聚烯烃月报：短期震荡偏强，节后或存调整压力

国信期货聚烯烃月报 聚烯烃 短期震荡偏强，节后或存调整压力 2024年1月28日 主要结论 国内产量，广东石化2期20万吨PP装置于1月初稳定投产，金能二期45 万吨PP装置在去年12月中旬试车成功但仍未达产，国亨化学及惠州力拓75万吨PP装置因为盈利环境欠佳推迟开车，而PE市场1季度暂无明确投产计划。不过，由于2月份横跨春节假期，石化企业计划内检修不多，行业负荷预期环比提升，市场供应端仍有增量压力，关注装置计划外检修情况。 进出口：目前红海危机仍在发酵，航运费用增加且周期拉长，叠加冬季寒潮天气影响，PE进口窗口关闭，同时国内春节假期降至，预计1-2月PE到港量在110-120万吨区间；PP内外价差持续倒挂，进口窗口关闭，出口阶段性好转，加之国内产能不断释放，预计进口量维持低位，出口量环比略有回升。 PE需求，线性下游农膜、包装膜开工率分别为43%、54%，低压下游负荷在32%-46%。目前下游工厂陆续放假，行业开工率逐步走低，工厂原料刚耗下滑，节前备货也接近尾声，而春节期间需求断档，节后下游集中复工一般在元宵后，故2月份处于季节性淡季，关注节后需求恢复情况。 分析师：贺维 从业资格号：F3071451投资咨询号:Z0011679 电话：0755-23510000-301706 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 邮箱：15098@guosen.com.cn PP需求，PP下游塑编、BOPP、注塑开工率分别为40%、48%、45%。春节假期日渐临近，下游开始陆续放假，企业负荷逐步降至年内低位，市场需求进入空档期。节后下游预期逐步恢复，但集中复工可能要到元宵后，2月份需求整体偏淡，关注节后需求恢复情况。 综上所述，2月国内装置负荷预期提升，进出口大致稳定，供应端有增量压力，下游春节期间需求断档，节后预期逐步恢复，社会库存季节性累积。油价区间震荡运行，成本端表现为有支撑，但上行驱动不足。聚烯烃节前交易宏观预期震荡偏强，节后转向去库现实或存调整压力。 风险提示：原油价格大跌、节后需求不及预期。 一、行情回顾 1月份聚烯烃市场呈现“V”型走势。元旦假期供需错配，上游供应商大幅累库，且价格处于相对高位，而下游原料采购意愿偏弱，市场矛盾持续累积，上旬期货盘面领跌回调。但随着价格明显回落后，下游开始择机补货，投机需求亦有释放，现货成交明显好转，石化企业开启去库，盘面价格企稳反弹回升。 图1：塑料主力基差图2：PP主力基差 数据来源：wind，国信期货数据来源：wind，国信期货 二、基本面分析 1.行业负荷预期提升，产量有增供压力 1月份聚烯烃市场负荷偏低。其中，装置计划外停车较多，PE开工率持续下滑，PP煤化工及PDH装置明显提负，但油制企业大幅降负，导致整体开工回升有限。截止1月26日，卓创统计国内PE、PP装置开工率分别为80.6%、78.9%，环比分别变化-3.7、+1.4个百分点。 图3：PE周度开工（%）图4：PP周度开工（%） 新产能方面，广东石化2期20万吨PP装置于1月初稳定投产，金能二期45万吨PP装置在去年12月中旬试车成功但仍未达产，国亨化学及惠州力拓75万吨PP装置因为盈利环境欠佳推迟开车，而PE市场1季度暂无明确投产计划。不过，由于2月份横跨春节假期，石化企业计划内检修不多，行业负荷预期环比提升，市场供应端仍有增量压力，关注装置计划外检修情况。 图5：PE检修损失量（万吨）图6：PP检修损失量（万吨） 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 2.内外价差持续倒挂，进口量料维持低位 海关数据，2023年12月PE进口116.8万吨，同比增长6.9%，出口5.8万吨，同比增长3.1%，净进口111.0万吨，同比增长7.2%。2023年PE累计进口1344.1万吨，同比下降0.2%，累计出口83.5万吨，同比增长16.4%，累计净进口1260.6万吨，同比下降1.1%。目前红海危机仍在发酵，航运费用增加且周期拉长，叠加冬季寒潮天气影响，近期内外价差持续倒挂，进口套利窗口关闭，同时国内春节假期降至，预计1-2月到港量在110-120万吨区间。 图7：PE净进口量（万吨）图8：PE进口盈亏（元/吨） 海关数据，2023年12月初级形状PP进口23.6万吨，同比下降17.4%，出口8.1万吨，同比增长82.0%，净进口15.5万吨，同比下降35.6%。2023年初级形状PP累计进口269.7万吨，同比下降8.0%，累计出口 114.7万吨，同比下降0.4%，累计净进口155.0万吨，同比下降12.8%。展望后市，去年12月份以来，内外价差持续倒挂，PP进口窗口关闭，出口阶段性好转，加之国内产能不断释放，预计进口量维持低位，出口量环比略有回升。 图9：PP净进口量（万吨）图10：PP进口盈亏（元/吨） 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 3.下游需求逐步淡季，关注节后恢复进度 线性下游农膜、包装膜开工率分别为43%、54%，低压下游负荷在32%-46%。目前下游工厂陆续放假，行业开工率逐步走低，工厂原料刚耗下滑，节前备货也接近尾声，而春节期间需求断档，节后下游集中复工一般在元宵后，故2月份处于季节性淡季，关注节后需求恢复情况。 