2023年业绩预增点评：利润高增长，智能晾晒龙头横向开拓智能家居

事项： 公司发布2023年业绩预增公告，预计2023年实现归母净利润3.18-3.63亿元，同比增加40%-60%；扣非归母净利润3.22-3.68亿元，同比增加40%-60%；经测算，预计2023Q4归母净利润0.80-1.25亿元，同比增加72%-170%；扣非归母净利润0.93-1.39亿元，同比增加108%-211%。 国信家电观点：（1）好太太为智能晾晒细分龙头，深耕以织物智能护理为主的智能家居领域二十余年，产品延伸至智能锁、电热毛巾架、智能窗帘与智能照明等领域，开启全面发力智能家居新阶段。 （2）智能晾晒是低保有率、高成长性赛道，行业自2015年快速扩容，市场已初具百亿规模。从产业整体出货量判断，经测算当前市场存量规模约4700万台，预计保有率在9.5%左右，市场尚未迎来爆发、仍处于普及阶段。从竞争格局看，智能晾晒的便捷、智能与互联化等功能仍对进入者形成一定门槛，头部品牌优势明显，好太太以40%市占率居于领导者地位，整体呈一超多强格局。 （3）公司竞争优势：率先卡位智能晾晒，品牌认知率优势明显。渠道端，公司是行业内少数全渠道布局的头部品牌，2023年传统电商的销额市占率达33.2%，线上份额保持第一，线下渠道调整成效逐步显现、工程业务稳步开拓；研发端，公司重视研发投入，研发费用率保持在3%-4%，专利布局与技术领先行业。 （4）夯实主业的同时横向开启智能家居版图，2018年入局智能门锁赛道，2021年成功切换品牌，当前智能锁业务仍处于起步阶段，在好太太品牌优势与渠道资源等加持下，后续有望形成收入贡献。 盈利预测及投资建议：公司为智能晾晒细分龙头，品牌认知率与全渠道布局优势领先，同时全面发力智能家居赛道。预计2023-2025年归母净利润3.32/4.04/4.73亿元，对应EPS为0.8/1.0/1.2元，对应当前股价PE为18.5/15.2/13.0X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，市场竞争以及行业跨界风险，房地产市场调控风险 评论： 智能晾晒龙头，业务布局延伸至智能家居领域 公司是一家集研发、生产、销售与服务于一体的智能家居企业，深耕以织物智能护理为代表的智能家居领域二十余年，是智能晾晒细分领域的领军品牌。公司始创于1999年，2004年发布智能晾衣架，推动行业进入智能时代，2018年发力智能锁赛道，此后业务布局逐步延伸至智能窗帘、电热毛巾架、智能面板与开关等智能家居领域。公司以“成为全球领先的智能家居企业”为愿景，践行核心产品领先、全渠道和全区域覆盖、创新服务三大战略，开启全力发展智能家居产业新阶段。 图1：公司业务布局涵盖智能晾晒、智能安防、智能家居与传统晾晒四大板块 股权高度集中、管理层长期扎根行业 实际控制人为沈汉标、王妙玉夫妇，合计持股比例达83.18%（截至2023Q3），控制权相对集中稳定；同时创始人及管理团队也长期扎根行业、管理经验相对丰富；2023年公司推出股票激励计划，向董事、中高层管理人员以及核心业务人员等40人授予限制性股票321万股，约占总股本0.8%，业绩考核目标为以2022年为基数，2023年营收同比增长率、2024年营收复合增长率不低于20%，股权激励提振信心、增强员工积极性。 图2：公司股权结构集中，实控人合计控制83.2%股份 表1：公司2023年限制性股票激励计划 表2：公司管理层情况 收入利润在经历短期调整后重回增长 公司收入从2018年的13.1亿增长至2022年的13.8亿，年复合增速1.3%。受线下渠道改革、产品结构调整以及地产下行与宏观环境等多重因素影响，近年收入增长略有承压、整体波动上行；2023年以来公司持续强化全渠道布局，线上、线下均实现稳定增长，前三季度收入同比+10.7%至11.2亿。 结构上看，产品与渠道结构持续优化。