利润短期承压，静待费效改善

业绩简评 1月29日公司发布2023年业绩预告，预计23年实现营业收入 34.8~36.0亿元，同比+19.56%~+23.69%；实现归母净利润 0.80~1.05亿元,同比-44.36%~-26.97%;实现扣非净利润 1.22~1.47亿元,同比-14.85%~+2.60%。单Q4预计实现营业收入 8.97~10.17亿元，同比+4.42%~+18.39%；实现归母净利润 -0.78~-0.53亿元，去年同期盈利0.43亿元。公司公告拟通过自有资金回购0.5~1亿元公司股份，用于未来实施股权激励或员工持股计划的储备。 经营分析 收入端：产品营销架构完成整合，商超与餐饮渠道增长较好。23 年得益于公司冷冻烘焙、奶油、酱料营销组织架构的整合；奶油新品有效导入的带动；商超以及餐饮渠道的快速开拓，在饼店渠道承压的背景下收入稳健增长。23Q4受外部环境以及春节错期影 人民币(元)成交金额(百万元) 响，12月增速略有放缓，综合来看公司增长势头延续。展望2024 年，公司餐饮渠道低基数下有望维持高速增长，商超渠道有望通过新品推广带来增量，流通渠道在稀奶油360PRO等大单品的带动下以及终端饼店的修复下预计边际好转。 利润端：多因素压制利润，Q4单季度出现亏损。公司23Q4利润受 公司基本情况（人民币） 以下几个因素影响：1）大额股权激励费用计提影响（全年共计1.2亿元，因加速提取的股份支付费用在Q4约为6200万元）；2）新品推广以及产能爬坡导致的存货跌价；3）仓储物流费、业务推广费以及产品研发投入增长。公司会通过加强采购管理及议价、优化仓储物流布局、严格预算管理及营销费用把控等多项举措，提高2024年度公司经营效率。 盈利预测、估值与评级 2024年预计需求端依旧呈现弱复苏态势，叠加公司新品推广仍需 要投放部分费用，我们下调了23-25年盈利预测，预计公司23-25年归母净利为1.00/2.86/3.85亿元，同比-30%/+186%/+34%。对应EPS为0.59/1.69/2.27元，对应PE为65/23/17X，维持“买入”评级。 风险提示 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,817 2,911 3,549 4,264 5,066 营业收入增长率 55.66% 3.32% 21.9% 20.1% 18.8% 归母净利润(百万元) 283 144 100 286 385 归母净利润增长率 21.98% -49.22% -30.41% 186.09% 34.44% 摊薄每股收益(元) 1.672 0.849 0.591 1.690 2.272 每股经营性现金流净额 1.72 2.02 1.39 2.88 3.65 ROE(归属母公司)(摊薄) 14.26% 6.78% 4.57% 11.97% 14.47% P/E 79.00 113.29 65.69 22.96 17.08 P/B 11.26 7.68 3.00 2.75 2.47 原材料价格波动；下游需求恢复不及预期；市场竞争加剧。 110.00 98.00 86.00 74.00 62.00 50.00 38.00 230130 230430 230731 231031 成交金额立高食品沪深300 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 1,810 2,817 2,911 3,549 4,264 5,066 货币资金 204 784 532 131 152 178 增长率 55.7% 3.3% 21.9% 20.1% 18.8% 应收款项 119 209 276 233 280 333 主营业务成本 -1,117 -1,834 -1,986 -2,458 -2,940 -3,467 存货 141 282 312 276 332 391 %销售收入 61.7% 65.1% 68.2% 69.3% 69.0% 68.5% 其他流动资产 18 58 79 62 79 89 毛利 693 983 925 1,091 1,324 1,598 流动资产 482 1,333 1,199 702 842 991 %销售收入 38.3% 34.9% 31.8% 30.8% 31.1% 31.6% %总资产 49.5% 52.6% 42.0% 22.7% 24.6% 27.0% 营业税金及附加 -13 -18 -25 -31 -36 -42 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 0.7% 0.6% 0.9% 0.9% 0.9% 0.8% 固定资产 374 838 1,180 1,765 1,854 1,856 销售费用 -253 -365 -347 -433 -473 -562 %总资产 38.4% 33.1% 41.3% 57.0% 54.1% 50.5% %销售收入 14.0% 12.9% 11.9% 12.2% 11.1% 11.1% 无形资产 83 191 327 433 535 634 管理费用 -87 -173 -248 -316 -292 -332 非流动资产 492 1,200 1,656 2,397 2,585 2,685 %销售收入 4.8% 6.2% 8.5% 8.9% 6.9% 6.6% %总资产 50.5% 47.4% 58.0% 77.3% 75.4% 73.0% 研发费用 -53 -82 -122 -149 -162 -162 资产总计 975 2,533 2,855 3,099 3,428 3,676 %销售收入 2.9% 2.9% 4.2% 4.2% 3.8% 3.2% 短期借款 0 15 99 399 426 301 息税前利润（EBIT） 287 