国企改革释放利润，氢能紧跟中石化步伐

业绩简评 2024年1月29日公司发布23年业绩预告，预计实现归母净利润 0.83至1亿元，同比增长60.92%至93.88%(统一按照22年报披露数据计算)；扣非归母净利润0.45至0.6亿元，同比增长85.15%至146.87%。 经营分析 公司国企改革成效显著，利润大幅增长：23年1月新一轮国企改 革提出“一利五率”要求，更多考核盈利能力、人效等指标，公司在人事、劳动、分配三项制度均持续推动改革，人均创收持续改善。1Q-3Q23公司实现毛利率14.67%，同比提升0.8pcts；实现净利率1.67%，同比提升0.55pcts，公司通过加大市场攻坚力度、 人民币(元)成交金额(百万元) 严控成本费用，23年实现了主要产品订货、收入同比明显增长， 利润同比大幅改善。 国资委相关负责人提出将市值管理纳入央企负责人业绩考核，国企改革后劲十足公司业绩有望持续高增长：24年1月24日国务院 公司基本情况（人民币） 国资委产权管理局负责人提出研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，引导央企负责人更重视所控股上市公司的市场表现；及时通过应用市场化增持、回购等手段传递信心、稳定预期，加大现金分红力度，更好地回报投资者。公司后续经营质量有望进一步提升，同时公司已经实施了股权激励计划，并制定了较高业绩目标，后续实现业绩高增长的确定性较强。 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 6,951 7,752 8,263 9,225 10,654 深化与中石化合作，公司氢能业务成长前景广阔：公司实现制氢、 营业收入增长率 11.88% 11.51% 6.59% 11.65% 15.48% 机、卸氢柱、顺序控制盘等核心产品开发；输氢环节开发了三种 归母净利润(百万元) 45 52 90 147 250 钢级的纯氢长输钢管。24年1月公司与中石化石油化工科学研究 归母净利润增长率 525.35 15.82% 74.42% 63.67% 69.52% 院签订《全面合作框架协议》、《PEM电解水装备制造合作协议》， 摊薄每股收益(元) %0.057 0.055 0.094 0.154 0.261 后续有望继续深化与中石化和中石化体系内研究院的合作，围绕 每股经营性现金流净额 0.35 0.51 -0.02 -0.00 -0.04 中石化需求在技术研发和产业化落地上实现突破。在氢能领域领 ROE(归属母公司)(摊薄) 2.40% 1.78% 2.27% 3.58% 5.72% 加氢、输氢一体化解决方案布局，制氢环节完成了500/2000标方碱水制氢、PEM制氢装备开发；加氢环节实现了综合压缩机、加氢 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 230130 成交金额石化机械沪深300 500 400 300 200 100 0 跑其他企业，打造公司新能源业务成长“第二曲线”。 盈利预测、估值与评级 调整公司盈利预测，预计公司23至25年分别实现归母净利润0.9/1.47/2.5亿元，对应当前PE74X/46X/27X，考虑公司国企改革有望带动利润高增长，同时氢能业务紧跟中石化布局成长前景广阔,维持“买入”评级。 风险提示 油公司资本开支不及预期、氢能业务开拓不及预期、国企改革效 果低于预期。 P/E 122.40 127.89 74.47 45.50 26.84 P/B 2.94 2.28 1.69 1.63 1.54 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 6,213 6,951 7,752 8,263 9,225 10,654 货币资金 99 53 967 278 530 405 增长率 11.9% 11.5% 6.6% 11.7% 15.5% 应收款项 2,018 2,067 2,657 2,444 2,718 3,125 主营业务成本 -4,967 -5,770 -6,547 -6,992 -7,789 -8,900 存货 4,047 3,587 3,622 3,812 4,014 4,323 %销售收入 79.9% 83.0% 84.5% 84.6% 84.4% 83.5% 其他流动资产 552 493 751 650 708 791 毛利 1,246 1,181 1,205 1,271 1,436 1,754 流动资产 6,716 6,201 7,997 7,184 7,970 8,644 %销售收入 20.1% 17.0% 15.5% 15.4% 15.6% 16.5% %总资产 81.9% 76.3% 80.4% 79.2% 80.2% 80.9% 营业税金及附加 -26 -39 -46 -50 -55 -64 长期投资 48 86 106 106 106 106 %销售收入 0.4% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 1,281 1,609 1,626 1,574 1,671 1,756 销售费用 -335 -336 -349 -372 -397 -447 %总资产 15.6% 19.8% 16.4% 17.4% 16.8% 16.4% %销售收入 5.4% 4.8% 4.5% 4.5% 4.3% 4.2% 无形资产 118 124 113 106 100 94 管理费用 -333 -338 -342 -372 -410 -465 非流动资产 1,488 1,923 1,944 1,881 1,969 2,046 %销售收入 5.4% 4.9% 4.4% 4.5% 4.4% 4.4% %总资产 18.1% 23.7% 19.6% 20.8% 19.8% 19.1% 研发费用 -386 -276 -311 -331 -369 -426 