智能家居产品收入从2018年的7.6亿增长至2022年的11.3亿，收入占比从58.0%提升至82.0%；渠道结构方面，电商渠道拓展成效斐然，电商平台收入从2018年的2.8亿增长至2022年的8.4亿，其收入占比提升39.6pct至61.0%。 图3：2023Q1-Q3年公司总营收同比+10.7%至11.2亿 图4：经销商收入占比下滑、直营模式收入占比提升 图5：2022年智能家居产品收入占比提升至82.0% 图6：2022年电商平台收入占比提升至61.0% 盈利迎来反弹，渠道调整与产品升级驱动毛利率趋势向上。公司净利润从2018年的2.6亿增长至2021年的3.0亿，2022年受费用投放较大、理财亏损拖累，净利润同比-27.2%至2.2亿，2023Q1-Q3净利润同比+38.3%至2.4亿。毛利率波动主要受大宗原材料价格、渠道与产品结构等影响，其中智能家居毛利率约46%-50%区间，直营渠道毛利率（45%-48%）高于经销商（43%-45%），均对整体毛利率有结构性拉升作用，另一方面，公司通过供应商寻源优化、集中议价及采购等措施有效控制成本，2023Q1-Q3毛利率、净利率分别较2022年提升4.1pct/5.5pct至50.5%/21.4%。 图7：2023Q1-Q3年公司归母净利润同比+38.3%至2.4亿 图8：2023Q1-Q3公司毛利率与净利率均实现回升 图9：分产品毛利率：智能家居产品毛利率较高 图10：2022年以来公司销售费用投入加大 智能晾晒低渗透率、高成长性，好太太率先卡位，领跑者地位持续夯实 公司主力产品为智能晾衣机，经历几年快速发展，行业已初具百亿规模。智能晾衣机主要由电机驱动的动力系统、智能控制系统与合金制造的机身构成，电动升降、自动伸缩为其主要卖点与核心功能，同时基于消费者差异化需求，烘干风干、智能照明、杀菌等功能也逐渐成熟，逐步取代传统手摇式、户外推拉式晾衣架。2015年以来智能晾衣架行业销额、销量呈快速增长态势，根据CSHIA数据，2021年我国智能晾衣架市场总额约87亿，预计2022年规模超百亿，且后续仍有望保持20%左右年增速；根据中国建筑装饰装修材料协会，当前我国智能晾衣架销量也已突破800万台。 预计智能晾晒保有率仍处于低位。根据中国建筑装饰装修材料协会数据，从产业整体出货量判断，若假设2022-2023年均达到千万台出货量，以八年为更新周期，则当前市场存量规模约4700万台，参考2021年第七次全国人口普查数据，以全国4.94亿家庭户数计，则智能晾晒的保有率预计在9.5%左右，市场尚未迎来爆发，仍处于普及阶段。展望后续，随着健康主义、智能化需求以及家居阳台场景丰富化，新房装修与存量房更新替换需求有望进一步打开智能晾晒的广阔空间。 图11：我国智能晾衣架行业初具百亿规模 从渠道结构看，线下零售仍是主要销售渠道，B端逐渐发力、线上电商渠道的依赖度加深。线下作为重要的展示和售卖场所，在品牌推广和产品销售方面发挥了重要作用，目前智能晾衣架主流市场仍在线下零售渠道，2021年占比约60%；B端地产、家装与运营商等渠道正逐步发力，2021年占比达10%；此外随着产品普及度提升与电商快速发展，线上渠道占比逐年提升至30%。 图13：线下零售依然是主流市场，电商渠道占比逐步提升 行业在整体分散格局下已有一定头部集中趋势，参与玩家较多，包括以智能晾衣架专业品牌，如好太太、邦先生、好易点等；二是从传统晾衣架向智能产品纵向转型的传统品牌，如晒帝、恋晴等；三是从五金、照明、卫浴和家电等相关行业横向切入的跨界品牌，如海尔、公牛等。相较于低准入的传统晾晒行业，智能晾晒的便捷化、智能化与互联化等功能要求仍对进入者形成一定门槛，因此虽然智能晾衣机行业仍处于初期发展阶段，但头部品牌依然优势明显，行业整体呈现出一超多强格局，其中好太太以40%的市占率成为市场领导者。 表3：智能晾衣架参与者类型及代表品牌 图14：智能晾衣机整体呈现一超多强格局，好太太占据40%市场份额 率先卡位智能晾晒，公司品牌势能与认知率优势明显。