23Q4降价及减值业绩承压，快充核心受益标的

2024年1月30日 公司研究 23Q4降价及减值业绩承压，快充核心受益标的 ——信德新材（301349.SZ）2023年业绩预告点评 要点 事件：信德新材发布2023年业绩预告，2023年实现归母净利润0.38~0.45亿元，同比-74%~-70%；实现扣除非经常性损益后净利润950万元~1,250万元，同比 -93%~-91%；其中，Q4归母净利润-0.14~-0.07亿元，环比-147%~-123%。点评： 竞争加剧、计提减值，公司业绩承压：公司23年业绩同比下滑主要由于：（1） 市场竞争加剧，公司采取降价策略抢占市场份额；（2）一季度高成本原材料库存使得公司主营业务成本有所上升；（3）23年末对负极包覆材料计提存货跌价准备约3,145万元左右。 23Q4下游需求低于预期，24Q2盈利有望改善：出货量方面，预计公司23Q4负极包覆材料出货环比23Q3略有下滑，主要由于下游锂电需求低于预期。价格方面，负极材料环节竞争加剧，招标采购方式使得负极厂商降本压力增加，进而传导至包覆材料环节，产品价格有所下降，但这也使得公司在行业出清阶段进一步提升在头部负极公司的份额。盈利方面，一季度高成本原材料库存对全年盈利均有所压制，中低温产品盈利承压，公司具有优势的中高温产品盈利尚可；随着24Q2下游需求回暖、成都昱泰低成本产能释放，公司盈利有望回暖。 成都昱泰技改完成，24年成本优势有望扩大：在竞争较为激烈的中低温市场，公司通过成都昱泰低成本一体化产能抢占中低温市场份额。成都昱泰在23Q3完成技术改造，产能提升至3万吨/年，且相比于北方地区包覆材料产能具备成本优势，预计24Q2出货量级提升。另外，公司还有大连4万吨产能，其中3万吨为一体化产能。 快充包覆用量提升，新技术核心受益标的：负极包覆材料对快充性能至关重要，动力电池快充技术趋势提升石墨负极碳包覆用量，公司作为负极包覆材料细分赛道龙头，是自下而上首选4C快充受益标的。 盈利预测、估值与评级：考虑下游需求阶段性偏弱、中低温产品竞争加剧，我们下调公司23-25年预测分别至0.41/1.24/1.90亿元（下调68%/59%/56%），当前股价对应23-25年PE为82/28/18X。公司PE估值处于历史底部区间，产能行业领先，一体化布局提升成本优势，行业格局有望优化。公司作为负极包覆材料龙头，是自下而上首选4C快充新技术受益标的，维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期、原材料价格波动、竞争加剧导致盈利下滑。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 492 904 928 1,621 2,118 营业收入增长率 80.88% 83.69% 2.70% 74.68% 30.64% 净利润（百万元） 138 149 41 124 190 净利润增长率 59.88% 8.21% -72.15% 198.01% 53.35% EPS（元） 2.70 2.19 0.41 1.21 1.86 ROE（归属母公司)（摊薄） 28.26% 5.32% 1.48% 4.24% 6.20% P/E 12 15 82 28 18 P/B 3.5 0.8 1.2 1.2 1.1 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-01-29；2022年底股本0.68亿股，23年转增后股本变为1.02亿股 增持（维持） 当前价：33.49元 作者分析师：殷中枢 执业证书编号：S0930518040004010-58452063 yinzs@ebscn.com 分析师：陈无忌 执业证书编号：S0930522070001021-52523693 chenwuji@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)1.02 总市值(亿元)：34.16 一年最低/最高(元)：33.44/127.56 近3月换手率：226.68% 股价相对走势 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% -70% 信德新材沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -11.39 -3.45 -17.63 绝对 -28.87 -23.10 -58.60 资料来源：Wind 信德新材（301349.SZ） 财务报表与盈利预测利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 492 904 928 1,621 2,118 总资产 660 3,032 3,301 3,572 3,795 营业成本 292 660 799 1,374 1,740 货币资金 20 45 37 65 85 折旧和摊销 13 15 18 24 28 交易性金融资产 0 2,014 2,014 2,014 2,014 税金及附加 4 5 3 5 21 应收账款 85 167 259 299 351 销售费用 1 1 2 3 3 应收票据 36 51 80 123 161 管理费用 27 34 43 58 75 其他应收款（合计） 0 0 0 0 0 财务费用 5 4 8 17 20 存货 73 206 289 388 457 研发费用 23 43 23 37 48 其他流动资产 58 41 41 41 41 投资收益 0 1 0 0 0 流动资产合计 285 2,563 2,769 3,014 3,214 营业利润 142 166 46 128 211 其他权益工具 0 0 0 0 0 利润总额 160 166 46 138 211 长期股权投资 0 0 0 0 0 所得税 22 17 5 14 21 