有色金属周报（精炼锡）：沪伦连涨势如破竹，供需博弈花落谁家

有色金属周报(精炼锡) 沪伦连涨势如破竹，供需博弈花落谁家 www.hongyuanqh.com 2024年1月29日 宏源期货研究所 王文虎（F03087656，Z0019472） 摘要 逻辑观点： 原料端：矿端供给总体偏紧。上周锡精矿价格整体上扬，周度涨8500元/吨。主要扰动来源于进 口方面：海关数据显示，12月锡矿进口量为1.64万吨，环比-41.14%，同比-23.19%，较11月大幅 回落，主因缅甸佤邦部分进口量级大幅减少（12月自缅甸进口锡矿1.3万吨，较11月减少7000毛吨）。同时，市场普遍预计佤邦难在春节前复产，随着当地选矿厂库存的消耗，后续进口仍有进一步下滑可能。另外，锡精矿加工费（云南40%）维持在半年内低位14500元/吨不变，印证原料端收紧现实。 供给端：上周锡锭供给端持稳。进口方面，12月精炼锡进口4957吨，较上月-7.33%，总体而言仍保持较高量级。但精炼锡进口窗口持续关闭，预计未来进口量或仍有所下滑。生产方面，上周云南和江西地区精炼锡冶炼企业合计开工率60.05%，较前周小幅降低1.96个百分点，主因云南地区部分企业受环保检查影响致产量有所回落。春节将至，预计下周国内精炼锡产量将有所下降。 需求端：上周需求端表现偏弱，近期锡价走高对下游需求有所抑制，而此前大部分企业在低价阶段已提前完成备库，同时，临近节日带来的停工停产或一定程度上减少需求。 摘要 库存端：上周国内精炼锡社会库存压力进一步加大，周度累库1575吨至10495吨。主因锡价持续上行，下游企业采购情绪不佳，另外临近假期，企业逐步停工停产，需求有所下滑。LEM锡上周去库515吨，库存降至去年9月中旬以来最低位，成为近期沪伦锡价持续抬升的主要原因。 行情展望：近两周LEM锡库存的持续去化带动沪伦锡价同步抬升，而当前锡精矿价格走高及加工费调降均反映原料端的收紧现实，予以锡价进一步支撑。从近期需求看沪锡基本面未有大的改善，主要扰动体现在锡矿进口端：缅甸佤邦复产消息未明朗，叠加印尼出口下滑和刚果金雨季造成发运延迟致非缅甸进口锡矿同步下滑，未来或对供给产生一定影响。 综合来看，尽管近期锡价持续走强，但节前需求减弱叠加国内库存压力使得上行动力有限。中长期看，未来锡价波动受到海外去库、国内一季度供给收紧以及半导体指数突破新高、消费电子底部回暖的支撑，亦面对国内库存高企而季节性消费淡季难以去化的压力，供需博弈下，预期短期内沪锡以区间震荡为主，参考运行区间215,000元/吨-227,000元/吨。 风险因素：伦锡去库节奏中止、进口扰动不及预期 行情回顾 ●上周，沪锡震荡走高，周度涨3.34% ●沪锡成交量27.65万手（+1.9万），持仓量4.19万手（+1.97万） ●伦锡周度涨5.16% 内外盘期货价格 180000.00160000.00140000.00120000.00100000.0080000.0060000.0040000.0020000.000.00 2023-10-27 沪锡成交量与持仓量 2023-11-272023-12-27 成交量持仓量（右轴） 50000.0045000.0040000.0035000.0030000.0025000.0020000.0015000.0010000.005000.000.00 225000.00 27000.00 220000.00 26000.00 215000.00210000.00 25000.00 205000.00 24000.00 200000.00195000.00 23000.00 190000.00 22000.00 185000.00180000.00 21000.00 沪锡元/吨LEM锡美元/吨（右轴） 数据来源：SMM,WIND，宏源期货研究所数据来源：SMM,WIND，宏源期货研究所 沪锡基差持续波动 沪锡近月-连一沪锡连一-连二沪锡连二-连三沪锡连一-连三 -15000.0000 -10000.0000 -5000.0000 0.0000 5000.0000 10000.0000 15000.0000 20000.0000 沪锡基差 库存期货:锡 20000.0000 15000.0000 10000.0000 5000.0000 0.0000 -5000.0000 -10000.0000 -15000.0000 -20000.0000 上周初沪锡偏弱运行，基差升水；随后沪锡一路高歌致基差转贴水；周五现货价格延续强势，基差转升水。近期锡价涨势显著，近月合约对连一、连二合约持续贴水但幅度不大，建议关注近月合约的套利机会。 2023-10-14 2020-10-142021-10-142022-10-14 2019-10-14 2018-10-14 2017-10-14 2016-10-14 9.5 9 8.5 8 7.5 7 6.5 6 5.5 5 2015-10-14 0.0000 1000.0000 2000.0000 3000.0000 4000.0000 5000.0000 6000.0000 LME锡(0-3)合约价差为负 -1000.0000 LME锡升贴水(0-3) LME锡升贴水(3-15) 沪伦锡价比值 LME锡(0-3)合约依旧贴水但幅度相对收窄，可能源于近期伦锡持续去库带来市场预期的改善。宏观来看，美国1月Markit制造业/服务业PMI超预期回暖，核心PCE物价指数同比增速创2021年3月以来新低，消费端通胀反弹，2023年四季度GDP数据显示经济韧性，提升经济软着陆预期；主要半导体指数突破新高，集成电路及消费电子行业回暖。远月合约或有进一步升水可能，建议暂时观望LME锡(0-3)合约价差的套利机会。 