业绩超预期，自免管线值得期待

三生国健发布2023年三季报，前三季度实现收入7.31亿，同比增长38.54%，实现归母净利润1.64亿，同比增长13826.23%，实现扣非归母净利1.50亿（2022年同期-0.32亿）。第三季度实现收入2.53亿，同比增长35.36%，实现归母净利0.69亿，同比增长726.66%，实现扣非归母净利0.67亿（2022年同期-0.03亿）。业绩超预期。三季度收入维持高增长，利润超预期。自免行业领先企业，自免炎症布局领先。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为10.00/11.78/13.98亿，同比增速分别为21.14%/17.83%/18.66%;基于研发管线增多、销售费用率的改善，我们上调归 母 净 利 润 分 别 为1.90/1.62/2.08亿（原 预 测 为1.20/1.34/1.75亿，暂不考虑尚未确认的肿瘤资产授权的利润贡献），同比增速分别为285.31%/-14.68%/28.17%，3年CAGR为61.92%，EPS分别为0.31/0.26/0.34元/股。DCF法测得在研管线价值135亿，可比公司2023年平均估值19倍（对应现有业务估值33.63亿），叠加转让资产获得现金合计172.83亿，分部估值法我们给予公司目标价28.02元，维持“买入”评级。

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