图11：PE下游开工图12：PP下游开工 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 PP下游塑编、BOPP、注塑开工率分别为40%、48%、45%。春节假期日渐临近，下游开始陆续放假，企业负荷逐步降至年内低位，市场需求进入空档期。节后下游预期逐步恢复，但集中复工可能要到元宵后，2月份需求整体偏淡，关注节后需求恢复情况。 图13：PP下游注塑开工图14：PP下游成品库存 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 4.节前产业链主动去库 据卓创统计，月底PE生产企业（石化+煤化工）库存26.9万吨，PE港口库存26.9万吨，贸易商环节库存15.8万吨，社会总库存69.6万吨。年底PE产业链主动清库，目前社会显性库存中性偏低，关注假期累库及节后去库情况。 图15：PE生产企业库存图16：PE港口库存 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 据卓创统计，目前PP生产企业（石化+煤化工）库存约28.2万吨，PP港口库存约1.6万吨，贸易商环节库存约3.0万吨，合计社会总库存32.8万吨。近期PP供应商去库力度较大，港口方面库存相对高位，短期库存压力明显减轻，关注假期累库及节后去库情况。 图17：PP生产企业库存图18：PP港口库存 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 5.原料区间震荡，成本估值驱动不足 地缘危机引发的供给扰动仍在，需求端亦有下滑的担忧，12月中旬起油价转入区间震荡运行，国内煤价也没有明显波动。聚烯烃成本端表现为有支撑，但上行驱动不足，目前成本区间分布在7500-8300元/吨。油化工链条利润被继续压缩在低位，企业开工恢复低于预期。 图19：PE生产毛利图20：PP生产毛利 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 6.L/P价差处于阶段高位，关注驱动因素变化 历史数据表明，行业产能周期差异是驱动L/P价差变化的主要因素，同时生产工艺多元化的成本差异也会引发L/P价差波动。由于今年PP投产仍高于PE,预计年内塑料大概率强于PP，L/P价差维持逢低做扩思路。不过，短期L/P价差处于阶段高位，且PP原料端丙烷及丙烯企稳回暖，未来两者价差存在收敛可能，关注供需及成本端变化。 图21：L/P价差图22：PP非标价差 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 三、结论及建议 国内产量，广东石化2期20万吨PP装置于1月初稳定投产，金能二期45万吨PP装置在去年12月中旬试车成功但仍未达产，国亨化学及惠州力拓75万吨PP装置因为盈利环境欠佳推迟开车，而PE市场1季度暂无明确投产计划。不过，由于2月份横跨春节假期，石化企业计划内检修不多，行业负荷预期环比提升，市场供应端仍有增量压力，关注装置计划外检修情况。 进出口：目前红海危机仍在发酵，航运费用增加且周期拉长，叠加冬季寒潮天气影响，PE进口窗口关闭，同时国内春节假期降至，预计1-2月PE到港量在110-120万吨区间；PP内外价差持续倒挂，进口窗口关闭，出口阶段性好转，加之国内产能不断释放，预计进口量维持低位，出口量环比略有回升。 PE需求，线性下游农膜、包装膜开工率分别为43%、54%，低压下游负荷在32%-46%。目前下游工厂陆续放假，行业开工率逐步走低，工厂原料刚耗下滑，节前备货也接近尾声，而春节期间需求断档，节后下游集中复工一般在元宵后，故2月份处于季节性淡季，关注节后需求恢复情况。 PP需求，PP下游塑编、BOPP、注塑开工率分别为40%、48%、45%。春节假期日渐临近，下游开始陆续放假，企业负荷逐步降至年内低位，市场需求进入空档期。节后下游预期逐步恢复，但集中复工可能要到元宵后，2月份需求整体偏淡，关注节后需求恢复情况。 综上所述，2月国内装置负荷预期提升，进出口大致稳定，供应端有增量压力，下游春节期间需求断档，节后预期逐步恢复，社会库存季节性累积。油价区间震荡运行，成本端表现为有支撑，但上行驱动不强。聚烯烃节前交易宏观预期震荡偏强，节后转向去库现实或存调整压力。 风险提示：原油价格大跌、节后需求不及预期。 重要免责声明 本研究报告由国信期货撰写，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其他人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容、引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为任何业务的邀约邀请或推介，也不得视为诱发从事或不从事某项交易、买入或卖出任何金融产品的具体投资建议，也不保证对作出的任何判断不会发生变更。阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果，均不可归因于本研究报告，均与国信期货及分析师无关。 国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。