对于新兴品类来说，品牌认知与消费者心智的占领是制胜之道，公司作为智能晾晒细分领域的开创者，于2004年推出第一台智能晾衣机，在智能晾衣架单品的创新上始终处于行业前列。公司一直致力于强化晾晒文化与品牌内涵的关联，通过中华晒衣节、920好太太节等大型主题活动打造IP营销，以代言人、快闪店、新媒体种草等形式发力年轻化市场，多维度触达消费者，持续夯实晾晒行业龙头地位。 图15：公司重视品牌推广与营销，强化品牌认知 图16：公司在智能晾晒的品牌认知率与购买率优势明显 公司是行业内少数全渠道布局的头部品牌，线下渠道调整、工程渠道有序开拓、线上优势进一步扩大。智能晾晒产品销售服务模式的独特性与消费的区域性特点决定了企业需要具备强大的销售网络与位置优越的终端店面资源，在线下经销渠道方面，公司终端网点已辐射全国，截至2019年共有经销商超850家，专卖店2400多家，终端销售网点超30000家，2019年开启新零售转型—2020年推行省运营平台—2022年启动万店开疆计划—2023年深入开疆换新活动，推动城市运营平台模式、积极下沉的同时深化五金店、新零售与KA等新渠道布局。在渠道改革过程中经销收入有所下滑，2022年经销模式收入同比-24.4%至4.8亿，随着线下客流的复苏与渠道调整成效显现，预计2023年线下经销已实现恢复性增长。 图17：2022年公司经销商模式收入下滑 图18：2022年公司电商平台收入首次超过线下零售 工程渠道方面，在流量入口前置背景下，公司扎根于百强战略客户的开发与合作，积极与多家头部房地产商、国企央企、家装与物业公司等达成良好战略合作关系，此外也在探寻异业合作模式，开发整装行业及大智能系统的晾晒产品植入，以及探索产品在酒店、学校等其他非家用场景的使用等。 图19：公司工程渠道合作客户 线上份额持续保持第一。根据久谦数据，2023年好太太在天猫、京东渠道的销额市占率达33.2%，其次为小米，凭借着低于行业均价的价格占据了26.1%份额，二者份额均远领先于行业其他竞争对手。公司在稳定天猫、京东等传统渠道市占率的同时，也在积极开拓抖音、快手等新渠道，以直播、短视频与KOL推广为切入点，精准获取流量，线上消费者对价格的敏感度相对更高、推新节奏也更快，预计未来有望仍将保持相对高速增长。 图20：2023年天猫+京东平台智能晾衣机市场格局（销额） 图21：公司智能晾晒产品定价偏高端 重视研发创新投入，专利布局领先。当前智能晾衣架仍有智能控制与场景联控不稳、干衣效果不理想等痛点，且随着年轻群体成为消费主力，一体化个性服务需求日益增长，产品的技术突破与创新仍是核心竞争力。公司一直以来专注于创新，研发费用率保持在3%-4%，2022H1年专利数量超1200个，处于行业领先地位。围绕“研究一代、储备一代、开发一代”的研发思路，先后与华南理工大学、广东工业大学等建立产学研合作关系，连续攻关了行业领先的智能行程自适应及手势感应、智能快速收晾衣、阳光追踪晾晒等技术，突破了杀菌消毒、智能交互、人体感应等多项关键技术，具有较强的技术研发优势。 图22：公司研发费用率保持在3%-4%左右 图23：公司的专利数量领先智能晾衣架行业竞争对手 图24：公司智能晾衣架自研科技 图25：当前智能晾衣架产品仍存在痛点 入局智能门锁，夯实主业的同时横向开拓智能家居赛道 智能门锁在经历前期爆发式增长后进入稳定增长阶段。根据洛图科技，我国家用智能门锁销量规模从2015年的200万套增长至2022年的1760万套，年复合增速达36%，2021年以来销量基本维持3-4%的稳健增速。 而从渗透率来看，2022年韩国、日本、欧美智能门锁渗透率分别为80%/40%/35%，相较而言，当前我国仅14%的渗透率水平仍有较大提升空间。 图26：2022年我国智能门锁销量达1760万套 图27：2022年我国智能门锁渗透率仅14%，低于发达国家 渠道处于变革期，从线下为主到双线协同，智能门锁渠道走向多样化。根据