乘智能家居景气东风，智能晾晒龙头笃定前行

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司动态报告 2023年03月07日 乘智能家居景气东风，智能晾晒龙头笃定前行 评级： 上次评级：目标价格： 最新收盘价： 买入 增持 16.4 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 603848 18.31/10.4 65.76 65.76 401.00 好太太 沪深300 20% 11% 1% -8% -18% -27% 2022/03 2022/062022/092022/122023/03 分析师：徐林锋 邮箱：xulf@hx168.com.cnSACNO：S1120519080002 研究助理：宋姝旺 邮箱：songsw@hx168.com.cn 分析师：戚志圣 邮箱：qizs@hx168.com.cnSACNO：S1120519100001 评级及分析师信息 好太太(603848) 好太太业绩拐点已至 前期干扰因素消除，高毛利智能家居22H1贡献8成以上营收且有望持续高增。2019年开始公司主动对线下渠道进行改革调整，2019-21年公司营收分别同比-3.8%/8.0%/+22.9%，归母净利同比+7.2%/-4.9%/13%，线下渠道贡献营收比由69.1%减少至52.2%。公司营收自2021年开始恢复增长，主要得益于高毛利的智能产品持续高增且占比扩大，2021/22H1公司智能家居产品同比+53.7%/20.2%，贡献营收比分别为75.9%/81.5%，是营收的主要拉动力。 22H1/22Q1-3公司营收同比+7.6%/6.3%，归母净利同比- 相对股价% 18.8%/-21.1%，剔除理财收益后归母净利同比+0.7%/-4.2%，业绩承压主要系原材料上涨较多导致。随着前期渠道调整成效渐显、疫后消费复苏以及原材料价格逐渐回落，我们预计23年公司传统晾晒将逐步修复，高毛利智能家居产品有望延续快速增长态势，业绩步入上行通道、弹性显现。 行业角度：智能晾晒步入发展快车道，公司享行业增长红利 智能晾晒行业迎来快速发展，好太太作为晾晒龙头有望享行业增长红利。据华经产业研究院数据，根据华经产业研究院数据，2019-21年中国智能晾衣机市场总额CAGR4.9%至87亿元，受疫情&消费观念转变、高单价及智能化趋势等多因素推动，预计2024年行业规模将增至150亿元、年均复合增速达19.9%。目前我国智能晾衣机普及率不足10%，对比日韩近40%的渗透率提升空间巨大，行业尚处于消费普及初级阶段，好太太作为中国智能晾衣机行业龙头，市占率达40%，有望凭借多年行业深耕及自身品牌、口碑等优势，享受行业增长红利。 公司角度：智能家居品类扩张、全渠道布局，打开成长空间 138691 1）产品端，公司依托核心产品智能晾衣机及智能门锁，围绕智能家居领域展开布局，持续开拓阳台空间、浴室空间及入户空间，培育潜在增长品类。此外，公司的品类延伸均基于自身渠道、品牌及研发等优势，能够最大限度实现自身供应链的赋能及营销和品牌的协同；同时，成链系的产品开发也有助于销售端的套系化销售，从而实现单客价值最大化。 2）渠道端，智能家居产品依赖于强大的销售网络和位置优越的终端门店体验资源，公司电商渠道的快速发展离不开自身线下门店的售后及安装服务，近年来公司持续优化省运营平台赋能经销商，稳步推进渠道架构扁平化，前期渠道变革成效渐 显，23年线下渠道有望迎来快速增长，工程渠道预计也将随着新客户开拓及精装配置率提升迎来高速发展。 投资建议： 公司晾衣架产品持续升级，且零售渠道变革增强公司在终端的把控能力，电商渠道持续快速发展，大宗工程渠道积极拓展，随着疫情复苏业绩具备较大弹性。调整此前盈利预测，预计公司2022-2024年营业收入分别由17.03/20.13/23.53亿元调整至13.66/17.11/20.36亿元，EPS分别由0.86/1.03/1.22元调整至0.59/0.79/0.95元，对应2023年3月7日收盘价16.4元/股，PE分别为28/21/18倍，考虑到公司所处智能家居赛道快速发展及自身作为龙头有望充分受益，上调评级，由“增持”调整为“买入”评级。 风险提示 房地产行业波动风险；主要原材料价格大幅波动风险；智能门锁销售不及预期；经销商模式风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,160 1,425 1,366 1,711 2,036 YoY（%） -8.0% 22.9% -4.2% 25.3% 19.0% 归母净利润(百万元) 266 300 237 315 381 YoY（%） -4.9% 13.0% -21.2% 33.3% 20.8% 毛利率（%） 48.4% 45.1% 45.9% 46.7% 46.8% 每股收益（元） 0.66 0.75 0.59 0.79 0.95 ROE 16.0% 16.0% 10.3% 11.2% 11.2% 市盈率 25.30 22.40 28.42 21.32 17.66 资料来源：wind,华西证券研究所 正文目录 1.公司概况更新：经营稳健、业绩拐点已至4 2.智能晾晒步入发展快车道，晾晒龙头享行业增长红利5 3.公司自身角度：晾晒龙头稳健前行,强α助力份额提升6 3.1.产品端延伸布局智能赛道，培育第二、三增长曲线6 3.2.渠道比较优势凸显，促进线下线上融合推进新零售模式8 4.投资建议9 5.风险提示10 图表目录 图12022前三季度营收同比+6.3%4 图22022前三季度归母净利润同比-21.11%4 图3智能家居产品销售占比持续扩大4 图4智能家居产品维持高速增长4 图5公司毛利率、净利率情况5 图6公司毛利率呈智能家居>晾衣架>其他主营业务5 图7公司期间费用保持稳定5 图8公司各渠道毛利率5 图92024年中国智能晾衣架市场总额将达150亿元6 图10智能晾衣机渗透率提升空间大（2020年）6 图11公司为智能晾衣架龙头，年出货量50万台以上6 图12好太太占中国智能晾衣架品牌市场40%的市场份额6 图13公司智能产品矩阵7 图14智能锁产销量及线上销售快速增长8 图15智能门锁行业格局分散、专业品牌是中坚力量8 图16公司渠道结构情况8 图17好太太经销商数量及专卖店数8 图18电商渠道持续快速增长9 图19好太太天猫、京东、抖音线上销售情况9 图20业绩拆分（单位：百万元）10 图21可比公司估值分析10 1.