橡胶周报：RU反弹逐步空配

RU反弹逐步空配 橡胶周报2024/01/27 张正华（能源化工组） 0755-233753333 zhangzh@wkqh.cn 从业资格号：F270766交易咨询号：Z0003000 需求：行业如何？轮胎厂开工率59.64%(-0.44%)。山东轮胎厂预期边际中性。 交易所+青岛库存89.13(-0.38)万吨。 供应：海外短期供应预期缓解，中期正常预期，国内24年正常预期。 小结： 橡胶我们认为：宏观和基本面偏弱导致胶价冲高回落。泰国原料成本高导致NR强。中国降准导致橡胶反弹。 中期看我们认为RU可作为空头配置。主要理由是供应充分，需求平淡疲软。旺季去库差。因此需求淡季预期转差。 总体看越反弹，我们越谨慎（偏空）。 目前我们维持买NR抛RU思路。 我们认为橡胶基本面一般。RU24052409升水20号胶比较大，因此RU态度定位为空头配置。 建议买20号胶现货抛RU2405/2409，其次买NR主力抛RU2405/2409。 多头因素：海南云南停割。年底冬储备货采购（但靠近春节采购会逐渐结束）。 空头因素：RU升水高。下游替换需求弱。出口需求边际转差。东南亚产量预期正常。 公众号五矿微服务，每日早晨有最新版的五矿行情早知道，里面有各个品种最新的产业链动态和观点，包括橡胶早评。及时性较强。欢迎参考。 注释： 后面几十页的数据，一般投资者可泛读，有兴趣深入研究的可以精读。 周报主要更新产业链数据，制表数据量大。有时候出差调研途中，周报会延迟或取消。 另外周报上的观点更新比较慢，如果需要关注我们的观点的最新更新，可以微信关注五矿期货微服务公众号，每天早上开盘前有我们各品种的最新观点和关键数据更新。 （本页开工率数据来源于卓创，和WIND数据小有区别，趋势相同，差别不大。） 20231223早晨齐鲁石化烯烃厂发生爆炸起火，烯烃厂处于停摆状态。影响下游丁二烯（17万吨，17/619=2.7%），丁苯（23万吨），顺丁 （8万吨）的生产(8/185=4.3%)。有消息说顺丁 未受影响。 截至2023年12月，丁二烯产能619万吨。中国顺丁橡胶产能185万吨。 交易策略建议 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 对冲 买NR卖RU2405 1：2 至2024-10-30 RU升水偏高随着淡季和交割临近回归。 中性偏高 2023-8-31 全乳胶评估 全乳胶基本面评估 估值 驱动 基差（元/吨） 胶农毛利润率测算 产量（万吨） 需求轮胎厂开工率（%） 库存（万吨） 数据 -1265 5% 1514 59.64%(-0.44%) 89.13(-0.38) 多空评分 0 0 0 0 0 简评 对复合胶升水偏高。 胶农亏本 产能大，产量没有大增 景气震荡预期 库存变化不大 小结 海外处于高产期。RU处于停割期。需求国内恢复缓慢。轮胎厂开工率正常。RU点位01预计12500-14800已阶段性达到。上涨的条件是：超跌反弹。季节性需求好转。升水偏高。建议RU反弹抛空，空头配置。建议买NR主力抛RU2405。 20号胶评估 20号胶基本面评估 估值 驱动 基差 胶农毛利润率测算 产能/产量 需求 库存 数据 -392 41% 1514 59.64%(-0.44%) 89.13(-0.38) 多空评分 0 0 0 0 0 简评 略高 价格偏低 产能大，产量没有大增 景气震荡预期 库存变化不大 小结 海外处于高产期。RU处于停割期。需求国内恢复缓慢。轮胎厂开工率正常。NR点位参考9200-11800。上涨的条件是：超跌反弹。季节性需求好转。建议RU反弹抛空，空头配置。建议买NR主力抛RU2405。 图1：橡胶主力季节性(元/吨）图2：沪胶/日胶比值季节性 18000 17000 16000 15000 14000 13000 12000 11000 10000 9000 20182019202020212022橡胶主力2023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20182019202020212022沪胶/日胶2023 80 75 70 65 60 55 50 45 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 橡胶维系了一贯的季节性，上半年容易跌。 2018，2019，2020跌的比较早。 2023年胶价低于产业链预期，较长时间低于胶农成本。 图3：沪胶对20号胶升水图示(不含增值税)(元/吨）图4：沪胶对20号胶升水图示(含增值税)(元/吨） 4000 3500 3000 3000 2000 2500 1500 20001500 2500 20172018201920202021沪胶/1.09-20号胶2023 4000 3500 20182019 20202021 2022沪胶-20号胶*1.132023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1000 500 0 -500 1000 500 0 -5001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -1000 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 橡胶海外需求预期边际转弱，中国需求平稳。 