棉花周报：花不语，水空流

华安期货投研棉花周报 2024/01/26 投资咨询业务资格 证监许可【2011】1776号 棉花：花不语，水空流 投资策略建议：CF2405谨慎偏弱。 160 150 140 24,000 期货收盘价(活跃):NYBOT2号棉花 期货收盘价(活跃):棉花 22,000 13020,000 作者：姚禹 从业资格证号：F3078315咨询从业资格：Z0018225联系电话：0551-62839161 在经历前期热钱资金炒作之后，本周棉花涨幅明显放缓。当前盘面基本已反映出订单回暖所带来的价格增长，能否继续增长的锚点在于订单的持续性问题。随着春节临近，纺企陆续处于放假状态，之前订单处于收尾状态，但后续订单衔接性表现不好；并且因前期备货影响，纱厂纱线库存累库明显，棉价后道驱动力明显减弱。 从1月合约交割30多万吨货源来看，处于高值水准，也表明现货市场走货困难，故从期货市场交割来缓解走货难题。除此之外，随着棉价一度突破万六大关，给予轧花厂套保空间，套保卖盘的入场也将压制棉价上行空间。 审核：夏雨辰F3031745/Z0014542 复核：闫丰F0251054/Z0001643 因此，虽然棉价突破上行，但春节前市场难以寻找出新的价格释放点，不建议投资者盲目追涨。结论：棉价谨慎偏空 120 110 100 90 80 70 18,000 16,000 14,000 2024-01-04 2023-11-04 2023-09-04 2023-07-04 2023-05-04 2023-03-04 2023-01-04 2022-11-04 2022-09-04 2022-07-04 2022-05-04 2022-03-04 2022-01-04 2021-11-04 2021-09-04 2021-07-04 2021-05-04 2021-03-04 2021-01-04 12,000 ∟.基差&内外棉价差 图1.新疆3128B棉花指数现货基差（元/吨）图2.内外棉花价差（元/吨） 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 2024-01-25 2024-01-18 2024-01-11 2024-01-04 2023-12-28 2023-12-21 2023-12-14 2023-12-07 2023-11-30 2023-11-23 2023-11-16 2023-11-09 2023-11-02 2023-10-26 2023-10-19 2023-10-12 2023-10-05 2023-09-28 2023-09-21 2023-09-14 2023-09-07 2023-08-31 2023-08-24 2023-08-17 2023-08-10 2023-08-03 0 数据来源：同花顺、华安期货投资咨询部 【华安解读】 国内棉花短中期供应充足，部分轧花企业销售意愿增强，部分贸易企业棉花销售基差下调；纱厂节前备货需求逐渐降低，原料采购价格偏低，棉花走货缓慢。预计短期棉花期现基差或略有扩大，关注下游开机情况。 ∟.波动率 2024-01-13 【华安解读】 棉花指数波动率一直处于低位，但今年在抢收+减产炒作的预期下，预计波动率或将上升。 2023-12-30 2023-12-16 2023-12-02 2023-11-18 2023-11-04 2023-10-21 2023-10-07 2023-09-23 2023-09-09 2023-08-26 2023-08-12 2023-07-29 2023-07-15 2023-07-01 2023-06-17 图3.棉花指数波动率（%） 2023-06-03 2023-05-20 2023-05-06 2023-04-22 2023-04-08 2023-03-25 2023-03-11 2023-02-25 2023-02-11 2023-01-28 2023-01-14 2022-12-31 2022-12-17 2022-12-03 2022-11-19 数据来源：同花顺、华安期货投资咨询部 2022-11-05 2022-10-22 2022-10-08 2022-09-24 2022-09-10 2022-08-27 2022-08-13 2022-07-30 20T 40T 60T 80T 2022-07-16 2022-07-02 2022-06-18 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% 2022-06-04 图4.轧花厂加工利润（元/吨）图5.纺织厂纺纱即期利润（元/吨） ∟.国内棉花产业链利润情况 数据来源：钢联、华安期货投资咨询部 【华安解读】 截至1月25日，新疆籽棉最新收购均价7.09元/公斤，新疆400型轧花厂即期利润479元/吨，较上周增加205元/吨，轧花厂即期加工利润增加。全国C32s环纺纺纱即期利润为-183.2元/吨，周环比增加141.8元/吨；棉纱价格上涨，纺企纺纱即期利润增加。 ∟.库存&开工 图6.