传统业务稳中有增 顺势转型佳音可期

小商品城（600415.SH） 传统业务稳中有增顺势转型佳音可期 商业贸易 评级：持有首次覆盖日期：2024.01.30 证券研究报告|公司深度 报告要点 小商品城有全球最大的小商品集散地义乌国际商贸城。从1982发展至今， 目前的义乌小商品共有7.5万家实体商铺、产业链上下游210万家中小微企业、汇集了26个大类210多万种商品。2023Q1-Q3，公司实现营业收入79.06 总股本（万股） 548,433.42 公司致力于转型为“国际一流贸易服务商”，战略性丰富公司新业务生态系统 流通A股/B股(万股) 548,433.42 公司全力打造的Chinagoods全链路贸易闭环线上服务平台为新业务核心， 资产负债率（%） 48.99 业务逐步由物业模式转变为供应链一体化服务模式。2023Q1-Q3的 每股净资产（元） 3.16 Chinagoods平台GMV达524.38亿元/yoy+122.34%，提前达到2023全年 市盈率（当前） 22.50 GMV目标。 市净率（当前） 2.36 亿元/yoy+25.08%，扣非归母净利润21.51亿元/yoy+37.74%。 分析师何晓敏 登记编码：S0950523110001：（021）61392631 ：hexiaomin@wkzq.com.cn 公司基本数据2024/1/29 传统业务：市场经营业务仍有扩容潜力，商铺销售业务发展势头正足 小商品城传统业务主要分为市场经营、商品销售、酒店服务、展览广告。1）市场业务稳固，现金流稳定。新二区东新能源市场、综保区及海外市场蓬勃发展。2023H1公司市场经营业务收入16.96亿元/yoy+13.44%，占比34.9%， 预计未来市场经营业务收入将稳步提升；2）公司整合义乌市场源头供应链资源，服务国内国际双循环，2022年商品销售收入占比65%，实现跨越式发展。 新业务：线上平台赋能一体化跨境贸易体系，数字化变现空间无限 1）平台：平台目前主要通过提供会员基础服务、会员增值服务、数字广告业务服务收取服务费，目前平台注册采购超332万人，连接外贸公司超2500家；2）支付：公司重点布局“YiwuPay”，提高跨境支付便捷性，截至2023Q3，“YiwuPay”全球支付币种拓展至20种，最高单日结汇3755万人民币，累计交易额破3亿人民币；3）物流：22年8月，公司与中远海运物流、普洛斯合资成立公司智捷元港，公司持股27%，目前已开拓了24条航线，业务 拓展至79个国家，为中小微企业提供全程物流履约服务。 投资建议 我们预计公司2023-2025年营收分别为126/152/179亿元，同比变化 +65.1%/21.0%/17.2%；归母净利润分别为26.5/28.6/30.84亿元，同比变化 +140.1%/13.7%/7.5%；EPS分别为0.48/0.52/0.56元。我们认为公司将持续受益于“一带一路”倡议、数字经济以及跨境贸易的增长，传统市场业务扩容且新业务提升空间较大，给予“持有”评级。 公司表现2024/1/29 108% 79% 51% 23% -5% -33% 2023/12023/42023/72023/10 小商品城上证综指商业贸易 资料来源：Wind，聚源 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（亿元） 76 126 152 179 增长率(％) 26.3% 65.1% 21.0% 17.2% 归属母公司所有者净利润（亿元） 11.0 26.5 28.6 30.8 增长率(％) -17.2% 140.1 7.9% 7.5% 每股收益(元) 0.200 0.484 0.522 0.561 风险提示：1.市场经营风险：新市场落成招商风险及Chinagoods、YiwuPay发展不及预期； 2.外部不确定性风险：国际政治冲突引起国际贸易不确定性增加，全球市场贸易发展形势较以往更加复杂严峻。 