资产总计 8,205 8,124 9,941 9,065 9,940 10,690 %销售收入 6.2% 4.0% 4.0% 4.0% 4.0% 4.0% 短期借款 2,792 2,351 2,450 1,391 1,967 2,212 息税前利润（EBIT） 166 193 158 147 204 352 应付款项 2,928 2,821 3,598 3,288 3,411 3,609 %销售收入 2.7% 2.8% 2.0% 1.8% 2.2% 3.3% 其他流动负债 469 443 733 558 578 619 财务费用 -147 -133 -75 -40 -22 -35 流动负债 6,190 5,616 6,781 5,238 5,955 6,440 %销售收入 2.4% 1.9% 1.0% 0.5% 0.2% 0.3% 长期贷款 0 400 0 -400 -400 -400 资产减值损失 -15 -36 -40 -29 -34 -42 其他长期负债 52 100 107 96 90 86 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 6,241 6,116 6,887 4,934 5,646 6,126 投资收益 %税前利润 -8 n.a -8 n.a 811.1% 86.8% 84.2% 82.5% 普通股股东权益其中：股本 1,809778 1,854778 2,897941 3,9641,104 4,1111,104 4,3611,104 营业利润营业利润率营业外收支 380.6%11 430.6%17 761.0%0 1101.3%8 182 2.0% 10 3082.9%10 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 18 154 8,205 59 153 8,124 108157 9,941 198167 9,065 345183 9,940 594204 10,690 税前利润利润率 490.8% 600.9% 761.0% 118 1.4% 192 2.1% 318 3.0% 比率分析 所得税 -18 0 -9 -18 -29 -48 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 37.1% 0.6% 11.2% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 31 60 68 100 163 270 每股收益 0.009 0.057 0.055 0.094 0.154 0.261 少数股东损益 24 15 16 10 16 21 每股净资产 2.327 2.384 3.079 4.148 4.302 4.563 归属于母公司的净利润 7 45 52 90 147 250 每股经营现金净流 0.289 0.354 0.507 -0.018 -0.004 -0.036 净利率 0.1% 0.6% 0.7% 1.1% 1.6% 2.3% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 0.39% 2.40% 1.78% 2.27% 3.58% 5.72% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 0.09% 0.55% 0.52% 0.99% 1.48% 2.33% 净利润 31 60 68 100 163 270 投入资本收益率 2.19% 4.02% 2.55% 2.44% 2.97% 4.69% 少数股东损益 24 15 16 10 16 21 增长率 非现金支出 194 247 280 230 246 265 主营业务收入增长率 -5.69% 11.88% 11.51% 6.59% 11.65% 15.48% 非经营收益 145 128 77 39 12 26 EBIT增长率 73.59% 16.21% -18.04% -6.99% 39.25% 72.00% 营运资金变动 -144 -159 53 -390 -426 -602 净利润增长率 -71.45% 525.35% 15.82% 74.42% 63.67% 69.52% 经营活动现金净流 225 276 477 -19 -5 -40 总资产增长率 -7.33% -0.99% 22.37% -8.81% 9.65% 7.55% 资本开支 -51 -188 -155 -132 -290 -290 资产管理能力 投资 0 0 8 0 0 0 应收账款周转天数 90.3 83.4 92.4 90.0 90.0 90.0 其他 6 3 2 8 8 8 存货周转天数 318.5 241.4 201.0 200.0 190.0 180.0 投资活动现金净流 -45 -185 -146 -124 -282 -282 应付账款周转天数 174.2 130.6 120.3 120.0 110.0 100.0 股权募资 0 0 995 996 0 0 固定资产周转天数 72.8 81.4 72.7 64.2 53.4 42.3 债权募资 -131 -64 -380 -1,461 576 245 偿债能力 其他 -105 -64 -42 -72 -30 -44 净负债/股东权益 137.17% 134.41% 48.58% 17.27% 24.14% 30.82% 筹资活动现金净流 -236 -128 572 -538 545 201 EBIT利息保障倍数 1.1 1.5 2.1 3.6 9.3 10.2 现金净流量 -59 -39 914 -681 259 -121 资产负债率 76.07% 75.29% 69.28% 54.43% 56.80% 57.30% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”