公司概况更新：经营稳健、业绩拐点已至 公司产品从传统晾晒向智能晾晒升级，智能产品占比扩大。据华经产业研究院数据，2017-21年公司营收复合增长6.4%至14.3亿元，其中智能家居复合增速达19.9%，是营收增长的主要拉动力，占营收比由47.3%提升至76.3%，22H1进一步提升至81.5%；而公司传统晾晒产品2017-21年营收复合增速为-13.4%，2022H1占比缩减至15.7%。 图12022前三季度营收同比+6.3%图22022前三季度归母净利润同比-21.11% 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 营业收入（百万元）yoy 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 350 300 250 200 150 100 50 0 归母净利润（百万元）yoy 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 资料来源：公司公告，华西证券研究所资料来源：公司公告，华西证券研究所 图3智能家居产品销售占比持续扩大图4智能家居产品维持高速增长 智能家居产品 02..59%% 02.50% 02.61% 12..56%%01.58% 21.8% 49.6% 39.5%36.8%35.2% 75.9% 47.1% 58.0%60.4% 60.7 100% 80% 60% 晾衣架产品其他主营业务其他业务 1200 1000 800 智能家居产品(百万元）yoy 1081.9 108% 760.2761.8703.9 150% 100% 40% 20% 0% 600 400 200 0 524.1 45.1% 0.2% -7.6% 53.7%50% 0% -50% 2017201820192020202120172018201920202021 资料来源：公司公告，华西证券研究所资料来源：公司公告，华西证券研究所 前期调整及收入干扰因素消除，业绩步入上行通道。19、20年公司营收同比负增长主要系疫情等外部环境干扰及公司主动对线下渠道变革调整所致。2021年随着外部经济环境好转，公司加强线上线下营销资源整合促进销售协同发展，营收、归母净利润分别同比增长22.9%、13.0%，利润增速低于营收系大宗材料价格影响及投资理财较去年下降所致；2022Q1-3公司实现营收10.1亿元，同比+6.3%；归母净利润 1.7亿元，同比-21.1%，归母净利润下滑系材料成本较去年同期上涨及理财收益波动影响所致，剔除理财收益波动后公司22Q1-3归母净利润同比下降4.2%。 盈利能力方面，2017-21年公司毛利率、净利率分别在40%、20%左右波动且整体呈提升态势，分产品看，毛利率呈智能家居>晾衣架产品>其他主营业务，其中智能家居产品毛利率较高，其次为智能晾衣架产品，而其他主营业务（包括铝梯、衣架套装、晒架、毛巾架）由于品类较杂、规模优势不明显且少部分为代工生产为主毛利率较低。期间费用方面，公司期间费用率维持在21%左右波动，但19、20年费用率高于正常水平主要系费用投入较为刚性，内部渠道结构调整及疫情扰动下导致收入和费用错配所致。 图5公司毛利率、净利率情况图6公司毛利率呈智能家居>晾衣架>其他主营业务 智能家居产品晾衣架产品 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 毛利率净利率 20172018201920202021 80% 60% 40% 20% 0% 其他主营业务其他业务 20172018201920202021 资料来源：公司公告，华西证券研究所资料来源：公司公告，华西证券研究所 图7公司期间费用保持稳定图8公司各渠道毛利率 2017 2018 2019 2020 2021 20% 15% 10% 5% 0% -5% 销售费用率管理费用率 研发费用率财务费用率 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 线下经销线下直营电商 52.9% 47.0% 47.7% 40.6% 44.8% 29.6% 20202021 资料来源：公司公告，华西证券研究所资料来源：公司公告，华西证券研究所 2.智能晾晒步入发展快车道，晾晒龙头享行业增长红利 智能晾晒行业具备强β属性,渗透率提升空间大。据华经产业研究院数据，2019-21年中国智能晾衣架市场总额复合增速达4.9%，预计2021-24年市场规模将复合增长19.9%至150亿元，产业整体出货量年复合增速已经稳定保持20%以上的高速发展；我们分析行业快速成长的背后驱动在于：1）疫情催化使得居民对无接触的智 能家居产品需求显著提高，悦己消费者观念转变带来产品升级；2）智能晾晒产品多集成了阳台大灯、热风烘干&紫外线杀菌等功能提高空间利用率同时满足消费者对健康、智能化的追求；3）智能晾晒机单价是传统晾衣架2-3倍，单价大幅提升驱动行业快速增长。根据中国晾衣架协会数据，2020年我国智能晾衣架渗透率不足10%，尚未达到爆发阶段，依旧定位在消费普及初期阶段，相较于韩国、日本接近40%的渗透率提升空间巨大，未来随着居民消费升级、城镇化率提升&新房配置比例提高及改善型装修所带来需求扩张，渗透率有望加速提升。 好太太作为智能晾衣架龙头，有望充分享受行业增长红利。据华经产业研究院数据，好太太以40%的市占率占据中国智能晾衣架行业龙头位置，凭借多年晾衣架行业深耕及自身品牌、口碑、渠道