固定资产 120 313 383 409 431 净利润 138 149 42 124 190 在建工程 159 70 65 67 69 少数股东损益 0 0 0 0 0 无形资产 73 71 70 68 67 归属母公司净利润 138 149 41 124 190 商誉 0 0 0 0 0 EPS(元) 2.70 2.19 0.41 1.21 1.86 其他非流动资产 21 10 10 10 10 非流动资产合计 375 468 531 558 581 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总负债 173 230 491 655 738 经营活动现金流 97 -70 -134 22 107 短期借款 15 85 294 350 352 净利润 138 149 41 124 190 应付账款 14 37 45 78 99 折旧摊销 13 15 18 24 28 应付票据 13 10 13 22 28 净营运资金增加 41 216 202 170 150 预收账款 0 0 0 0 0 其他 -95 -450 -395 -295 -261 其他流动负债 27 31 31 39 44 投资活动产生现金流 -141 -2079 -81 -51 -51 流动负债合计 116 197 418 549 601 净资本支出 -141 -76 -81 -51 -51 长期借款 31 0 40 65 90 长期投资变化 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他资产变化 0 -2003 0 0 0 其他非流动负债 25 31 31 39 46 融资活动现金流 48 2165 207 56 -36 非流动负债合计 56 32 73 106 138 股本变化 0 17 34 0 0 股东权益 487 2,802 2,810 2,917 3,057 债务净变化 55 10 248 81 27 股本 51 68 102 102 102 无息负债变化 43 47 13 83 56 公积金 239 2,392 2,397 2,409 2,424 净现金流 3 17 -8 28 20 未分配利润 198 342 311 406 530 归属母公司权益 487 2,802 2,810 2,917 3,057 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要指标盈利能力（%） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 费用率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 毛利率 40.6% 27.0% 13.9% 15.3% 17.8% 销售费用率 0.26% 0.16% 0.25% 0.20% 0.15% EBITDA率 32.3% 19.7% 8.3% 10.4% 12.3% 管理费用率 5.51% 3.72% 4.60% 3.60% 3.55% EBIT率 29.7% 18.1% 6.4% 9.0% 11.0% 财务费用率 1.02% 0.44% 0.81% 1.04% 0.94% 税前净利润率 32.5% 18.3% 5.0% 8.5% 10.0% 研发费用率 4.69% 4.74% 2.50% 2.30% 2.25% 归母净利润率 28.0% 16.5% 4.5% 7.6% 9.0% 所得税率 14% 10% 10% 10% 10% ROA 20.9% 4.9% 1.3% 3.5% 5.0% ROE（摊薄） 28.3% 5.3% 1.5% 4.2% 6.2% 每股指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营性ROIC 22.3% 17.0% 4.7% 9.9% 14.1% 每股红利 0.00 1.00 0.16 0.49 0.74 每股经营现金流 1.89 -1.03 -1.31 0.22 1.05 偿债能力 2021 2022 2023E 2024E 2025E 每股净资产 9.55 41.21 27.54 28.59 29.97 资产负债率 26% 8% 15% 18% 19% 每股销售收入 9.65 13.29 9.10 15.90 20.77 流动比率 2.45 13.00 6.62 5.49 5.35 速动比率 1.82 11.95 5.93 4.78 4.59 估值指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 归母权益/有息债务 6.45 32.77 8.42 7.02 6.91 PE 12 15 82 28 18 有形资产/有息债务 7.75 34.58 9.67 8.43 8.42 PB 3.5 0.8 1.2 1.2 1.1 EV/EBITDA 11.2 1.9 22.4 10.7 7.1 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 股息率0.0%3.0%0.5%1.4%2.2% 中庚基金 行业及公司评级体系 评级说明 增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上业 及 减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；司 无评级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；级 基准指数说明：A股市场基准为沪深300指数；香港市场基准为恒生指数；美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人