内容目录 一、公司简介5 二、行业整体向好，数字经济进一步带动外贸8 2.1行业发展情况：我国进出口贸易景气度逆势上升，外贸新业态发展迅猛8 2.1.1借力“一带一路”倡议，义新欧助力外贸发展10 2.1.2多政策支持数字化经济发展，大力推动对外贸易化水平11 2.1.3人民币国际化推动跨境支付13 2.2地方发展情况：一方县域，何以练就百万商海雄兵？14 2.2.1地方政策支持，大力提升贸易便利化水平15 2.2.2“义乌制造”全球认可，产品薄利多销，具备刚需属性15 2.2.3作为1039模式首个试点城市，先发优势明显16 2.2.4配套设施完善，快递业务量全国第一17 三、传统业务稳中有进，创新业务贡献增量18 3.1实体市场生态：围绕市场经营多维度并进，剥离地产聚焦主业18 3.1.1市场经营业务：高毛利传统业务，持续扩展国内外市场19 3.1.1.1国内市场：稳中有增19 3.1.1.2海外市场：未来重点布局方向21 3.1.2商品销售业务：打通贸易全链路，推广义乌自有品牌22 3.1.3酒店&展览广告23 3.2数字领域生态：以Chinagoods为载体，陆续贡献收入利润24 3.2.1Chinagoods，打造数字化贸易综合平台24 3.2.2支付链路：持有稀缺牌照资质,切入跨境支付新赛道26 3.2.3仓储物流：打通贸易链联通环节，打造数字智能化仓储体系28 3.2.4推进数字建设举措：数据确权，建设数贸中心29 四、盈利预测与投资评级31 4.1市场经营：减租因素消除，新市场带来增量31 4.2商品销售：两大品牌作突破口，提升供应链整合度32 4.3酒店服务及展览广告：稳中有增，流量带来业绩32 4.4新业务：围绕线上平台，战略转型一体化贸易服务商32 五、投资建议与评级34 六、风险提示35 图表目录 图表1：浙江中国小商品城集团股份有限公司logo5 图表2：浙江省财政厅控股5 图表3：小商品城控股公司控股比例超50%6 图表4：商品销售和市场经营业务占比超九成6 图表5：公司毛利占比情况7 图表6：公司市场经营毛利率稳中向上7 图表7：公司费用情况8 图表8：公司股权激励业绩考核目标8 图表9：全球商品贸易总额变化趋势（百亿美元）9 图表10：2022年中国商品贸易总额占比14.4%（百亿美元）9 图表11：中国加入WTO前后进出口金额变化（亿美元）9 图表12：中国社会消费品零售总额和增长速度（亿元）10 图表13：”一带一路”中东国家摄影10 图表14：义新欧系列班列运行图11 图表15：义新欧班列实拍图11 图表16：义新欧站点货运箱实摄图11 图表17：近年数字经济相关政策12 图表18：中国数字经济首次突破50万亿12 图表19：中国数字经济规模对GDP占比接近42%12 图表20：中国人民币跨境支付业务总额（亿元）13 图表21：中国跨境电商相关企业数量变化（家）14 图表22：中国跨境电商相关企业数量同比增长速度14 图表23：义乌市进出口总额占比稳中向上（亿美元）14 图表24：义乌市地方相关政策15 图表25：义乌中国小商品价格指数稳定走强（单位：点）16 图表26：义乌中国小商品景气指数稳中向上（单位：点）16 图表27：1039贸易模式突出优势16 图表28：全国出口总额和全国市场贸易采购出口额（亿元）17 图表29：义乌市场贸易采购出口额（亿元）17 图表30：义乌市场贸易出口额占比情况17 图表31：公司营业收入稳中向上18 图表32：公司净利润回弹较强18 图表33：公司实体市场生态图示19 图表34：公司市场经营业务营收及增长率19 图表35：义乌中国小商品城主要已开业市场概况19 图表36：繁华绣湖商圈中的义乌篁园市场20 图表37：浙江义乌宾王商贸区鸟瞰十年巨变20 图表38：公司二区东项目情况21 图表39：二区东新能源产品市场21 图表40：义乌综保区21 图表41：义乌小商品城海外仓拓展情况22 