9.5 60000 9 40000 8.5 20000 精炼锡进口窗口关闭 8 0 7.5 -20000 7 -40000 6.5 6 -60000 -80000 5.5 5 2015-10-142016-10-142017-10-142018-10-142019-10-142020-10-142021-10-142022-10-142023-10-14 沪伦锡价比值 -100000 -120000 中国精炼锡进口盈亏情况（元/吨）中国精炼锡出口盈亏情况 数据显示12月进口锡锭进口4957吨，较上月-7.33%，同比增47.92%。进口锡锭仍保持较高量级，但进口窗口的持续关闭叠加沪伦锡比值的降低，或使1月精炼锡进口进一步下降。 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 中国精炼锡周度社会库存量（吨） 上海 广东 苏州 9000.0000 8000.0000 7000.0000 6000.0000 5000.0000 4000.0000 3000.0000 2000.0000 1000.0000 0.0000 LME锡全球库存量（吨） LME锡注册仓单 LME锡注销仓单 伦锡去库势头强劲 沪锡社会库存上周出现大幅累库，一方面，锡价持续走高致下游焊料企业采购情绪较低，另一方面临近春节，企业生产有所下调致需求有所下降。LEM精炼锡较前周去库515吨，当前库存创2023年9月中旬以来最低位，伦锡去库带动上周伦锡及沪锡价格同步上涨。 锡精矿价格持续走高 80000 400000 30000 60000 350000 25000 300000 40000 250000 20000 20000 200000 15000 150000 0 10000 -20000 100000 50000 5000 -40000 中国锡矿进口盈亏情况（元/吨，左）40%锡精矿(云南)平均价60%锡精矿(广西)平均价60%锡精矿(湖南)平均价60%锡精矿(江西)平均价 0 0 40%锡精矿（云南）加工费（元/吨）60%锡精矿（广西）加工费60%锡精矿（湖南）加工费60%锡精矿（江西）加工费 海关数据显示，12月我国锡精矿进口1.64万吨，环比-41.14%。而缅甸复工时间未明，后续或有更多当地选矿厂面临原料紧缺情况，出口至国内锡矿量级或进一步减少，国内锡矿供应预期趋紧。上周加工费持平前周调降的价格14500元/吨，为2023年7月以来的最低位。短期来看成本端对锡价有所支撑。 14000 12000 10000 12000 8000 10000 6000 8000 4000 6000 2000 4000 0 2000 -2000 0 -4000 中国进口缅甸锡矿量 中国进口其他国家锡矿量 中国锡矿生产量 中国锡矿消费量（金属吨） 中国锡矿供需平衡情况 供给端整体趋紧 冶炼企业开工率较上周有所下降，主因云南部分企业接受环保检查而造成产量的下降，但春节期间生产车间多数保持正常生产；江西企业本周生产持稳，但春节期间预计生产车间停工，产量或有下滑。预计下周锡锭产量有所下降。中长期看，随着锡精矿进口的下降以及锡锭进口窗口的关闭，叠加缅甸方面带来的不确定性，预计供给端仍存在收紧预期。 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 纯锡块平均价（元/公斤） 环保锡块平均价 环保锡渣平均价 含银锡块平均价 含铅锡块平均价 含铅锡渣平均价 废锡供应持续偏紧 废锡供给持续偏紧带动废锡价格随精锡价格持续上行。但目前精炼锡社会库存充裕，废锡对供 给端及冶炼厂生产扰动有限。 0.35 80 0.3 70 60 0.25 50 0.2 40 0.15 30 0.1 20 0.05 10 0 0 中国云南和江西精炼锡月度总生产量中国云南精炼锡月度生产量（万吨） 中国云南和江西精炼锡月度总产能开工率中国云南精炼锡月度产能开工率 中国江西精炼锡月度生产量 中国江西精炼锡月度产能开工率 冶炼企业生产平稳 上周云南和江西地区精炼锡冶炼企业合计开工率为60.05%，较前周下跌1.96个百分点。其中云南地区冶炼企业受环保检查影响，开工率为65.98%，较上周小幅回落；江西地区冶炼企业开工率为49.95%，与前周基本持平。总体来看冶炼企业生产平稳，与预期相符。调研显示云南大部分企业春节期间正常生产，但江西企业因春节假期生产车间停工，预计下周产量有所下降。 110 100 90 80 70 60 50 40 30 20 中国锡焊料企业月度产能开工率 大型企业 中型企业 小型企业 1月锡焊料企业开工率预计有所上升 由于大部分企业进行年前备库，叠加1月初锡价回落，预计1月锡焊料企业开工率较12月有所回升至86.48%。其中大型企业预计开工率92.4%（+1.4%），中型企业预计开工率68.7%（+3.4%），小型企业预计开工率持平上月。 250000 4500 4000 200000 3500 3000 150000 2500 2000 100000 1500 1000 50000 500 0 0 中国主要镀锡板企业月度生产量 中国镀锡板月度库存量（吨） 中国主要镀锡板企业月度销售量 中国镀锡板月度进口量（右） 中国镀锡板月度出口量 镀锡板产量环比增加 Mysteel监测的26家镀锡板生产企业中，共计49条产线，2023年12月份开工率91.9%，产能利用率76.98%，月环比增幅5.84%；12月镀锡板实际产量43.17万吨，月环比增加1.96万吨。我国12月CPI同比下降0.2%，环比上涨0.1%，其中食品价格由11月下降0.9%转上涨0.9%，叠加春节临近，食品等消费有所增加，或带动镀锡板价格上行，同时增加镀锡板生产企业产量。 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 中国铅蓄电池周度产能开工率 河北 湖北 江苏 江西 浙江 铅蓄电池周度开工率小幅回落 铅蓄电池周度产能开工率回落4.19个百分点至72.25%。数据显示2023年12月铅蓄电池出口量为2000.89万只，环比上升2.39%，同比下降2