公司点评：出栏量稳步增长周期底部蓄力

业绩简评 2024年1月29日公司披露年度业绩预告，预计2023年实现归母净利润-5.9~-7.3亿元，去年同期实现归母净利润1.58亿元；实现扣非归母净利润-4.98~-6.38亿元，去年同期实现扣非归母净利润2.80亿元。业绩亏损主要系23年生猪价格大幅下跌，以及公司对消耗性生物资产、固定资产进行了减值计提。 经营分析 2023年出栏量稳步增长，成本管控行业领先：2023年公司实现生 猪出栏266万头，同比增长74%，其中肥猪178万头，仔猪76万头。根据我们测算23Q4公司完全成本为15.8元/公斤左右，全年完全成本为16元/公斤左右，公司养殖成本处于行业领先水平。公司23年PSY维持27以上的水平，随着公司高性能种猪占比和 生产效率的提升，养殖成本呈现趋势下行态势。 39.00 1,200 周期底部持续扩张，养殖成绩持续改善。2023年生猪养殖行业整 35.00 1,000 人民币(元)成交金额(百万元) 体处于亏损状态，行业产能全年处于去化态势，预计24年下半年 新一轮上行周期有望开启。截至23年末公司能繁母猪存栏12万头左右，随着24Q1德昌项目投产，公司能繁母猪存栏有望达到14万头，预计公司2024年出栏量有望达到400万头。同时公司发布 定增预案计划募集不超过17.5亿元，其中11.67亿元用于生猪养 公司基本情况（人民币） 殖产能建设项目，项目达产后可提升年出栏生猪117万头，为长期成长打下基础。成本方面公司养殖料肉比、全程存活率等生产指标仍有提升空间，预计24年成本持续下行。 盈利预测、估值与评级 2023年生猪价格低迷，行业陷入深度亏损状态，目前生猪供给依旧充足，预计24H1行业依旧处于亏损状态，下半年猪价有望回暖。我们预计公司23-25年归母净利润分别为-6.78/5.98/33.61亿元，对应EPS分别为-1.34/1.18/6.64元，24-25年公司股票现价对应PE估值为28/5倍，维持“买入”评级。 风险提示 生猪价格不及预期；产能建设不及预期；动物疫病风险。 31.00 27.00 23.00 19.00 230130 230430 230731 231031 成交金额巨星农牧沪深300 800 600 400 200 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,983 3,968 4,697 7,507 14,398 营业收入增长率 107.26% 33.02% 18.37% 59.84% 91.79% 归母净利润(百万元) 259 158 -678 598 3,361 归母净利润增长率 102.84% -38.96% -529.11% 188.19% 461.81% 摊薄每股收益(元) 0.5120.312-1.3401.1826.641 每股经营性现金流净额 0.31 0.95 -1.03 1.53 5.78 ROE(归属母公司)(摊薄) 7.87% 4.31% -24.97% 18.19% 50.74% P/E 30.29 78.08 NA 27.48 4.89 P/B 2.39 3.36 6.05 5.00 2.48 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 1,439 2,983 3,968 4,697 7,507 14,398 货币资金 485 544 881 1,185 1,571 2,441 增长率 107.3% 33.0% 18.4% 59.8% 91.8% 应收款项 219 142 137 273 433 830 主营业务成本 -998 -2,416 -3,389 -4,738 -6,382 -10,035 存货 827 1,326 1,440 2,040 2,570 4,042 %销售收入 69.3% 81.0% 85.4% 100.9% 85.0% 69.7% 其他流动资产 32 105 76 126 169 264 毛利 441 566 579 -42 1,125 4,362 流动资产 1,563 2,117 2,533 3,625 4,743 7,575 %销售收入 30.7% 19.0% 14.6% n.a 15.0% 30.3% %总资产 36.4% 35.2% 34.9% 44.1% 49.2% 59.0% 营业税金及附加 -8 -10 -10 -14 -21 -40 长期投资 17 21 28 41 41 41 %销售收入 0.5% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 固定资产 1,916 2,833 3,475 3,507 3,832 4,223 销售费用 -25 -38 -44 -58 -90 -173 %总资产 44.6% 47.1% 47.9% 42.7% 39.7% 32.9% %销售收入 1.7% 1.3% 1.1% 1.2% 1.2% 1.2% 无形资产 750 732 726 726 726 726 管理费用 -112 -124 -228 -188 -293 -547 非流动资产 2,732 3,899 4,721 4,589 4,899 5,275 %销售收入 7.8% 4.2% 5.7% 4.0% 3.9% 3.8% %总资产 63.6% 64.8% 65.1% 55.9% 50.8% 41.0% 研发费用 -10 -15 -15 -14 -23 -43 资产总计 4,295 6,016 7,254 8,214 9,642 12,850 %销售收入 0.7% 0.5% 0.4% 0.3% 0.3% 0.3% 短期借款 705 822 1,289 2,017 2,625 1,463 息税前利润（EBIT） 286 379 282 -315 