智能家居如日方升，晾晒龙头成长可期

好太太：智能晾晒龙头，股权激励彰显发展信心。公司深耕智能晾晒机多年，已成为国内领先品牌，引领技术及产品创新，全渠道布局优势显著。 同时公司全力发展智能家居，已开拓智能门锁等丰富产品矩阵，有望构筑第二增长曲线。公司股权集中稳定，实控人沈汉标、王妙玉夫妻合计持股83.18%。2023年9月推出限制性股票激励计划，拟向核心管理人员及技术人员共40人授予321万股股权，拟授予价格为7.92元/股，考核目标：以2022年收入为基数，23/24年营收年复合增速不低于20%。公司盈利能力优异，历经品类、渠道改革带来的经营短暂承压后业绩有望持续改善。 智能晾衣架市场稳步扩容，智能家居如日方升。我国智能家居仍处于初创期，渗透率约16%，22年市场规模同比增长12%至6516亿元，有望持续向互联互通的2.0阶段升级。1）智能晾衣架：我们测算22年智能晾衣架综合渗透率约15%，伴随性能持续优化、龙头加强消费者教育营销、适老需求催化有望快速向40%趋近，同时附带其他功能的晾衣架占比有望提升，占领烘干等空白市场，均价仍有提升动力，预计22-26年市场规模年复合增速为19%。目前行业格局优异，形成以好太太引领市场的一超多强格局。 2）智能门锁，21年我国智能门锁渗透率仍低仅13%，有较大提升空间。22年我国智能门锁销量同比增长3.83%至1760万台，伴随渗透率提升有望持续增长。 产品技术与品牌优势明显，渠道多元积极布局。公司重视研发投入、技术创新，产品品质筑造品牌口碑，品牌溢价较高。同时，公司全面开拓智能家居新品类，打造智能门锁丰富产品矩阵，有望形成第二增长曲线。公司布局多元渠道，不同渠道互相赋能。公司线下渠道深入“开疆焕新”行动，积极下沉无人区，推动城市运营平台模式变革，有望巩固线下渠道领先优势。公司把握线上渠道崛起红利，精耕电商渠道，卡位各新兴平台，智能晾衣架8年线上大促销量持续第一。精装修智能晾衣架渗透率仍低，公司逐步开拓工程渠道，与优质房企战略合作，管控风险。同时，公司募投项目计划扩张新产能，包括160万套智能晾衣机和140万套智能家居，有望支撑业绩增长。 投资建议：我们预计好太太2023-2025年营业收入为16.60、19.88、23.70亿元，同比增长20.13%、19.73%、19.25%；归母净利润为3.26、4.05、4.74亿元，同比增长49.15%、24.23%、17.03%，对应PE为20.0x、16.1x、13.8x，参考可比公司PE,给予23年24xPE，对应目标价19.51元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：行业竞争加剧风险、家居需求不及预期风险、智能晾衣架等智能家居渗透率提升不及预期风险、测算及假设不及预期的风险提示。 1.引领智能晾晒赛道，打开智能家居新空间 1.1.深耕智能晾晒赛道，布局新兴智能家居品类 深耕智能家居领域，为国内智能晾晒机领先品牌。好太太深耕以织物智能护理为代表的智能家居领域二十余载，产品和服务涵盖全屋织物智能护理、智能看护等全屋智能领域。公司于1999年创立于广州，经历开创晾晒新品类新品牌（1999-2005年）、高速发展扩大品牌认知（2005-2009年）、持续领航建立品牌领导力（2009-2016年）阶段，于2016年进入加速扩张期，并于2017年在上交所上市。公司在智能晾衣架行业遥遥领先，2022年市占率约为40%。 2018年公司发力智能锁赛道推出“科徕尼”品牌，2020年将该品牌更名为“好太太”。 图1.好太太历史发展梳理 产品矩阵丰富，布局多个智能家居品类。公司围绕核心产品智能晾衣机与智能门锁，卡位智能窗帘、电热毛巾架、智能面板、开关、等其他智能家居新兴品类,形成智能护理、智能看护、智能健康生活、智能光感四大产品矩阵，逐步实现多场景、广联动的全屋智能产品套系。品牌方面，2017年好太太推出年轻群体定位的子品牌“晒客”，将智能织物护理技术与智能晾晒产品相结合，致力于成为年轻人首选的专业品牌。 