2023年“固收+”基金回顾与绩优产品特征与策略

2024年01月30日 2023年“固收+”基金回顾与绩优产品特征与策略 核心观点： 分析师 ⚫2023年 “ 固 收+” 市 场 回 顾：存量 规模 方面 ，2023年“固 收+”基 金萎 缩明显。截至4季度末，“固 收+” 基金 合计规 模11105.8亿元 ，较22年底 下降24.9%。其中偏 债混合 型产 品规模 萎缩最 为明 显。新 发 产品 方面，23年继 续回落 。自21年“固收+”基 金的发 行高峰 后 ，23年“ 固收+”基金新 发规模 继续回落至36亿，其中二 级债 基新发 规模较 大。收 益 率 方 面，23年 仅1季度 各类“固 收+”基 金均 能录 得正 收益率，全年 累计 收益率 为-0.06%。其中二级债基收益表现 最优，偏债混 合其 次、灵 活配 置再次。最 大 回 撤先 扩大再 小幅 收敛 。季度维度 上总体 最大回 撤最 小的区 间为1季度 ，最大 的区间为3季 度。 ⚫4季 度“ 固 收+” 市 场 回 顾：收益率方面，4季 度“固收+”基 金收 益率 为-0.7%，较3季度的-1.0%降幅 收敛。 最大 回撤总 体持 平。风 险收益 小幅 改善。Calmar比率小幅改善，总体Calmar4季度环比回升0.1至-0.2，其中 二级 债基Calmar环比回升至0.9，改 善较 明显。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 ⚫“ 固 收+”基金 分 类 特 征 ：4季度 环比 上 ，稳 健型产 品规 模占 比有 所提 升，稳健 型产 品各 项绩 效指 标显 著优 于其 他细 分“ 固收+”产 品。对应2023年不同权益仓 位的固 收+产 品收 益与回 撤表现，数据显 示产 品收益 率 、最大 回撤 与权益仓位 大体呈 现负相 关关 系，也即 权益仓 位越 高，收益 率越 低、最大 回撤越 大。 风险提示 1.国内经济复苏不及预期风险2.国内政策落实不及预期风险3.样本量不完全风险 ⚫进 攻 型“ 固 收+”基 金绩 效 分 析 与 特 征 提取 ：（1）尽管4季度权益 市场 以及转债市 场行情继续回 落，但权 益资产 赔率 较高，“固收+”基金均 增持 权益资 产，其中平 衡型、 进取型 “固 收+” 基金增 加比 例较大 ，4季度环比分 别增加3%、4%的权 益仓 位。（2） 行业集中 度方 面，数据 显示 平均 收益 率越 高的 组， 行业集中度 越低。权益市 场下 跌过程 中，收 益较 高的产 品通 过行业 分散，对冲 组合内部风 险以保 住收益；（3）统 计特 征方面，产品 规模越 小，“ 固收+”产品 收益越好，成立年 限与“ 固收+”产 品收益 表现 区分不 明显 。 ⚫防 守 型“ 固 收+”基 金 绩 效 分 析 与特 征 提 取 ：（1）2022年以 来的 防守 型“固收+”基金权 益仓 位明 显偏 低，4季 度仓 位差 值还 有所 扩大。（2）防守 型基 金产品 行业 集中 度高 于进 取型 产品，前五 大重 仓行 业占 比分 别为48%、41.1%，可能反 映 在 权益 市 场 较难 把 握时， 防 守 型仍 选 择 相对 集 中 在传 统 周 期行 业 以获得收益 增强。（3） 防守 型“ 固收+”基 金产 品组 合久 期常 偏低 。4季度，防守型与进 攻型基 金组合 久期分别上升0.2、0.1年，体现 为对债 券市场 小幅 看涨。 ⚫攻 守 兼 备 的“ 固 收+”基 金 案 例 与 框架 体 系 ：根据上述两 类方法 筛选后 的基金产品 找出多 次出现 的基 金经理 作为 攻守兼 备的“ 固收+”基 金的典 型案 例。我们筛 选了5个绩优“ 固收+”基金 案例，包括：招商蔡 振尹 晓红-指数增 强实现超额策略、红 土创新-陈 若劲的多策略 覆盖 全周期 策略、中银陈 玮的回 撤控制优先 策略、华 泰柏瑞 郑青、董辰的 性价比 切换 策略及 安信 基金张 翼飞的 远离信用风 险，重 转债定 价的 低风险 策略。 目录 （一）2023年“固收+”基金规模有所萎缩，收益回撤表现不佳..........................................................................................3（二）4季度“固收+”基金表现...............................................................................................................................................4 （一）不同权益仓位“固收+”基金产品表现..........................................................................................................................5（二）进攻型：综合打分，但收益优先................................................................................................................................7（三）哪类“固收+”基金更能进攻........................................................................................................................................10（四）防守型：以收益安全性，管理稳健性优先..............................................................................................................12（五）哪类“固收+”基金更能防守........................................................................................................................................13 （一）案例一.