698 3,559 应付款项 568 828 765 1,121 1,427 2,255 %销售收入 19.9% 12.7% 7.1% n.a 9.3% 24.7% 其他流动负债 96 68 145 86 212 418 财务费用 -19 -48 -82 -75 -117 -91 流动负债 1,369 1,718 2,199 3,224 4,264 4,136 %销售收入 1.3% 1.6% 2.1% 1.6% 1.6% 0.6% 长期贷款 179 689 225 76 76 76 资产减值损失 -3 -6 -3 -263 63 0 其他长期负债 39 280 1,120 2,149 1,935 1,917 公允价值变动收益 1 0 0 0 0 0 负债 1,588 2,688 3,544 5,449 6,275 6,128 投资收益 0 12 -3 0 0 0 普通股股东权益 2,660 3,289 3,671 2,717 3,289 6,624 %税前利润 0.3% 4.4% n.a 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 468 506 506 506 506 506 营业利润 278 296 160 -688 644 3,468 未分配利润 329 543 673 -31 540 3,875 营业利润率 19.3% 9.9% 4.0% n.a 8.6% 24.1% 少数股东权益 48 39 39 48 78 98 营业外收支 -169 -19 -6 2 0 0 负债股东权益合计 4,295 6,016 7,254 8,214 9,642 12,850 税前利润 109 278 154 -687 644 3,468 利润率 7.6% 9.3% 3.9% n.a 8.6% 24.1% 比率分析 所得税 25 -11 7 17 -16 -87 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 -22.8% 4.0% -4.7% n.a 2.5% 2.5% 每股指标 净利润 133 267 161 -669 628 3,381 每股收益 0.273 0.512 0.312 -1.340 1.182 6.641 少数股东损益 6 8 3 9 30 20 每股净资产 5.684 6.499 7.254 5.368 6.499 13.088 归属于母公司的净利润 128 259 158 -678 598 3,361 每股经营现金净流 0.798 0.307 0.953 -1.029 1.530 5.780 净利率 8.9% 8.7% 4.0% n.a 8.0% 23.3% 每股股利 0.080 0.050 0.082 0.052 0.052 0.052 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 4.80% 7.87% 4.31% -24.97% 18.19% 50.74% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 2.97% 4.31% 2.18% -8.26% 6.21% 26.16% 净利润 133 267 161 -669 628 3,381 投入资本收益率 9.78% 7.52% 4.92% -4.63% 8.69% 34.60% 少数股东损益 6 8 3 9 30 20 增长率 非现金支出 96 242 297 532 232 329 主营业务收入增长率 159.05% 107.26% 33.02% 18.37% 59.84% 91.79% 非经营收益 -7 94 124 170 149 137 EBIT增长率 460.24% 32.40% -25.61% -211.63% -321.69% 409.64% 营运资金变动 151 -447 -101 -554 -234 -922 净利润增长率 223.14% 102.84% -38.96% -529.11% 188.19% 461.81% 经营活动现金净流 373 155 482 -521 774 2,925 总资产增长率 201.66% 40.05% 20.58% 13.23% 17.38% 33.28% 资本开支 -542 -1,063 -996 -401 -605 -705 资产管理能力 投资 -4 18 0 0 0 0 应收账款周转天数 44.3 18.4 10.1 17.5 17.5 17.5 其他 129 10 4 -13 0 0 存货周转天数 246.8 162.6 149.0 162.0 147.0 147.0 投资活动现金净流 -417 -1,035 -992 -415 -605 -705 应付账款周转天数 91.2 50.7 37.1 40.0 35.0 35.0 股权募资 1 420 0 -250 0 0 固定资产周转天数 415.9 243.0 217.6 182.4 115.4 62.4 债权募资 255 556 938 1,650 421 -1,162 偿债能力 其他 -61 34 -83 -125 -175 -164 净负债/股东权益 14.59% 29.08% 37.80% 96.83% 86.12% 12.91% 筹资活动现金净流 195 1,010 855 1,276 246 -1,326 EBIT利息保障倍数 15.3 8.0 3.4 -4.2 6.0 39.0 现金净流量 151 130 347 340 415 895 资产负债率 36.96% 44.68% 48.85% 66.34% 65.08% 47.69% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终