业绩实现较快增长，信创和大模型业务持续突破

恒生电子(600570.SH) 计算机 2024年01月29日 业绩实现较快增长，信创和大模型业务持续突破 强烈推荐（维持） 股价：22.71元 主要数据 行业计算机 公司网址www.hundsun.com 大股东/持股杭州恒生电子集团有限公司/20.72% 实际控制人 总股本(百万股)1,900 流通A股(百万股)1,900 流通B/H股(百万股) 事项： 公司发布2023年年度业绩预告，预计2023年实现营收72.92亿元，同比增长 12.14%，实现归母净利润13.45亿元，同比增长23.27%，实现扣非净利润13.78 亿元，同比增长20.38%。 平安观点： 2023年业绩实现较快增长，单四季度业绩增速有所放缓。根据业绩预告， 公司预计2023年实现营业收入72.92亿元，同比增加7.89亿元，同比增长12.1%，收入端全年保持较快速增长；预计2023年实现归母净利润 13.45亿元，同比增加2.54亿元，同比增长23.3%；预计实现扣非净利润为13.78亿元，同比增加2.33亿元，同比增长20.4%。经测算公司2023 总市值（亿元） 431 年4季度单季实现营收29.24亿元，较2022年同期增长5.7% 流通A股市值(亿元) 431 （vsYoY+16.4%，22Q4），增速不及我们预期主要源自4季度金融机构客 每股净资产(元)3.80 资产负债率(%)39.2 户IT预算执行率下降、采购及验收流程拉长等因素影响，公司收入确认受到一定拖累。利润端，经测算公司2023年4季度单季分别实现归母净 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】恒生电子（600570.SH）*季报点评*业绩表现领跑，新一代交易系统与大模型应用推进提速*强烈推荐20231031 证券分析师 闫磊投资咨询资格编号 S1060517070006 YANLEI511@pingan.com.cn 付强投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG021@pingan.com.cn 黄韦涵投资咨询资格编号 S1060523070003 HUANGWEIHAN235@pingan.com.cn 利润7.38亿元、扣非归母净利润8.40亿元，分别同比下降31.6%、同比增长3.2%。 需求端长期催化，公司持续推进信创核心产品与大模型应用侧落地。我们认为从长期来看，在金融信创进入深水区、政策持续催化需求端IT投入 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 5,497 6,502 7,292 8,641 10,110 YOY(%) 31.7 18.3 12.1 18.5 17.0 净利润(百万元) 1,464 1,091 1,345 1,829 2,202 YOY(%) 10.7 -25.4 23.3 36.0 20.4 毛利率(%) 73.0 73.6 74.0 75.4 76.2 净利率(%) 26.6 16.8 18.4 21.2 21.8 ROE(%) 25.7 16.0 16.7 18.8 18.8 EPS(摊薄/元) 0.77 0.57 0.71 0.96 1.16 P/E(倍) 29.5 39.5 32.1 23.6 19.6 P/B(倍) 7.6 6.3 5.4 4.4 3.7 增加的背景下，公司作为证券资管IT龙头仍然有望充分受益。同时公司仍在积极推进信创核心产品与大模型应用侧落地，产品方面，近期公司旗下新一代核心交易系统UF3.0等核心产品陆续迎来关键发展节点，2023年12月UF3.0在某头部券商完成全链路信创适配并上线，2024年1月公司与国联证券联合打造的UF3.0内存交易系统成功实现融资融券业务上线。大模型方面，公司于2023年6月发布了金融大模型LightGPT，10月恒生金融技术大会上公司宣布其能力升级成果，并发布基于LightGPT打造的光子四款大模型应用，目前公司已面向20家金融机构开启LightGPT内测。公司致力于持续投入金融行业大模型生态建设，推动金融大模型和金融垂直智能应用的创新与实践，在AIGC领域的前瞻布局将有利于公司把握金融行业数智化转型的业务增长机遇。 公 司报告 公 司事项点评 证券研究报告 恒生电子·公司事项点评 盈利预测与投资建议：根据公司的2023年年度业绩预告，我们调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年的归母净利润分别为13.45亿元（前值为17.40亿元）、18.29亿元（前值为21.05亿元）、22.02亿元（前值为25.00亿元），对应EPS分别为0.71元、0.96元和1.16元，对应1月29日收盘价的PE分别为32.1倍、23.6倍、19.6倍。得益于国内金融业数字化转 型提速，公司资管科技、财富科技等核心业务模块均表现出较快增长势头，主要产品UF3.0、O45、理财销售5、综合理财6、TA6等完成多家客户拓展，继续保持市场和技术领先地位。后续多层次资本市场的建设、全面注册制实施、资产配置变化等将为公司业务带来强劲增长动力，AIGC等技术变革也将为公司带来业务重构的机会。我们持续看好公司在证券资管IT领域龙头地位的保持，以及新一代核心交易系统、金融大模型等业务的发展突围，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）金融机构IT预算不及预期。