国债期货：预期回归理性，利率中枢筑底

期货研究 2024年01月29日 金融期货研究 国债期货：预期回归理性，利率中枢筑底 虞堪投资咨询从业资格号：Z0002804yukan010359@gtjas.com 林致远（联系人）从业资格号：F03107886linzhiyuan026783@gtjas.com 国【基本面跟踪】 泰 君1月26日，国债期货多数收跌，30年期主力合约跌0.04%，10年期主力合约跌0.06%，5年期主力安合约跌0.04%，2年期主力合约涨0.01%。国债期货指数为1.0。量价因子看多，基本面因子看多。无杠期杆下，策略近20日累加收益为0.18%，近60日累加收益为0.14%，近120日累加收益为0.62%，近240货日累加收益为3.02%。 研 究市场方面，A股三大指数今日涨跌不一，截至收盘，沪指涨0.14%，深成指跌1.06%，创业板指跌 所2.23%，北证50指数跌2.4%，沪深两市成交额8287亿元。两市超3000只个股下跌，北向资金净买入 15.1亿元；其中沪股通净买入19.15亿元，深股通净卖出4.05亿元。 资金方面，隔夜shibor报1.8200%，下跌2.40个基点；7天shibor报1.8990%，上涨2.70个基点；14天shibor报2.4020%，上涨8.00个基点；1月shibor报2.3010%，上涨0.10个基点；3月shibor报2.4000%，与前一交易日持平。 上一交易日国债期货市场 主力合约 开盘价 最高价 最低价 收盘价 涨跌 振幅 成交 持仓 2年期 TS2403 101.280 101.308 101.274 101.290 0.006 0.034 18323 68455 5年期 TF2403 102.760 102.770 102.670 102.700 -0.040 0.097 41780 114148 10年期 T2403 103.160 103.185 103.065 103.095 -0.065 0.116 61695 171179 30年期 TL2403 103.61 103.74 103.5 103.55 -0.040 0.232 21687 46401 资料来源：iFind，国泰君安期货研究 2年期活跃CTD券为230020.IB，IRR为2.69%，5年期活跃CTD券为230008.IB，IRR为2.55%， 10年期活跃CTD券为230019.IB，IRR为2.44%，30年期活跃CTD券为190010.IB，IRR为3.87%，目前R007约2.5102%。 货币市场方面，1月26日银行间质押式回购市场共成交21亿元，减少10.36%。其中，隔夜收于1.75%，较前一交易日上涨10bp，7天收于2.00%，较前一交易日下跌10bp；中期方面，14天收于 2.35%，与上一交易日持平；长期方面，1个月收于2.40%，当日无成交，与上一交易日持平。 现券方面：国债收益率曲线上行0.10-1.27BP（2Y、5Y、10Y和30Y期中债收益率分别上行 0.15BP、1.27BP、0.10BP和0.10BP至2.19%、2.34%、2.50%和2.73%）；信用债收益率曲线下移 0.74-1.23BP（评级为AAA的中短期票据到期收益率6M、1Y、3Y和5Y期分别下移0.74BP、1.10BP、 1.12BP和1.23BP至2.48%、2.54%、2.67%和2.78%）。 期货研究 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 1日 7日 14日 21日 当日前一交易日 7.00 TS主力合约IRR T主力合约IRR TF主力合约IRR 5.00 TL主力合约IRR 3.00 1.00 (1.00) 图1：银行间质押回购利率图2：国债期货主力合约IRR走势 资料来源：iFind，国泰君安期货研究资料来源：iFind，国泰君安期货研究 【宏观及行业新闻】 1月26日，央行今日开展4610亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.80%，与此前持平。同花顺 iFinD数据显示，今日有710亿元7天期逆回购到期，公开市场实现净投放3900亿元。 1月26日上午，住房和城乡建设部召开城市房地产融资协调机制部署会。会议要求，适应房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，加快构建房地产发展新模式，长短结合、标本兼治，促进房地产市场平稳健康发展。要坚持因城施策、精准施策、一城一策，用好政策工具箱，充分赋予城市房地产调控自主权，各城市可以因地制宜调整房地产政策。 【趋势强度】 国债期货趋势强度：1。 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 【观点及建议】 1月26日，国债期货多品种水下震荡，短端TS合约小幅收涨。目前随着“降准”时间确定，短端合约受资金面流动性放宽重新打开上行空间，但是整体国债期货市场由于年初以来“走牛”步伐过快，目前利率中枢基本到达MLF筑底水平范围附近，30-10Y期限利差压缩至20BP左右后进一步收窄空间有限，期债价格呈现上行承压。同时，政策释放步伐过快对于经济复苏作用有限，2月“双降”可能性有限。因此随着短期市场对于2月“降息”预期重回理性，期债价格将出现回落，目前分机构类型净持仓反映多头观点仍偏强，短期或有冲高获利了结，震荡或有加剧。 跨期价差方面，03-06价差持续收敛至低位，目前随着期债价格触顶回落调整，多头力量转弱或获利了结离场，主导移仓换月可能性下降，关注跨期价差走阔套利机会。IRR和基差方面，目前多基差空间部分兑现，维持推荐正套配置规避回落风险。跨品种配置方面，受政策释放刺激将由平转陡，关注做陡套利机会，警惕T、TL超涨回调的曲线熊陡变化走势。经权重调整后国债期货多因子模型信号强烈看多，量价反映目前多头格局仍未转向。警惕多头冲高获利了结，当前点位回落风险加剧，建议谨慎观望。 期货研究 本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行做出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为做出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 请务必阅读正文之后的免责条款部分