图5：沪胶期货主力/上海原油期货主力图6：20号胶期货主力/上海原油期货主力 20182019202020212022胶/原油2023 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20172018201920202021标胶/原油2023 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 胶和原油的比价2020年Q4后一致趋于下行。 图7：沪胶/SICOM标胶季节性图8：20号胶/SICOM标胶季节性 105 100 95 90 85 80 75 70 20182019202020212022沪胶/新加坡标胶2023 20182019 20202021 202220号胶/新加坡标胶2023 80 75 70 65 60 55 65 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 50 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 基本正常，无特殊值和关注值。 图9：沪胶/沪铜期货比值季节性图10：沪胶/布伦特原油期货比值季节性 0.33 0.31 0.29 0.27 0.25 0.23 0.21 0.19 0.17 0.15 20182019202020212022胶/铜202320182019202020212022胶/布原油2023 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 基本正常，无特殊值和关注值。 图11：橡胶/螺纹比值季节性图12：橡胶/铁矿比值季节性 20182019202020212022胶/螺纹2023 5 20182019202020212022胶/铁矿2023 30 25 4.5 20 4 15 3.5 10 3 2.5 2 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 5 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 黑色和橡胶等多品种基本类似节奏运行。显示了市场对宏观需求的类似预期。 图13：橡胶/上证比值季节性图14：橡胶/创业板比值季节性 5.5 5 4.5 4 3.5 3 2.5 20182019202020212022胶/上证202320182019202020212022RU/创业板综2023 9 8 7 6 5 4 3 2 1 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 无特殊值和关注值。 图15：全钢轮胎开工率%图16：半钢轮胎开工率% 20182019202020212022全钢胎2023 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20182019202020212022半钢胎2023 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 无特殊值和关注值。 图17：货车销量(辆）图18：商用车销量(辆） 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 20182019202020212022货车销量2023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 20182019202020212022商用车2023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 货车商用车景气度低位缓慢转好，后期预期逐步恢复。影响配套轮胎。 商用车销量，对应国内配套需求。 图19：货车胎出口(吨）图20：货车胎出口（千条） 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 20182019202020212022货车胎出口吨202320182019202020212022货车胎出口千条2023 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 出口胎景气度高。后期预期小降。 对应客车或货运机动车辆用新的充气橡胶轮胎出口的当月值。 图21：橡胶进口（天然+合成）(万吨）图22：标准橡胶进口（万吨） 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20172018201920202021标胶2023 2017 2018 2019 2020 2021 橡胶进口2023 25 20 15 10 5 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图21橡胶进口数据，数据源最新更新到2021年12月。原因可能是不再披露。 橡胶进口=天然+合成=天然+（合成+混合）。 2020年疫情后，很多进口数据不再更新，进口可分析性下降。 图23：ANRPC橡胶主产国产量图示(千吨）图24：ANRPC橡胶主产国消费图示(千吨） 1400 20182019202020212022产量2023 1200 20182019202020212022消费2