招商蔡振、尹晓红——固定比例资产配置...............................................................................................15（二）案例二：红土创新陈若劲——多策略覆盖全周期..................................................................................................17（三）案例三：中银基金陈玮——回撤控制优先..............................................................................................................19（四）案例四：华泰柏瑞郑青、董辰——性价比切换策略..............................................................................................21（五）案例五.安信张翼飞——远离信用风险，躲避权益泡沫，注重转债定价............................................................23 四、风险提示........................................................................................................................................................25 一、2023年“固收+”基金市场回顾 基金分 类上， 我们将 二级 债基、 偏债 混基及 权益仓 位上 限40%的灵 活配置 混基 划分为 广 义“固 收+”产品 ，其 中权益 仓位 以股票 仓位+0.5*可转 债仓位 计。 2023年“固收+”基 金的 整体 情况 如何，4季 度相比3季度 环比 上有哪 些改 变？不同 市场环 境中 哪类 产品 表现 更优 异？我们 就存 量规 模、 收益 率、最 大回 撤及 风险 收益 四个 方面 统计 分析。 （一）2023年“固收+”基金规模有所萎缩，收益回撤表现不佳 存 量规 模方 面，2023年 “固 收+”基 金萎 缩明 显。截至12月31日，“固收+”基 金产 品 合计规 模11105.8亿元，较22年底的14791.4亿，规模下 降24.9%。其中二 级债基 规模 萎缩最 小，同 比下降15.8%，偏债混 合下降 最多， 规模 萎缩38.9%，灵 活配 置产品 合计规模下降28.8%。 新 发产 品方 面，自2021年“ 固收+” 基金 的发行 高峰 后，2023年“ 固收+”基 金新 发规模继续 回落 至36亿，其 中二 级债 基新 发规模 较大，为22亿。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 收 益率 方面 ，2023年仅1季度各类“固收+”基金均能 录得 正收益 率，全年受权 益市 场回落 拖累 ，其 中二 级债 基收 益表 现最 优，偏债 混合其次、灵活 配置再次。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 最 大回 撤先扩大再小 幅收 敛。季度 维度 上总 体最大 回撤 最小 的时 间区 间为1季 度， 最大的 区间 为3季 度。其中二级债基 区间最 大回 撤波动 最小，四个季 度均 值分别 为-1.26%、-1.64%、-1.82%、-1.79%，权益 仓 位相对 较 高 的灵 活 配置 型 产 品最 大 回 撤较 大且波 动 幅 度较 大 ， 四个 季 度均 值分 别 为-1.69%、-2.56%、-2.33%、-2.24%。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 （二）4季度“固收+”基金表现 收 益率 方面 ，4季 度“固 收+”基 金累 计收 益率 为-0.7%， 较3季度 的-1.0%降幅收敛。其中，二级债基、偏债 混合、灵 活配 置型“ 固收+”产品 的累计 收益 率分别 为-0.4%、-0.8%、-0.8%，权益仓 位较低的二 级债基 收益表 现较 优。 最 大回 撤总 体持 平。截至4季度末，“固收+”基金 产品区 间总 体最大 回撤均 值为-2.1%，其中二 级债基、偏 债混 合和灵 活配 置基金 的区间 最大 回撤均 值分 别为-1.8%、-2.2%、-2.1%，权 益 仓位相 对较高的偏债 混合、 灵活配 置型 产品最 大回 撤较大 。 风 险收 益小 幅改 善。4季度，“固收+”基金产 品总体Sharpe环比回升0.1个百分 点至-1.3，其中 二级债基、偏债 混基、 灵活 配置的Sharpe分别回升0.3、0、0至-0.9、-1.4、-1.5。 以Calmar比 率衡 量产品 稳健 性 ，4季 度“ 固收+”基 金小 幅改 善。4季度，“固 收+”基 金 产品总 体Calmar环比回升0.1至-0.2，其 中二 级债基Calmar环比回升0.9转正 ，改 善较明 显。 二、绩优“固收+”基金 首先对 标产品 定位为 低波 动、中波 动与高 波动 细分“固 收+”基金 产品 ，其 次通 过筛选 出 进攻型 与防守型 产品 ，结 合持 仓分析 高收 益及 低回 撤的 原因， 并进 一步 整合 出攻 守兼备