图2.好太太品牌梳理 表1：好太太产品梳理 1.2.股权结构集中稳定，激励计划彰显发展信心 公司实控人夫妇合计持股83.18%，管理层经验丰富。沈汉标、王妙玉为公司实际控制人，二人为夫妻关系，整体合计持股83.18%，包括沈汉标54.21%及王妙玉28.97%，公司管理层多年耕耘于家居家电行业管理经验丰富。 图3.好太太股权结构(截至2023.09.18) 表2：好太太高管团队履历 股权激励彰显中长期发展信心，有望充分调动核心员工积极性。2023年9月，公司发布2023年限制性股票激励计划，计划向公司核心管理人员及技术人员共40人授予321万股股权，拟授予价格为7.92元/每股。本次激励计划为一次性授予，无预留权益。本次激励计划授予限制性股票的解除限售考核年度为2023、2024年，此次考核指标为：以2022年营业收入为基数，2023年营收同比增长率均不低于20%，2024年营收复合增长率不低于20%。 表3：好太太股权激励目标 1.3产品渠道积极调整，业绩有望持续修复 2017-2022年业绩整体呈增长态势，23H1业绩迎来修复性高速增长。2017-2022年公司营收/归母净利润CAGR分为4.39%/5.32%，其中2019年受地产行业下行影响、2020年受疫情影响营收短期承压。2021年公司加快建设多元化、全链路立体渠道，电商渠道收入同比增长38.90%，同时，公司产品从传统晾晒产品向智能晾晒产品加速升级，智能家居产品收入同比增长53.70%。受疫情以及理财亏损影响，公司2022年收入和归母净利润小幅下降。23H1营收/归母净利润分别同比增长15.37%/44.91%，修复态势明显。 图4.好太太营收及增速 图5.好太太归母净利润及增速 产品、渠道结构持续优化，毛利率显著提升。公司重点发展智能晾衣架，拓展密码锁赛道，品类持续优化，2017-2022年智能家居营收占比自47.10%提升至82.02%，传统晾衣架占比由49.58%收缩至15.35%。同时，公司渠道结构持续丰富、优化，2017-2022年电商占比增长44.74pct达61.57%。智能家居毛利率较高（2022年为48.26%），电商渠道毛利率较高（2022年为48.47%），持续提升公司盈利中枢，2017-2022年公司综合毛利率增长6.41pct至46.37%，伴随公司产品、渠道结构持续优化，公司盈利能力有望进一步提升。 图6.好太太毛利率及净利率 图7.好太太营收拆分（按产品） 2.智能晾衣架稳步扩容，智能家居如日方升 2.1.智能晾衣架渗透率迅速提升，有望量价齐升 智能晾衣架持续迭代，已经形成多功能、智能化体验优的成熟产品。智能晾衣架主要由动力系统、智能控制系统、机身构成，集成照明、声控、远程控制、升降伸缩、烘干风干、除菌等丰富功能。智能晾衣架诞生于2000年初，已完成从原始晾晒、手摇时代的原始模式向智能的升级，同时伴随家居生态圈的持续突破、智能晾晒机技术的持续创新、升级，已经形成成熟智能晾衣架产品，实现专属APP、语音、无线遥控控制。同时，智能晾衣架开始应用AI技术，高端产品能够通过主动分析自动调整高度，优化晾晒、烘干、杀菌功能，伴随AI技术发展，有望迎来功能的持续升级。 图8.智能晾衣架的定义与架构 图9.智能晾衣架的主要功能 二手房、存量房有望持续支撑家装需求修复，精装房智能晾衣架配套率空间仍大。2022年家装市场受地产承压拖累，销售额下滑4.66%至3.7万亿元，伴随存量及二手房占比持续提升，有望成为家装需求增量的主要驱动。其中，1）二手房受益于政策利好及部分变现压力成交活跃，奥维云网预计23年二手房装修市场规模有望同比增长19.06%至0.41亿元；2）1998年房改催生新房建设高峰，根据国家统计局数据，2000-2005年住宅竣工面积年增速基本保持在17%以上、2006-2009年住宅竣工面积年增速基本仍有个位数增幅，考虑到住宅翻新周期约为10-20年，叠加疫后释放部分需求，存量房装修需求有望稳步增长。