聚烯烃月报：社会库存高企，市场或存调整压力

国信期货聚烯烃月报 聚烯烃 社会库存高企，市场或存调整压力 2024年2月25日 主要结论 国内供应，1季度PE暂无新增产能，但PP方面投产压力较大，广东石化2期20万吨PP装置于1月份投产，安徽天大15万吨及惠州力拓30万吨PP装置计划近期投产，而泉州国亨及金能二期合计90万吨PP装置也有开车计划。同时，3月份计划检修减少，石化装置开工预期提升，国内供应端有增量压力，但鉴于当前盈利环境欠佳，计划外停车对产量扰动仍然存在，同时关注PP新产能落地情况。 进出口：节后PE远洋货源集中到港，港口库存快速攀升，但1月起海外价格显著走高，内外盘价差持续倒挂，进口套利窗口关闭，预计3-4月到港量预期减少；PP内外价差倒挂扩大，进口窗口持续关闭，而出口方面有所好转，且节后市场继续放量，预计1季度PP出口量环比回升。 PE需求，线性农膜、包装膜开工率分别为35%、45%，低压下游负荷在27%-35%。春节期间需求断档，节后首周下游陆续复工，开工率快速回升，预计元宵后基本恢复正常。3月农膜生产步入传统旺季，行业开工料有明显提升，下游原料采购将稳步跟进，关注旺季需求兑现情况。 分析师：贺维 从业资格号：F3071451投资咨询号:Z0011679 电话：0755-23510000-301706 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 邮箱：15098@guosen.com.cn PP需求，PP下游塑编、BOPP、注塑开工率分别为35%、41%、36%。春节后下游陆续复工，但节奏稍晚于去年同期，开工水平整体偏低，且部分行业成品库存偏高，节后工厂多以消化节前备货，原料采购积极性不高，但3月市场步入传统旺季，需求环比预期明显改善，关注实际恢复情况。 综上所述，假期石化装置稳定，国内产量维持高位，进口货源陆续到港，社会显性库存大幅累积，节后下游复工复产，行业开工逐步提升，但需求跟进相对较慢，短期产业链去库压力较大。油价区间震荡运行，成本端表现为有支撑，但上行驱动不强。短期交易去库现实或存调整压力，关注下游需求恢复情况。 风险提示：原油价格大跌、节后需求不及预期。 一、行情回顾 2月份聚烯烃市场窄幅波动。月初油价连续大跌，化工品市场情绪承压，聚烯烃盘面跟随快速回落。随着原油企稳回升，加之股市反弹提振，节前一周期市连续拉涨，但现货因下游放假成交平淡，盘面上涨体现为升水扩大。春节供应商大幅累库，节后下游缓慢复工，市场等待需求恢复，期现价格呈现震荡走势。 图1：塑料主力基差图2：PP主力基差 数据来源：wind，国信期货数据来源：wind，国信期货 二、基本面分析 1.国内有增产压力，关注PP新产能落地 2月份石化负荷小幅提升。截止2月23日当周，国内PE、PP装置开工率分别为83.3%、80.1%，较1月底分别提升0.4、0.8个百分点。其中，海南炼化、中化泉州、茂名石化及青岛金能等计划下旬陆续重启，PP方面新增巨正源、舒肤康停车检修。 图3：PE周度开工（%）图4：PP周度开工（%） 新产能方面，1季度PE暂无新增产能，但PP方面投产压力较大，广东石化2期20万吨PP装置于1月份投产，安徽天大15万吨及惠州力拓30万吨PP装置计划近期投产，而泉州国亨及金能二期合计90万吨PP装置也有开车计划。同时，3月份计划检修减少，石化装置开工预期提升，国内供应端有增量压力，但鉴于当前盈利环境欠佳，计划外停车对产量扰动仍然存在，同时关注PP新产能落地情况。 图5：PE周度检修损失（万吨）图6：PP周度检修损失（万吨） 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 2.内外价差倒挂，进口预期减少、PP出口环比回升 海关数据，2023年PE累计进口1344.1万吨，同比下降0.2%，累计出口83.5万吨，同比增长16.4%，累计净进口1260.6万吨，同比下降1.1%，PE进口依存度降至33.6%。去年11月PE进口窗口打开，海外供应商报盘增加，但年底红海危机突发，导致国际海运业务受损，远洋航运成本大幅跳涨，货物到港时间纷纷延迟。节后前期远洋预定货源集中到港，港口库存快速攀升，但1月份以来，海外PE价格显著走高，内外盘价差持续倒挂，进口套利窗口关闭，预计3-4月PE到港量预期减少。 图7：线性美金区域价格（美元/吨）图8：PE进口盈亏（元/吨） 数据显示，2023年初级形状PP累计进口269.7万吨，同比下降8.0%，累计出口114.7万吨，同比下降0.4%，累计净进口155.0万吨，同比下降12.8%，PP进口依存度降至8.0%。去年底以来，PP海外市场价格走强，内外价差倒挂扩大，进口窗口持续关闭，而出口方面有所好转，且节后市场继续放量，预计1季度PP出口量环比回升。 图9：PP美金区域价格（美元/吨）图10：PP进口盈亏（元/吨） 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 3.节后需求逐步恢复，关注旺季兑现情况 截止2月22日当周，线性农膜、包装膜开工率分别为35%、45%，低压下游负荷在27%-35%。春节期间需求断档，节后首周下游陆续复工，开工率快速回升，预计元宵后基本恢复正常。3月农膜生产步入传统旺季，行业开工料有明显提升，下游原料采购将稳步跟进，关注旺季需求兑现情况。 