美联储观察员 ： 推迟降息定价 ， QT 消息参差不齐

德意志银行研究 美联储观察员：推迟定价 削减，QT上的混合消息传递 艾米·杨经济学家 (+1)2122509959|amy.yang@db.com MatthewLuzzetti 美国首席经济学家 (+1)2122506161|matthew.luzzetti@db.com 布雷特·瑞安高级经济学家 (+1)2122506294|brett.ryan@db.com JustinWeidner 经济学家 (+1)2124691679|justin-s.weidner@db.comAvikChattopadhyay研究助理 2024年1月16日 德意志银行杨艾米|(+1)2122509959|amy.yang@db.com Research2024年1月16日 分发时间：16/01/202421:51:09GMT 重要的研究披露和分析师认证位于附录1。MCI(P)041/10/2023。直到2021年3月19日，未完成的披露信息可能已经显示，有关更多细节，请参见附录1。 7T2se3r0Ot6kwoPa DBFedWatcher：推迟降息定价，喜忧参半 QT上的消息传递 Summary:美联储官员呼吁提供更多证据以确认通货膨胀的下降趋势。3月首次降息但未达成协议 DB视图：2024年6月首次降息50个基点，风险向较早倾斜。2024年第一季度开始轻度衰退。2024年总降息175个基点 FedspeakFedspeak，继续Fedspeak，继续 Who**外卖偏差*Who**外卖偏差*Who**外卖偏差* 沃勒[4](01 更有信心我们更接近目标，但在“未来几 威廉姆斯[2]不接近QT放缓，但将在24年讨论 Goolsbee 在降息之前需要更多数据 /16) 个月”需要更多信息，确认通货膨胀率降至2％ 如果通胀不反弹或保持高位，今年可以降息，观点与12月SEP中位数一致 一旦开始降息，要“有条理 和谨慎” 不需要像过去那样快速移动，快速切割 观察预定的CPI修订 意识到过度收紧的风险 到目前为止，B/S径流没有问题，今年可以考虑放缓QT Fin.Conditionsstilllimited 宁愿等待太久（削减）而不是太快 经济活动增强，劳动力市场平衡恶化，通货膨胀进展停滞可能会推迟或抑制今年降息的预期 国内生产总值的10-11%作为均衡储备水平的近似值 （01/10 ） 修士[4](01 /11) “在一段时间内”保持限制性立场，政策状况良好 对通货膨胀率过高的担忧要小得多，仍然远远没有达到2%，还有更多的工作要做 2024年国内生产总值~@1.25%；UR @4%； 通货膨胀率在'24年达到2.25%，在'25年达 到2% 还没有降息，想要更多的证据/进展，特别是在住房、商品服务方面 QT放缓并非迫在眉睫，美联储将在今年讨论 3月可能太早了 更多的去通胀将导致降息讨论，通胀进展不应停滞，2024年继续下降 在'24中无法达到2%，还有更多工作要 做。政策处于良好位置 平衡任务的双方是今年的重点 [1](01/11) 巴金[3](01 /11) 将相对较高的条形应用于更改QT 公式 他的点在12月9日接近中位数 风险现在更加对称/平衡 政策过度紧缩，劳动力市场快速恶化令人担忧 美联储在一个舒适的路径 通货膨胀削减的主要决定因素，不想做出决定，因为大量数据正在酝酿中 住房通胀不太有利 仍在寻找信念，通货膨胀率有望达到2％ ，改善仍然相当狭窄，并且集中在商品上 一旦通货膨胀率有望达到2％，就可以进行降息；密切关注1至3个月的PCE通胀 鲍曼[5](01 /08) 观点不断发展。