同时2021年国家发展改革委、住房城乡建设部发布《关于加强城镇老旧小区改造配套设施建设的通知》，老旧小区改造有望持续催化二手房装修需求释放。叠加疫后需求集中释放，奥维云网预计23年存量房装修市场规模有望同比增长11.51%至1.74亿元。此外，2016年以来，在政策推动下精装房渗透率快速提升，根据奥维云网数据，23H1精装房渗透率已达37.7%,但相较于欧美80%以上的渗透率仍有巨大提升空间。在政策支持、全屋智能作为精装房作为核心卖点的驱动下，智能家居配套率快速提升，23Q1-3智能家居系统配套率为22.1%，较22年相比增长8.1pct。 图10.中国家装市场销售额(万亿元) 图11.智能家居系统精装修配套率 我们判断智能晾衣架普及率天花板为40%。我们对改善升级型电器品类以5个维度进行打分衡量综合性能，包括1）刚需性：升级功能的必要性，必要性高为5分，低则为1分；2）功能升级：改善功能相比原始形态产品的提升程度，改善大则为5分，否则为1分；3）使用频率：日常使用频率，高则为5分，低则为1分；4）空间占用：电器需占用空间，大则为1分，小则为5分；5）安装难易：搬运及安装复杂、需拆除原始形态产品则为1分，安装简单则为5分。 以智能晾衣架为例，1）由于传统晾衣架也能够完成晾衣功能，我们认为智能晾衣架刚需性评分较低为2分；2）智能晾衣架相比传统产品能够使晾晒流程更加便捷、省力，同时部分产品还增加烘干等功能，我们认为功能升级程度为3分；3）通常晾衣频率接近每天或2-3天一次，使用频率较高，我们认为使用频率评分为5分；4）智能晾衣架未展开时体积约为0.05立方米，展开晾晒时约占用0.55立方米空间，但考虑到主要占用空间为楼层上半层，与人活动范围重叠程度较小，因此我们认为空间占用评分较高为4分；5）旧房安装智能晾衣架需先拆除传统晾衣架，但产品扁平轻便好搬运（自重约15kg），综合考虑下我们认为安装难易平分为3分。综合性能评分与普及率基本成正相关，我们认为综合评分决定普及率上限，而价格影响普及率提升速度。智能晾衣架综合评分为13.5分与微波炉相近，参考中国居民每百户微波炉拥有量为41.5台，因此我们判断普及率有望达40%。 图12.中国居民每百户耐用消费品拥有量(台) 图13.电器综合性能及价格散点图（元） 表4：电器综合性能评分表 我们认为，智能晾衣架渗透率边际提升的核心驱动技术与设计的改善升级、降本、营销将持续发力，同时老龄化等趋势为加速提升动能。 1）技术与设计的改善升级：自2000年初已诞生早期电动晾衣架，升级至电动时代、智能时代、AI时代,受益于物联网、传感器等其他领域的技术升级以及智能音箱等智能家居爆品诞生，智能晾衣架的智能性持续加强。同时，智能晾衣架企业持续优化设计，提升便利性，优化使用体验，例如发明轻抬上升功能、优化晾衣杆结构设计以满足家庭多样晾晒需求、增加过热和过载保护、减噪。虽智能晾衣架技术含量不高，但细节对使用体验有较大影响，目前智能晾衣架仍有优化空间，存在智能控制不稳定、场景联控不稳定、干衣效果不理想、在线控制反应慢等技术问题待改善，以及伸展架难以收回、防滑垫掉落等质量或设计的可优化细节。好太太等龙头仍保持较高研发投入，持续创新攻克痛点。 图14.智能晾衣架升级历程 图15.智能晾衣机痛点 图16.智能晾衣架龙头持续解决产品痛点 2）降本：伴随规模提升，智能晾衣架成本持续下降，同时2020年小米推出799元平价基础款产品，使得消费者购买门槛降低，并打开下沉市场，2019至2021年，智能晾衣架线上/线下均价自1260/1740元下降至1100/1600元。根据头豹研究院，1）1000元以下基础机型通常能够满足基础功能伸缩、可遇阻即停、轻抬上升；2)主流价格带为1000-1500元，通常拥有2-3个附加功能（智能照明、智能语音功能、烘干功能、紫外线除菌、隐形嵌入），以及部分基础配置升级（更大承重