金融机构IT投入对应公司订单来源，若客户IT预算增长疲弱，将拖累公司业绩。2）金融科技发展与普及受阻。金融科技仍属新事物，技术仍未成熟，且其应用可显著改变金融风险的特征，如其技术发展和应用普及受阻，将阻碍公司相应业务的开展。3）金融监管政策的不确定性。金融行业受监管政策的影响要远大于多数行业， 如金融监管过于严厉，将限制产品服务创新及相应业务开展，在需求端抑制相应IT业务增长。 2/4 恒生电子·公司事项点评 资产负债表单位：百万元利润表单位：百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 会计年度2022A2023E2024E2025E 流动资产595480461082014101 现金2873419863458871 应收票据及应收账款970159921312770 其他应收款36435160 预付账款14161922 存货541675756855 其他流动资产1520151615191523 非流动资产7051691667586580 长期投资1271137414781582 固定资产1667147613241149 无形资产404337270202 其他非流动资产3709372936863647 资产总计13005149621757820682 流动负债5245598769318008 短期借款55000 应付票据及应付账款556613687777 其他流动负债4634537362447231 非流动负债285236188144 长期借款1511025410 其他非流动负债134134134134 负债合计5530622271198152 少数股东权益663697743798 股本1900190019001900 资本公积442442442442 留存收益4469570073749389 归属母公司股东权益68128042971611731 负债和股东权益13005149621757820682 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表单位：百万元 经营活动现金流1138151223092707 净利润1120137918752258 折旧摊销164363386405 财务费用16-5-15-25 投资损失-259-267-267-267 营运资金变动-33829317323 其他经营现金流435131313 投资活动现金流286262626 资本支出283124124124 长期投资638000 其他投资现金流-635-98-98-98 筹资活动现金流-482-213-188-207 短期借款-123-5500 长期借款-101-49-47-45 其他筹资现金流-258-109-141-162 现金净增加额938132521472527 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 营业收入65027292864110110 营业成本1719189521222401 税金及附加7587103120 营业费用617736810948 管理费用87096310801243 研发费用2346266930673538 财务费用16-5-15-25 资产减值损失-59-41-48-57 信用减值损失-55-51-61-71 其他收益289289289289 公允价值变动收益-166000 投资净收益259267267267 资产处置收益-3000 营业利润1124141219202312 营业外收入3322 营业外支出2333 利润总额1125141119192311 所得税5324453 净利润1120137918752258 少数股东损益29344656 归属母公司净利润1091134518292202 EBITDA1304177022902692 EPS（元）0.570.710.961.16 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 成长能力 营业收入(%)18.312.118.517.0 营业利润(%)-25.625.636.020.4 归属于母公司净利润(%)-25.423.336.020.4 获利能力 毛利率(%)73.674.075.476.2 净利率(%)16.818.421.221.8 ROE(%)16.016.718.818.8 ROIC(%)304.498.7142.4231.0 偿债能力 资产负债率(%)42.541.640.539.4 净负债比率(%)-35.7-46.9-60.1-70.7 流动比率1.11.31.61.8 速动比率1.01.21.41.6 营运能力 总资产周转率0.50.50.50.5 应收账款周转率6.74.64.13.6 应付账款周转率3.093.093.093.09 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄)0.570.710.961.16 每股经营现金流(最新摊薄)0.600.801.221.42 每股净资产(最新摊薄)3.594.235.116.17 估值比率 P/E39.532.123.619.6 P/B6.35.44.43.7 EV/EBITDA55211512 3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报