利润端预计超预期，自免管线高效推进

2024年01月30日 公司研究●证券研究报告 三生国健（688336.SH） 公司快报 利润端预计超预期，自免管线高效推进投资要点事件：公司发布2023年年度业绩预告，预计2023年实现营收9.5-10.5亿元，同比增长15.08%-27.20%；归母净利润2.6-3.2亿元，同比增加427.41%-549.12%；扣非归母净利润1.8-2.4亿元，同比增长74138.56%-98884.74%。单Q4来看，预计营收2.20-3.20亿元，同比增长-26.41%-7.13%；归母净利润0.96-1.56亿元，同比增长99.67%-224.36%；扣非归母净利润0.30-0.90亿元，同比增长 -6.70%-180.98%。 营收预计快速增长，利润端预计超预期表现。2023年公司营收预计快速增长，主要系益赛普稳定增长、赛普汀持续快速放量及取得抗体肿瘤&眼科管线部分授权款所致。益赛普一方面通过集采及市场下沉带动销量增长，另一方面通过推出预充针剂型进一步延长其生命周期；随着赛普汀医院覆盖增加、医生&患者认可度提升及药品可及性改善，其1LHER2阳性乳腺癌市场得以快速渗透。受益于公司营收增长、毛利率提升、费用率优化等因素影响，2023年利润端预计超预期表现。自免管线高效推进，逐步进入收获期。在聚焦自免的战略指引下，公司在研管线持续优化，同时围绕现有自免管线不断进行新适应症拓展，预计2023年研发投入3.1-3.4亿元，与去年同比基本持平。公司在研管线高效推进，多个管线已步入临床后期。608（IL-17A）银屑病Ⅲ期已达主要疗效终点，强直性脊柱炎和中轴型脊柱关节炎已获批进入Ⅱ期临床；611（IL-4Rα）成人AD已进入Ⅲ期并完成首例入组，慢性鼻窦炎伴鼻息肉及COPD处于Ⅱ期，青少年AD已取得Ⅱ期IND许可；613（IL-1β）急性痛风性关节炎III期已完成首例入组；610（IL-5）重度嗜酸粒细胞性哮喘II期临床已达主要终点，其II期研究结果显示，610在EOS增高的哮喘受试者中FEV1、ACQ、SGRQ等疗效指标均应答确切，且起效迅速、安全性良好，相较于同靶点国外已上市产品610疗效和安全性均具有有力的竞争优势。投资建议：公司自免领域深度布局，在研管线逐步进入收获期，成长动力充足。我们上调原有盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润2.81/3.01/3.30亿元（前值1.25/1.40/1.82亿元），增速470%/7%/10%。对应PE为46/43/39倍，维持“增持-A”建议。风险提示：行业政策风险、新药研发风险、在研产品上市不确定性风险、商业化不及预期风险等。 医药|生物医药Ⅲ 投资评级增持-A(维持)股价(2024-01-29)20.96元交易数据总市值（百万元）12,927.83流通市值（百万元）1,943.86总股本（百万股）616.79流通股本（百万股）92.7412个月价格区间24.17/14.82一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-3.181.8864.06绝对收益-6.89-5.3743.07 分析师赵宁达 SAC执业证书编号：S0910523060001zhaoningda@huajinsc.cn 相关报告三生国健：Q3业绩维持高增速，自免管线陆续进入收获期-华金证券-医药-公司快报-三生国健2023.10.18三生国健：23H1业绩快速增长，自免管线进度靠前-华金证券-医药-三生国健-公司快报2023.8.25 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 929 825 1,031 1,165 1,357 YoY(%) 41.8 -11.1 24.9 13.1 16.4 归母净利润(百万元) 18 49 281 301 330 YoY(%) 108.3 173.0 469.8 7.1 9.8 毛利率(%) 77.4 75.6 83.0 82.0 81.0 EPS(摊薄/元) 0.03 0.08 0.46 0.49 0.54 ROE(%) -0.0 1.0 5.3 5.4 5.6 P/E(倍) 715.9 262.2 46.0 43.0 39.1 P/B(倍) 2.8 2.8 2.6 2.5 2.3 净利率(%) 1.9 6.0 27.2 25.8 24.3 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 2872 2986 3016 3326 3465 营业收入 929 825 1031 1165 1357 现金 1614 1091 1055 1250 1323 营业成本 210 201 175 210 258 应收票据及应收账款 257 149 298 240 367 营业税金及附加 4 6 5 6 8 预付账款 27 24 22 34 34 营业费用 265 250 258 291 339 存货 210 227 145 