国债期货：预期回归理性，债市补涨

期货研究 金 2023年07月06日 融衍生品研 究国债期货：预期回归理性，债市补涨 虞堪投资咨询从业资格号：Z0002804yukan010359@gtjas.com 林致远（联系人）从业资格号：F03107886linzhiyuan026783@gtjas.com 国【基本面跟踪】 泰 君7月5日，国债期货集体收涨，30年期主力合约涨0.32%，10年期主力合约涨0.17%，5年期主力合安约涨0.10%，2年期主力合约涨0.03%。国债期货指数-0.06，中短期方向看多。无杠杆下，策略近20日期累加收益为0.30%，近60日累加收益为0.34%，近120日累加收益为1.15%，近240日累加收益为 货2.95%。 研 究市场方面，A股三大指数早间走低，午后维持震荡整理，临近尾盘创业板指一度跌超1%，截至收盘， 所沪指跌0.69%，深成指跌0.91%，北证50跌0.33%，创业板指跌0.91%。沪深两市全天成交额8678亿元，北向资金净卖出40.35亿元，沪股通净卖出11.58亿元，深股通净卖出28.77亿元。 资金方面，隔夜shibor报1.1170%，下跌7.10个基点；7天shibor报1.8080%，上涨5.00个基点；14天shibor报1.7200%，下跌3.70个基点；1月shibor报2.0900%，下跌0.40个基点；3月shibor报2.1580%，下跌0.60个基点。s 表1：上一交易日国债期货市场 主力合约开盘价最高价最低价收盘价涨跌振幅成交持仓 2年期 TS2309 101.305 101.340 101.305 101.330 0.035 0.035 27283 55802 5年期 TF2309 102.090 102.155 102.075 102.150 0.105 0.078 35124 106507 10年期 T2309 101.785 101.920 101.785 101.915 0.175 0.133 46063 197724 30年期 TL2309 97.88 98.05 97.77 98.04 0.310 0.287 8216 17388 资料来源：iFind，国泰君安期货研究 2年期活跃CTD券为200005.IB，IRR为2.10%，5年期活跃CTD券为220022.IB，IRR为1.61%， 10年期活跃CTD券为210017.IB，IRR为1.72%，30年期活跃CTD券为210014.IB，IRR为1.26%，目前R007约2.1193%。 现券方面：国债收益率曲线下移0.14-1.03BP（2Y、5Y、10Y和30Y期国债活跃券收益率分别下移 0.14BP、1.03BP、0.75BP和0.49BP至2.13%、2.43%、2.64%和3.02%）；信用债收益率曲线下移 0.10-4.53BP（评级为AAA的中短期票据到期收益率6M、1Y、3Y和5Y期分别下移4.53BP、1.90BP、 1.73BP和0.10BP至2.23%、2.47%、2.75%和3.06%）。 货币市场方面，7月5日银行间质押式回购市场共成交32亿元，增加10.78%。其中，隔夜收于1.10%，较前一交易日下跌5bp，7天收于1.78%，较前一交易日上涨3bp；中期方面，14天收于 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 1日 7日 14日 21日 当日前一交易日 10.00 TS主力合约IRR TF主力合约IRR 5.00 T主力合约IRR TL主力合约IRR 0.00 (5.00) 1.75%，较前一交易日下跌2bp；长期方面，1个月收于2.10%，较前一交易日下跌5bp。图1：银行间质押回购利率图2：国债期货主力合约IRR走势 资料来源：iFind，国泰君安期货研究资料来源：iFind，国泰君安期货研究 【宏观及行业新闻】 7月5日，为维护银行体系流动性合理充裕，人民银行当日以利率招标方式开展了20亿元7天期逆 回购操作，中标利率为1.90%。由于今日有2140亿元逆回购到期，今日公开市场实现净回笼2120亿元。 据财新网，7月5日公布的2023年6月财新中国通用服务业经营活动指数(服务业PMI)录得53.9，较前月回落3.2个百分点，已经连续六个月位于扩张区间，不过为六个月次低，仅高于2023年1月。 【趋势强度】 国债期货趋势强度：1。 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 【观点及建议】 7月5日，经过一晚上市场情绪沉淀冷静，预期整体回归理性，国债期货收复昨日尾盘下行跌幅，目前较昨日高点尚有空间，因此预计国债期货价格仍具有进一步走强可能性。资金面流动性方面，由于昨日尾盘快速下行，资金利率中枢回升将此前快速走陡后反弹空间消化，做平收益率曲线套利空间转瞬即逝，今日已重新回归震荡下行走势。因此跨品种套利策略方面建议维持做陡收益率曲线的组合方式规避市场波动风险的同时进行获得较为确定的套利收益。目前由于宽货币落地刺激效果有限，存在一定的可能性通过逆周期调整换取新一轮刺激政策实施的有效性，然而实际上落地难度较大，因此昨日尾盘拉升或已反映市场预期快速回归理性，在理性判断下对于复苏步伐仍是维持稳增长看法。今日国债期货多因子模型信号维持看多但有所转空，明日多空情绪或有加剧，尝试冲高后展开博弈。 本公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为“国泰君安期货研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 国泰君安期货产业服务研究所 上海市静安区新闸路669号博华大厦30楼电话：021-33038635传真：021-33038762 国泰君安期货金融衍生品研究所 上海市静安区新闸路669号博华大厦30楼电话：021-33038982传真：021-33038937 国泰君安期货客户服务电话95521