2023年年报点评：证券业务转盈，金融信息服务业务受到资本市场景气度影响下滑，看好定增完成后的业绩弹性

证券研究报告|公司点评指南针(300803.SZ) 2024年01月30日 买入（维持） 所属行业：计算机/软件开发当前价格(元)：44.80 证券分析师 钱劲宇 资格编号：S0120523090002 邮箱：qianjy5＠tebon.com.cn 市场表现 指南针沪深300 43% 29% 14% 0% -14% -29% 2023-012023-052023-09 沪深300对比1M2M3M 绝对涨幅(%)-17.13-4.20-13.23 相对涨幅(%)-15.63-1.74-10.51 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《指南针（300803.SZ）2022年年和2023年一季报点评—经纪业务 报 展业 业正稳步恢复，看好公司未来3年绩释放空间》，2023.5.4 指南针（300803.SZ）2023年年报点评—证券业务转盈，金融信息服务业务受到资本市场景气度影响下滑，看好定增完成后的业绩弹性 投资要点 事件：指南针发布2023年年报，全年总营收11.13亿元，同比-11.33%；归母净利润0.73亿，同比减少78.54%。其中互联网金融服务业务全年营收9.9亿元，同比下降19.78%；证券服务业务收入1.26亿元，同比上升403.14%。 2023年公司财务费用增加以及股权激励费用对利润产生了一定影响。2022年公司参与麦高证券重整投资及增资，累计先后支出现金20亿元，导致公司常年账面闲置的自有资金大幅减少，也大幅度改变了公司的资产负债结构，进而导致2023 年利息及理财收入同比大幅减少，公司的财务费用亦由负转正，对公司当期利润产生了一定影响。此外，公司在实施2021年限制性股票与股票期权激励计划和 2022年股票期权激励计划的基础上，继续推出2023年股票期权激励计划，2023 年相关股份支付费用同比增加较多，对公司2023年利润亦产生了一定影响。 2023年证券业务展业良好，实现扭亏为盈。麦高证券经纪业务收入、自营业务收入及客户托管资产规模均有显著增长。2023年手续费及佣金净收入9,170.21万元，同比增长161.32%；利息净收入3,423.36万元，同比增长103.42%；自营业 务投资收益6,951.83万元，同比增长450.13%；净利润593.38万元，实现收购 后首年经营性盈利。截至2023年末代理买卖证券款24.10亿元，较2022年末增长106.98%。从环比来看，Q4手续费及佣金净收入约3188万，相对于Q3有26%的环比提升；代理买卖证券款相对于截止Q3末的23.71亿提升了约3900万。 金融信息服务业务收入同比下降19.56%，主要受到资本市场景气度变化的影响。公司的金融信息服务业务与资本市场景气度高度关联，且对公司经营业绩的影响呈现出一定的滞后性特征（资本市场景气度变动在先，经营业绩变动在后）。2023 年二级市场交易额相比2022年减少了117131亿元，同比下降5%；2022年交易额相比2021年下降13%。因此2022年证券市场景气度整体不及2021年，且 2022年四季度因客观原因导致经营上的较大困难和收入减少，特别是高端产品营 销所需的中端产品客户积累减少，因此给2023年的经营带来了一定的负面影响； 同时2023年证券市场交易低迷，进而导致开展中高端产品销售一定程度上的相对减少。但在证券市场景气度不足的情况下，公司广告宣传及网络推广费继续保持增长，新增用户规模保持稳定，为业务长期稳定发展奠定基础。 盈利预测与估值：当前公司的定增仍处于深交所审核过程中，各项工作正常推进。我们认为公司定增完成后，麦高证券有望加速发展，业绩弹性有望打开。预计公司2024-2026年收入为14.9/19.2/24.5亿元，归母净利润为2.8/5.3/8.3亿元，EPS 为0.69/1.3/2.03元/股。当前股价对应PE65/35/22x。维持“买入”评级。 风险提示：定增进度不及预期；证券业务增速不及预期；金融信息服务业务受到资本市场景气度影响存在波动。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 股票数据 主要财务数据及预测 总股本(百万股)： 408.94 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流通A股(百万股)： 404.16营业收入(百万元) 1,255 1,113 1,494 1,918 2,447 52周内股价区间(元)： 44.68-79.72(+/-)YOY(%) 34.60% -11.33% 34.29% 28.33% 27.61% 总市值(百万元)： 18,320.35净利润(百万元) (+/-)YOY(%) 338.40 92.06% 72.61-78.54% 281.75288.03% 531.03 88.48% 828.38 55.99% 全面摊薄EPS(元) 0.83 0.18 0.69 1.30 2.03 毛利率(%) 89.28% 87.33% 90.29% 92.62% 94.47% 净资产收益率(%) 19.89% 3.88% 13.08% 19.77% 23.57% 总资产(百万元)：5,430.84 每股净资产(元)：4.58 资料来源：公司公告 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 营业总收入 1,113 1,494 1,918 2,447 每股收益 0.18 0.69 1.30 2.03 营业成本 141 145 141 135 每股净资产 4.16 4.58 5.27 6.57 毛利率% 87.3% 90.3% 92.6% 94.5% 每股经营现金流 0.94 3.51 0.81 1.36 营业税金及附加 8 10 13 