图11：PE下游开工图12：PP下游开工 截止2月22日当周，PP下游塑编、BOPP、注塑开工率分别为35%、41%、36%。春节后下游陆续复工，但节奏稍晚于去年同期，开工水平整体偏低，且部分行业成品库存偏高，节后工厂多以消化节前备货，原料采购积极性不高，但3月市场步入传统旺季，需求环比预期明显改善，关注实际恢复情况。 图13：PP下游注塑开工图14：PP下游成品库存 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 4.产业链面临较大去库压力 据卓创统计，节后首周PE生产企业（石化+煤化工）库存55.4万吨，PE港口库存47.4万吨，贸易商环节库存22.5万吨，社会总库存125.3万吨。春节期间市场放假休市，上游石化及贸易商明显累库，港口库存也因货源到港大幅攀升，目前社会显性库存偏高，产业链面临较大去库压力。 图15：PE社会库存图16：PE供应商库存 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 据卓创统计，目前PP生产企业（石化+煤化工）库存约58.9万吨，PP港口库存约6.7万吨，贸易商环节库存约5.2万吨，合计社会总库存70.8万吨。春节期间供应商明显累库，节后下游需求恢复较慢， 现货成交跟进有限，短期产业链库存高企，市场有较大去库压力。 图17：PP社会库存图18：PP供应商库存 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 5.油价高位区间震荡，成本下方有支撑 春节期间中东局势升温，地缘危机继续支撑原油价格，布油重回80美元以上运行，但受美国通胀回升可能延后降息的影响，油价大概率将维持高位区间震荡。聚烯烃成本端表现为下有支撑，但上行驱动不足，目前成本区间分布在7200-8600元/吨，油化工利润被继续压缩在低位。 图19：PE生产毛利图20：PP生产毛利 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 6.L/P价差受到成本约束，关注边际驱动变化 目前聚烯烃仍处扩能周期，但PP的投产压力明显更大，预计年内塑料仍整体强于PP，L/P价差维持逢低做扩思路。不过，当前L/P价差处于阶段高位，且PP原料端丙烷价格有所企稳，短期价差扩大将受到PP成本约束，关注新产能投产及成本边际变化。 图21：L/P价差图22：PP非标价差 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 三、结论及建议 国内供应，1季度PE暂无新增产能，但PP方面投产压力较大，广东石化2期20万吨PP装置于1月份投产，安徽天大15万吨及惠州力拓30万吨PP装置计划近期投产，而泉州国亨及金能二期合计90万吨PP装置也有开车计划。同时，3月份计划检修减少，石化装置开工预期提升，国内供应端有增量压力，但鉴于当前盈利环境欠佳，计划外停车对产量扰动仍然存在，同时关注PP新产能落地情况。 进出口：节后PE远洋货源集中到港，港口库存快速攀升，但1月起海外价格显著走高，内外盘价差持续倒挂，进口套利窗口关闭，预计3-4月到港量预期减少；PP内外价差倒挂扩大，进口窗口持续关闭，而出口方面有所好转，且节后市场继续放量，预计1季度PP出口量环比回升。 PE需求，线性农膜、包装膜开工率分别为35%、45%，低压下游负荷在27%-35%。春节期间需求断档，节后首周下游陆续复工，开工率快速回升，预计元宵后基本恢复正常。3月农膜生产步入传统旺季，行业开工料有明显提升，下游原料采购将稳步跟进，关注旺季需求兑现情况。 PP需求，PP下游塑编、BOPP、注塑开工率分别为35%、41%、36%。春节后下游陆续复工，但节奏稍晚于去年同期，开工水平整体偏低，且部分行业成品库存偏高，节后工厂多以消化节前备货，原料采购积极性不高，但3月市场步入传统旺季，需求环比预期明显改善，关注实际恢复情况。 综上所述，假期石化装置稳定，国内产量维持高位，进口货源陆续到港，社会显性库存大幅累积，节后下游复工复产，行业开工逐步提升，但需求跟进相对较慢，短期产业链去库压力较大。油价区间震荡运行，成本端表现为有支撑，但上行驱动不强。短期交易去库现实或存调整压力，关注下游需求恢复情况。 风险提示：原油价格大跌、节后需求不及预期。 重要免责声明 本研究报告由国信期货撰写，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其他人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容、引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为任何业务的邀约邀请或推介，也不得视为诱发从事或不从事某项交易、买入或卖出任何金融产品的具体投资建议，也不保证对作出的任何判断不会发生变更。阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果，均不可归因于本研究报告，均与国信期货及分析师无关。 国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。