主流地区纺企纱线库存天数 图7：纺企开机情况 图8：坯布库存天数 图9：浙江地区织机开工率 棉花、纱线库存： 2020年 2022年 2021年 2023年 384290 80 3340 70 283860 50 2336 40 183430 133220 10 2023/11/19 2023/9/19 2023/7/19 2023/5/19 2023/3/19 2023/1/19 2022/11/19 2022/9/19 2022/7/19 2022/5/19 2022/3/19 2022/1/19 2021/11/19 2021/9/19 2021/7/19 2021/5/19 2021/3/19 2021/1/19 2021-12-17 2022-01-17 2022-02-17 2022-03-17 2022-04-17 2022-05-17 2022-06-17 2022-07-17 2022-08-17 2022-09-17 2022-10-17 2022-11-17 2022-12-17 2023-01-17 2023-02-17 2023-03-17 2023-04-17 2023-05-17 2023-06-17 2023-07-17 1月2日 1月16日 2月2日 2月17日 3月3日 3月17日 3月31日 4月14日 4月28日 5月12日 5月26日 6月9日 6月23日 7月7日 7月21日 8月4日 8月18日 9月1日 9月15日 9月29日 10月15日 10月29日 11月12日 11月26日 12月10日 12月24日 8300 数据来源：同花顺、华安期货投资咨询部 【华安解读】 截至1月25日，主流地区纺企开机负荷为74.2%，环比增幅0.82%。主流地区纺企棉纱走货顺畅，40s、50s、60s排单 紧凑，气流纺16s-32s梭织牛仔纱订单跟进，纺企开机负荷增加。 ∟.美棉周度出口情况 2023/24年度�口目标：263.5 剩余每周装运目标：6.05 国家和地区 2023/24年度 2024/25年度 签约占比 签约进度 装运占比 装运进度 签约占比 签约进度 总计 —— 80.25% —— 41.60% —— —— 中国大陆 40.50% —— 49.77% 51.12% 0.00% 巴基斯坦 14.47% 7.39% 21.24% 39.84% 越南 9.47% 8.49% 37.29% 0.00% 墨西哥 7.49% 8.31% 46.12% 16.31% 孟加拉国 5.85% 6.74% 47.96% 0.00% 土耳其 5.26% 3.15% 24.93% 11.22% 印尼 2.41% 2.35% 40.53% 0.00% 危地马拉 2.12% 1.71% 33.57% 5.96% 萨尔瓦多 1.93% 1.66% 35.94% 5.93% 洪都拉斯 2.02% 1.85% 38.26% 3.13% 其他 8.49% 8.57% 42.01% 17.61% 单位：万吨 国家和地区 2023/24年度 2024/25年度 当周装船量 累计装船量 签约未装船量 当周净签约量 年度累计签约量 新年度累计签约量 新年度当周签约量 总计 3.18 87.97 123.50 4.61 211.46 14.95 0.00 中国大陆 1.19 43.79 41.86 2.27 85.65 0.00 0.00 巴基斯坦 0.08 6.50 24.10 0.33 30.60 5.95 0.00 越南 0.52 7.47 12.56 0.74 20.04 0.00 0.00 墨西哥 0.26 7.31 8.53 0.01 15.84 2.44 0.00 孟加拉国 0.18 5.93 6.43 0.47 12.36 0.00 0.00 土耳其 0.08 2.77 8.34 0.24 11.12 1.68 0.00 印尼 0.20 2.07 3.03 0.16 5.10 0.00 0.00 危地马拉 0.06 1.50 2.98 0.08 4.48 0.89 0.00 萨尔瓦多 0.06 1.46 2.61 0.00 4.07 0.89 0.00 洪都拉斯 0.06 1.63 2.63 0.04 4.26 0.47 0.00 其他 0.49 7.54 10.41 0.27 17.95 2.63 0.00 数据来源：USDA 【华安解读】 2024年1月12-18日，2023/24年度美国陆地棉出口签约量46989吨，较前周下降51%，较前4周平均水平下降30%，主要买家中国。2023/24年度美国陆地棉出口装运量32279吨，较前周下降45%，较前4周平均水平下降39%，主要运往中国 图12：棉花——PTA主力合约价差 图13：棉花——棉纱主力合约价差 图14：棉花1-5合约价差 图15：棉花5-9合约价差 ∟.跨品种&跨月套利价差监测 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2021年 2022年 1/2 10,000.00 9,500.00 9,000.00 8,500.00 8,000.00 7,500.00 7,000.00 6,500.00 6,000.00 5,500.00 5,000.00 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 -2500 1500 2021年 2022年 2023年 1000 500 1月3日 1月16日 1月30日 2月13日 2月26日 3月11日 3月24日 4月7日 4月20日 5月6日 5月19日 6月1日 6月14日 6月27日 7月10日 7月23日 8月5日 8月18日 8月31日 9月13日 9月26日 10月16日 10月29日 11月11日 11月24日 12月7日 12月20日 1月2日 1月15日 1月28日 2月10日 2月24日 3月9日 3月22日 4月4日 4月18日 5月4日 5月17日 5月30日 6月12日 6月25日 7月8日 7月21日 8月3日 8月16日 8月29日 9月11日 9月24日 10月14日 10月27日 11月9日 11月22日 12月5日 12月18日 12月31日 0 -500 -1000 -1500 2023年 201920202021202220232024-3000 -2000 2024年 数据来源：同花顺、华安期货投资咨询部 【华安解读】 现阶段棉花—PTA主力合约价差处于10000元/吨一线附