306 244 管理费用 102 83 82 93 109 其他流动资产 764 1495 1497 1496 1497 研发费用 455 313 278 303 346 非流动资产 2017 2112 2290 2365 2503 财务费用 -23 -22 -21 -23 -27 长期投资 105 103 95 87 76 资产减值损失 -1 -9 -5 -10 -9 固定资产 799 709 974 1127 1304 公允价值变动收益 24 35 35 35 35 无形资产 294 310 286 263 241 投资净收益 -3 -15 -5 -6 -8 其他非流动资产 819 990 935 889 882 营业利润 -44 37 315 338 377 资产总计 4889 5098 5306 5691 5968 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债 215 375 324 432 405 营业外支出 10 8 8 8 8 短期借款 0 150 150 150 150 利润总额 -53 29 307 330 369 应付票据及应付账款 16 16 14 21 22 所得税 -52 -16 48 53 65 其他流动负债 199 209 160 261 232 税后利润 -2 45 259 277 304 非流动负债 134 124 124 124 124 少数股东损益 -20 -4 -22 -24 -26 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 18 49 281 301 330 其他非流动负债 134 124 124 124 124 EBITDA 34 128 401 458 527 负债合计 350 499 448 556 528 少数股东权益 -2 -6 -28 -52 -78 主要财务比率 股本 616 617 617 617 617 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 2301 2309 2309 2309 2309 成长能力 留存收益 1641 1691 1950 2227 2531 营业收入(%) 41.8 -11.1 24.9 13.1 16.4 归属母公司股东权益 4542 4606 4887 5187 5518 营业利润(%) 78.5 184.7 751.4 7.5 11.6 负债和股东权益 4889 5098 5306 5691 5968 归属于母公司净利润(%) 108.3 173.0 469.8 7.1 9.8 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 77.4 75.6 83.0 82.0 81.0 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) 1.9 6.0 27.2 25.8 24.3 经营活动现金流 -244 233 239 358 344 ROE(%) -0.0 1.0 5.3 5.4 5.6 净利润 -2 45 259 277 304 ROIC(%) -0.1 0.2 4.6 4.7 4.8 折旧摊销 135 122 118 153 187 偿债能力 财务费用 -23 -22 -21 -23 -27 资产负债率(%) 7.2 9.8 8.4 9.8 8.9 投资损失 3 15 5 6 8 流动比率 13.3 8.0 9.3 7.7 8.6 营运资金变动 -315 96 -117 -7 -93 速动比率 12.2 7.3 8.8 6.9 7.9 其他经营现金流 -43 -24 -5 -48 -35 营运能力 投资活动现金流 -19 -917 -296 -186 -297 总资产周转率 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 筹资活动现金流 0 151 21 23 27 应收账款周转率 5.2 4.1 4.6 4.3 4.5 应付账款周转率 11.2 12.5 11.8 12.2 12.0 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.03 0.08 0.46 0.49 0.54 P/E 715.9 262.2 46.0 43.0 39.1 每股经营现金流(最新摊薄) -0.40 0.38 0.39 0.58 0.56 P/B 2.8 2.8 2.6 2.5 2.3 每股净资产(最新摊薄) 7.36 7.47 7.92 8.41 8.95 EV/EBITDA 317.7 83.1 26.5 22.7 19.6 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 赵宁达声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联