利率现在足够严格 尚未降息，但随着通货膨胀的持续，最终得到了保证 宽松的金融条件可能会加剧通货膨胀，上行风险仍然存在 Bostic[2](01/08) 劳动力市场更加平衡； 尚未发生冲突的双重任务 当前B/S径流速度“适当” 预计第三季度首次降息，年底前两次降息 25个基点 通胀仍>2%，偏向是保持紧缩 是否可以让限制性政策继续 本周观看的活动 When谁设置/主题 巴尔金融服务中的网络风险 鲍曼银行资本改革的未来 Jan-17 FRB米色的书 威廉姆斯纽约联储活动 Jan-18Bostic经济展望 巴尔关于银行监管 Jan-19 戴利炉边聊天 德意志银行杨艾米|(+1)2122509959|amy.yang@db.com*货币政策的演讲/研究偏向： Research2024年1月16日 Dovish中性鹰派 **括号中的数字表示Hawk-Dove得分2 每个美联储官员。规模：鸽子=1，中间派=3，霍克=5 图表亮点 降息概况的市场定价接近我们的观点基础广泛的通货膨胀措施虽然仍高于3％ 最近的出版物： 美国经济图表：美国通胀展望：CPI/PPI数据催生 了春季宽松的希望-2024年1月12日 □联邦基金利率□ Fed点 DB预测 联邦基金期货 66 55 44 33 22 11 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 长期运行 00 来源：FRB，彭博金融LP，哈弗分析，德意志银行 金融状况一直在缓解 3 索引DBFCI索引 更容易 拧紧 23 12 01 -10 -2-1 -3-2 -4-3 -5-4 -6-5 -7-6 -7 2005200820112014201720202023 来源：FRB芝加哥，哈弗分析，德意志银行 来源：FRB达拉斯，FRB克利夫兰，BEA，哈弗分析，德意志银行 FCI-G三年回顾 0.00 1月23日5月23日9月23日Jan-24 来源：FRB，哈弗分析，德意志银行 美国经济注释：数据简报：被动收紧政策的真实交易 7 □y/ □y/ 达拉斯联储：平均 7 6 6 5 4 3 2 1 0 2009 DB潜在的通货膨胀 （中位数 ） FRB克利夫兰中位数PCE 5 4 3 2 1 0 2012 2015 2018 2021 2024 -2024年1月12日 美国经济笔记：12月通胀回顾：CPI/PPI数据催生了春季宽松的希望-2024年1月12日 美国经济图表：12月就业：被服务业ISM黯然失色？ -2024年1月5日 % 1.25 DB每日FCI-G 美联储每月FCI-G 1.00 0.75 0.50 拧紧 0.25 美国经济图表：月度图表：美联储 政策中枢改善软着陆前景-2024年1月3日 美联储注释：多快和多远？替代'24条切割路径-2024年1月2日 美国经济图表：谁在购买国债、抵押贷款、信贷和市政债券？ （2023年12月）-2023年12月20日 Hawk-Dove得分表 有表决权的常任理事国 杰罗姆·鲍威尔，主席 3 菲利普·N·杰斐逊，VC 3 迈克尔·C·巴尔，VCSup。 2 MichelleK.Bowman，州长 5 LisaD.Cook，州长 2 AdrianaD.Kugler，州长 3 ChristopherJ.Waller，州长 4 约翰·C·威廉姆斯，纽约 2 轮换投票成员 2023年选民 2024选民 2025年选民 AustanGoolsbee,芝加哥 1 克利夫兰联储主席 4 AustanGoolsbee,芝加哥 1 LoriK.Logan,达拉斯 4 汤姆·巴金，里士满 3 苏珊·M·柯林斯，波士顿 2 费城帕特里克·哈克 3 RaphaelBostic,亚特兰大 2 Musalem,圣路易斯 5 明尼阿波利斯的NeelKashkari 4 玛丽·C·戴利，旧金山 3 JeffreySchmid,堪萨斯城 4 平均排名> 3.0 平均排名> 3.0 平均排名> 3.0 分数：1=鸽子，3=中立，5=霍克来源：德意志银行 关键经济预测 经济活动 2023 2024 2025 2023F 2024F 2025F 2026F (%qoq,saar) Q1 