图表42：迪拜市场火热开业22 图表43：公司商品销售业务营收及增长率22 图表44：“义乌好货”旗舰展厅23 图表45：爱喜猫金华万达店23 图表46：公司经营“义乌银都雅悦酒店”23 图表47：公司经营“义乌商城宾馆”23 图表48：酒店业务收入情况（百万元）24 图表49：展览广告收入情况（百万元）24 图表50：1039贸易模式与公司Chinagoods平台结合24 图表51：Chinagoods国内版首页25 图表52：Chinagoods海外版首页25 图表53：Chinagoods总体业务框架图25 图表54：ChinagoodsAI智创服务平台26 图表55：AI赋能26 图表56：ChinagoodsGMV逐年上涨26 图表57：Chinagoods入驻采购商数量迅速上升26 图表58：YiwuPay在跨境支付中的优势27 图表59：义支付高速发展28 图表60：YiwuPay官网提供跨境支付安全解决方案28 图表61：公司支付链路系统28 图表62：全球数贸中心规划图29 图表63：全球数贸中心规划图30 图表64：全球数贸中心规划图30 图表65：公司“支付-平台-物流“”整体业务布局31 图表66：公司市场经营业务收入及毛利预测（百万元）31 图表67：公司商品销售业务收入及毛利预测（百万元）32 图表68：公司其他服务收入及毛利预测（百万元）32 图表69：Chinagoods平台交易营收测算33 图表70：公司跨境支付手续费收入测算（亿元）33 图表71：2025年不同市占率和手续费率下公司跨境人民币业务手续费收入测算34 图表72：公司汇率点差收入测算（亿元）34 图表73：小商品城P/EBand(TTM)35 图表74：可比公司估值35 一、公司简介 义乌小商品贸易市场的发展最早可以追溯至80年代，40年时间里，经历六次易址、十二次扩建、五代跃迁，市场的形态从第一代马路市场、第二代摊位市场、第三代棚架市场、第四代室内市场，发展到第五代国际商贸城。小商品城创建于1982年，20多年来，经历四次搬迁八次扩建，现拥有营业面积400余万平方米，由国际商贸城、篁园市场、宾王市场三个市场簇群组成，商位6.2万个，从业人员20万多，日客流量20多万人次，是国际性的小商品流通、信息、展示中心，中国最大的小商品出口基地之一，2005年被联合国、世界银行与摩根士丹利等权威机构称为“全球最大的小商品批发市场”。 图表1：浙江中国小商品城集团股份有限公司logo 资料来源：公司公告，五矿证券研究所 “义乌中国小商品城”是全国商品交易市场中首个获得国家工商总局驰名商标认定的市场，公司多措并举发挥“义乌中国小商品城”的品牌效应，致力提升公司在行业中的影响力和主导力，公司品牌优势、影响力不断增强。 图表2：浙江省财政厅控股 资料来源：wind，五矿证券研究所 公司股权结构较为清晰，截至2023Q3，商城控股持股55.38%，而商城控股实际控制人为义乌国资委。小商品城的股权结构使其能充分利用国资委控股企业在政策、资源的优势，有先天的发展基础。 图表3：小商品城控股公司控股比例超50% 股东名称 持股数（亿股） 持股比例 义乌中国小商品城控股有限公司 30.38 55.38% 浙江浙财资本管理有限公司 1.47 2.69% 香港中央结算有限公司 0.79 1.43% 高雅萍 0.32 0.59% 南方基金-农业银行-南方中证金融资产管理计划 0.27 0.49% 资料来源：Wind,五矿证券研究所 1.1财务分析：传统业务稳步向上，新业务带来增量 收入端：商品销售营收超越市场经营业务成为公司最大板块，总体收入持续增长 公司四大主营业务分别为：市场经营、商品销售、酒店服务及展览广告，2022年市场经营/商品销售/酒店服务/展览广告营收分别为17、49.5、1.8、0.8亿元。 1）2020年，因房地产收入波动较大，公司正式剥离房地产业务； 2）同年，公司加大商品销售发业务推进力度，