4% 2.4% 3.3% 5.9% 6.2% 6.5% %销售收入 39.8% 43.1% 57.3% 46.0% 43.0% 40.0% 无形资产 16 287 316 430 518 604 管理费用 -38 -56 -63 -84 -103 -129 非流动资产 110 442 511 688 799 905 %销售收入 8.3% 9.1% 10.4% 10.2% 10.0% 10.0% %总资产 16.2% 14.2% 16.3% 22.0% 23.9% 25.5% 研发费用 -151 -203 -289 -351 -403 -478 资产总计 680 3,117 3,136 3,123 3,336 3,554 %销售收入 33.1% 32.8% 48.0% 42.5% 39.0% 37.0% 短期借款 0 19 25 27 124 176 息税前利润（EBIT）%销售收入财务费用%销售收入资产减值损失公允价值变动收益 7215.9%-10.3%-40 7111.5%1-0.2%-234 -112n.a6-1.0%-2349 -23n.a5-0.6%00 393.8%-20.2%00 1158.9%-80.6%00 应付款项其他流动负债流动负债长期贷款其他长期负债负债 10143154036189 19183221084305 262462970106403 3325831808327 4130246806474 5035758404588 投资收益 %税前利润 118.0% 178.7% 12-352.7% 1014.9% 108.2% 105.2% 普通股股东权益其中：股本 49146 2,81262 2,71187 2,77487 2,84087 2,94487 营业利润营业利润率营业外收支 13730.0%-1 20232.6%0 0n.a-3 -8 n.a 75 474.6%75 1179.1%75 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 1980680 32303,117 265223,136 301223,123 367223,336 471223,554 税前利润利润率 13629.8% 20232.6% -3 n.a 678.1% 12211.8% 19214.9% 比率分析 所得税 -16 -20 7 -7 -12 -19 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 11.5% 9.9% n.a 10.0% 10.0% 10.0% 每股指标 净利润 120 182 4 60 110 173 每股收益 2.591 2.932 0.073 0.498 0.907 1.427 少数股东损益 0 0 -2 0 0 0 每股净资产 10.566 45.402 31.273 22.869 23.413 24.270 归属于母公司的净利润 120 182 6 60 110 173 每股经营现金净流 3.241 3.025 1.005 0.005 1.092 1.833 净利率 26.4% 29.4% 1.0% 7.3% 10.6% 13.4% 每股股利 0.100 0.100 0.000 0.279 0.507 0.799 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 24.52% 6.46% 0.23% 2.18% 3.87% 5.88% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 17.70% 5.83% 0.20% 1.93% 3.30% 4.87% 净利润 120 182 4 60 110 173 投入资本收益率 13.06% 2.26% 4.85% -0.74% 1.19% 3.29% 少数股东损益 0 0 -2 0 0 0 增长率 非现金支出 12 29 64 27 34 38 主营业务收入增长率 26.31% 35.65% -2.86% 37.50% 25.00% 25.00% 非经营收益 -11 -47 -71 -75 -80 -75 EBIT增长率 21.30% -1.86% -258.12% -79.24% -268.58% 191.88% 营运资金变动 30 24 90 -12 30 22 净利润增长率 35.15% 50.89% -96.53% 858.90% 81.98% 57.44% 经营活动现金净流 151 187 87 0 95 159 总资产增长率 27.03% 358.38% 0.59% -0.40% 6.83% 6.53% 资本开支 -13 -274 -73 -138 -70 -70 资产管理能力 投资 0 -2,030 -15 -100 -100 -100 应收账款周转天数 39.6 44.6 54.1 45.0 40.0 40.0 其他 -42 42 72 10 10 10 存货周转天数 64.9 52.7 100.5 55.0 50.0 50.0 投资活动现金净流 -54 -2,262 -16 -228 -160 -160 应付账款周转天数 238.6 266.1 405.8 400.0 400.0 400.0 股权募资 0 2,192 25 27 0 0 固定资产周转天数 29.6 37.2 42.1 51.8 39.3 29.4 债权募资 0 0 0 -91 97 52 偿债能力 其他 -24 -76 -126 -26 -49 -79 净负债/股东权益 -96.77% -87.29% -89.88% -79.87% -77.43% -75.31% 筹资活动现金净流 -24 2,116 -101 -90 47 -27 EBIT利息保障倍数 52.9 -70.7 18.3 4.5 17.5 15.2 现金净流量 72 39 -27 -318 -18 -28 资产负债率 27.82% 9.78% 12.85% 10.46% 14.21% 16.54% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 买入 1 1 4 13 57 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计 增持 0 0 0 1 0 算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 中性 0 0 0 0 0 最终评分与平均投资建议对照： 减持 0 0 0 0 0 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 评分 1.00 1.00 1.00 1.07 1.00 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2023-