Q2 Q3 Q4F Q1F Q2F Q3F Q4F Q1F Q2F Q3F Q4F Q4/Q4 Q4/Q4 Q4/Q4 Q4/Q4 GDP 2.2 2.1 4.9 2.0 -0.8 -1.7 1.0 2.7 2.5 2.0 2.0 2.1 2.8 0.3 2.2 2.0 私人消费 3.8 0.8 3.1 2.2 -0.5 -1.9 0.6 2.3 2.4 2.3 2.2 2.1 2.5 0.1 2.2 2.3 投资 -9.0 5.2 10.0 -1.5 -3.9 -1.9 3.0 5.7 5.4 3.4 3.4 4.3 0.9 0.6 4.1 3.3 非住宅 5.7 7.4 1.5 1.0 -1.7 -3.1 1.7 4.1 3.6 3.6 3.7 3.7 3.9 0.2 3.6 3.8 住宅 -5.3 -2.2 6.7 5.5 -1.5 -0.5 2.6 2.7 2.5 2.4 2.6 2.7 1.0 0.8 2.5 2.5 政府消费 4.8 3.3 5.8 3.0 0.9 0.9 0.9 0.9 0.9 0.9 0.9 0.9 4.2 0.9 0.9 0.9 出口 6.8 -9.3 5.4 1.1 3.0 1.5 3.0 3.6 3.6 3.5 3.6 3.5 0.8 2.8 3.5 3.5 Imports 1.3 -7.6 4.2 -0.6 1.2 2.1 2.7 2.9 4.5 4.5 4.5 4.5 -0.8 2.2 4.5 4.5 贡献（pp）：库存 -2.2 0.0 1.3 -0.4 -0.4 0.1 0.2 0.4 0.4 0.0 0.0 0.2 -0.4 0.0 0.2 0.0 净贸易 0.6 0.0 0.0 0.2 0.1 -0.1 -0.1 0.0 -0.3 -0.3 -0.3 -0.3 0.2 0.0 -0.3 -0.3 失业率,% 3.5 3.6 3.7 3.7 4.2 4.5 4.6 4.5 4.5 4.4 4.3 4.2 3.7 4.5 4.2 4.1 价格（%yoy）CPI 5.8 4.1 3.6 3.2 2.8 2.5 2.1 2.1 2.1 2.2 2.4 2.4 3.2 2.1 2.4 2.4 核心CPI 5.6 5.2 4.4 4.0 3.6 3.0 2.8 2.6 2.5 2.5 2.6 2.5 4.0 2.6 2.5 2.4 PCE 5.0 3.9 3.3 2.7 2.0 1.7 1.5 1.7 1.9 1.9 2.0 2.0 2.7 1.7 2.0 2.1 核心PCE 4.8 4.6 3.8 3.2 2.5 2.2 2.1 2.2 2.2 2.2 2.3 2.2 3.2 2.2 2.2 2.1 联邦基金 4.875 5.125 5.375 5.375 5.375 4.875 4.125 3.625 3.125 3.125 3.125 3.125 5.375 3.625 3.125 3.125 来源：德意志银行 附录1 重要披露 *根据要求提供其他信息 *除非另有说明，否则价格是截至上一个交易时段结束时的最新价格，并通过路透社，彭博社和其他供应商从当地交易所获得。其他信息来自德意志银行、标的公司和其他来源。有关与德意志银行研究相关的披露的更多信息，请访问我们网站上的全球披露查询页面，网址为https://research。.com/研究/披露/FICC披露。除了在本报告中，重要的风险和冲突披露也可以在https://research中找到。.com/Research/Disclosres/Disclaimer.我们强烈建议投资者在投资前查看这些信息。 分析师认证 AmyYang、MatthewLuzzetti、BrettRyan、JustinWeidner。 AvikChattopadhyay是德意志银行第三方研究服务提供商AcuityKnowledgePartners的员工 附加信息 本报告中的信息和意