17 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 价值评估(倍) 营业费用 549 673 825 1,028 P/E 252.31 65.02 34.50 22.12 营业费用率% 49.4% 45.0% 43.0% 42.0% P/B 10.77 9.78 8.50 6.82 管理费用 285 299 345 392 P/S 16.46 12.26 9.55 7.49 管理费用率% 25.6% 20.0% 18.0% 16.0% EV/EBITDA 63.71 475.55 76.93 40.47 研发费用 146 179 192 220 股息率% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用率% 13.1% 12.0% 10.0% 9.0% 盈利能力指标(%) EBIT -12 194 408 664 毛利率 87.3% 90.3% 92.6% 94.5% 财务费用 14 15 15 14 净利润率 6.5% 18.9% 27.7% 33.8% 财务费用率% 1.2% 1.0% 0.8% 0.6% 净资产收益率 3.9% 13.1% 19.8% 23.6% 资产减值损失 0 0 0 0 资产回报率 1.5% 5.1% 8.8% 12.2% 投资收益 78 55 55 55 投资回报率 2.1% 7.4% 13.3% 17.6% 营业利润 63 244 459 716 盈利增长(%) 营业外收支 -1 -1 -1 -1 营业收入增长率 -11.3% 34.3% 28.3% 27.6% 利润总额 63 243 458 715 EBIT增长率 -104.7% -1716.4% 110.9% 62.7% EBITDA 39 239 453 709 净利润增长率 -78.5% 288.0% 88.5% 56.0% 所得税 -10 -38 -73 -113 偿债能力指标 有效所得税率% -15.8% -15.8% -15.8% -15.8% 资产负债率 65.9% 62.7% 57.7% 51.6% 少数股东损益 0 0 0 0 流动比率 1.2 1.3 1.5 1.7 归属母公司所有者净利润 73 282 531 828 速动比率 1.2 1.3 1.5 1.7 现金比率 1.0 1.1 1.3 1.5 资产负债表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 经营效率指标 货币资金 2,570 2,866 3,351 4,132 应收帐款周转天数 35.2 17.3 21.8 24.8 应收账款及应收票据 107 71 114 166 存货周转天数 1.3 2.6 2.3 2.0 存货 0 1 1 1 总资产周转率 0.2 0.3 0.3 0.0 其它流动资产 423 423 423 423 固定资产周转率 2.9 3.9 4.7 0.0 流动资产合计 3,497 3,761 4,292 5,126 长期股权投资 0 0 0 0 固定资产 374 390 430 500 在建工程 0 0 0 0 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 无形资产 60 74 84 92 净利润 73 282 531 828 非流动资产合计 1,934 1,964 2,015 2,093 少数股东损益 -0 -0 -0 -0 资产总计 5,431 5,725 6,307 7,219 非现金支出 51 45 45 44 短期借款 192 192 192 192 非经营收益 5 -40 -40 -41 应付票据及应付账款 60 54 54 53 营运资金变动 1,276 45 20 30 合同负债 39 52 67 86 经营活动现金流 1,437 332 556 862 其它流动负债 2,418 2,418 2,418 2,418 资产 -65 -75 -96 -122 流动负债合计 2,883 2,896 2,946 3,031 投资 -22 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 其他 17 55 55 55 其它长期负债 694 694 694 694 投资活动现金流 -71 -20 -41 -68 非流动负债合计 694 694 694 694 债权募资 43 0 -15 0 负债总计 3,578 3,590 3,641 3,725 股权募资 65 0 0 0 实收资本 409 409 409 409 其他 -26 -15 -15 -14 普通股股东权益 1,873 2,155 2,686 3,514 融资活动现金流 82 -15 -29 -14 少数股东权益 -20 -20 -20 -20 现金净流量 1,448 296 485 780 负债和所有者权益合计 5,431 5,725 6,307 7,219 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为1月30日资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 信息披露 分析师与研究助理简介 钱劲宇：德邦证券计算机行业首席分析师，哥伦比亚硕士，曾就职于华福证券、国泰君安，对AI、网安、云计算等有深度的研究。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨 类别 评级 说明 股票投资评级 买入 相对强于市场表现20%以上； 增持 相对强于市场表现5%~20%； 中性 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； 减持 相对弱于市场表现5%以下。 跌幅； 优于大市 预期行业整体回报高于基准指