345 182 163 360 500 应付款项 178 271 407 336 400 470 %销售收入 15.9% 12.2% 6.3% 4.6% 8.5% 9.9% 其他流动负债 132 197 169 134 180 219 财务费用 0 3 8 -12 -26 -22 流动负债 310 483 675 869 1,006 991 %销售收入 0.0% -0.1% -0.3% 0.3% 0.6% 0.4% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -4 -13 -28 -27 21 -1 其他长期负债 13 65 52 32 24 18 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 323 547 727 901 1,029 1,008 投资收益 0 0 0 0 0 0 普通股股东权益 652 1,986 2,120 2,190 2,391 2,660 %税前利润 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 127 169 169 169 169 169 营业利润 290 356 178 124 355 477 未分配利润 396 575 610 680 880 1,149 营业利润率 16.0% 12.6% 6.1% 3.5% 8.3% 9.4% 少数股东权益 0 0 8 8 8 8 营业外收支 0 -3 -2 0 0 0 负债股东权益合计 975 2,533 2,855 3,099 3,428 3,676 税前利润利润率 29016.0% 35312.5% 176 6.0% 124 3.5% 355 8.3% 477 9.4% 比率分析 所得税 -58 -70 -32 -24 -68 -92 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 20.0% 19.8% 18.3% 19.3% 19.3% 19.3% 每股指标 净利润 232 283 144 100 286 385 每股收益 1.828 1.672 0.849 0.591 1.690 2.272 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 5.134 11.725 12.520 12.934 14.117 15.708 归属于母公司的净利润 232 283 144 100 286 385 每股经营现金净流 2.245 1.721 2.024 1.392 2.878 3.648 净利率 12.8% 10.0% 4.9% 2.8% 6.7% 7.6% 每股股利 0.000 0.000 0.500 0.177 0.507 0.682 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 35.60% 14.26% 6.78% 4.57% 11.97% 14.47% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 23.81% 11.18% 5.04% 3.23% 8.35% 10.47% 净利润 232 283 144 100 286 385 投入资本收益率 35.26% 13.83% 6.69% 5.06% 10.30% 13.59% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 45 87 136 159 162 222 主营业务收入增长率 14.27% 55.66% 3.32% 21.94% 20.13% 18.81% 非经营收益 -1 -9 -13 17 29 25 EBIT增长率 30.23% 20.08% -47.11% -10.72% 121.15% 38.78% 营运资金变动 9 -70 76 -41 10 -14 净利润增长率 27.95% 21.98% -49.22% -30.41% 186.09% 34.44% 经营活动现金净流 285 291 343 236 487 618 总资产增长率 22.56% 159.85% 12.71% 8.56% 10.60% 7.24% 资本开支 -156 -714 -578 -868 -370 -320 资产管理能力 投资 0 0 0 0 0 0 应收账款周转天数 19.5 20.3 29.2 23.0 23.0 23.0 其他 -2 2 0 0 0 0 存货周转天数 42.0 42.0 54.6 45.0 42.0 42.0 投资活动现金净流 -157 -712 -579 -868 -370 -320 应付账款周转天数 42.4 37.4 53.8 40.0 40.0 40.0 股权募资 0 1,105 8 0 0 0 固定资产周转天数 58.6 68.0 99.6 121.3 117.1 105.9 债权募资 -60 0 85 292 27 -124 偿债能力 其他 -58 -104 -111 -49 -115 -141 净负债/股东权益 -31.32% -38.74% -20.36% 12.17% 11.42% 4.63% 筹资活动现金净流 -118 1,000 -18 243 -88 -265 EBIT利息保障倍数 -4,529.9 -103.2 -22.4 14.0 13.8 22.8 现金净流量 10 580 -254 -389 29 32 资产负债率 33.11% 21.60% 25.46% 29.08% 30.03% 27.43% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据