胰岛素国产替代进程加速，业绩预告超预期

\\\\\\\\\\\ 事件简评 2024年1月29日，公司发布2023年度业绩预告，2023年公司预 计实现收入30.95亿元，同比增长11%；预计实现归母净利润11.78亿元，同比减少25%；实现扣非归母净利润11.73亿元，同比增长40%；单季度来看，2023年第四季度公司预计实现收入10.03亿元，同比增长48%；实现归母净利润4.18亿元，同比增长134%；实现扣非归母净利润4.16亿元，同比增长131%。 经营分析 胰岛素集采影响逐步出清，国产替代进程加速。自2022年5月 人民币(元)成交金额(百万元) 始，胰岛素国家专项集采在各省市陆续落地，在胰岛素产品价格出 现下降的同时，国产替代进程大大加速。公司凭借稳健的经营策略、合理的战略安排及强大的商业化能力，实现了胰岛素各系列产品销量的全面增长，同时推动公司产品市场份额持续攀升，公司胰岛素类似物产品报告期内实现销量超60%增长。 经营效率持续提升，技术服务收入增厚利润。公司归母净利润同 公司基本情况（人民币） 比减少系上年同期公司出售厦门特宝生物工程股份有限公司部分股份，带来投资收益增加形成高基数所致。报告期内，公司进一步推进降本增效，销售费用率、管理费用率均进一步改善，促进盈利水平不断提高，同时叠加从香港健友取得的技术服务收入带来的利润贡献，公司全年实现扣非净利润同比较高增长。 临床项目稳步推进，创新研发多点开花。糖尿病管线方面，公司恩 格列净原料药及片剂与利拉鲁肽注射液（商品名：统博力）先后获批上市，与现有产品协同互补。痛风创新药管线方面，公司一类新药URAT1抑制剂（THDBH130片）IIa期临床试验达到主要终点，XO/URAT1抑制剂（THDBH151片）临床I期试验已完成末例出组。口服小分子GLP-1受体激动剂（THDBH110胶囊）与GLP-1/GIP双靶点受体激动剂（注射用THDBH120）均已完成I期临床试验首例 受试者入组。 13.00 12.00 11.00 10.00 9.00 8.00 7.00 230130 230430 230731 231031 成交金额通化东宝沪深300 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,268 2,778 3,095 3,597 4,032 营业收入增长率 12.99% -14.98% 11.40% 16.22% 12.08% 归母净利润(百万元) 1,308 1,582 1,178 1,358 1,519 归母净利润增长率 40.69% 20.92% -25.54% 15.27% 11.87% 摊薄每股收益(元) 0.643 0.793 0.591 0.681 0.762 每股经营性现金流净额 0.56 0.43 0.41 0.72 0.79 ROE(归属母公司)(摊薄) 21.05% 24.17% 16.21% 16.80% 16.89% P/E 17.04 11.57 15.57 13.51 12.08 P/B 3.59 2.80 2.52 2.27 2.04 盈利预测、估值与评级 基于公司主要产品市场份额提升和盈利能力提升超预期的情况，我们分别上调2023-2025年公司归母净利润20%、19%、18%，预计公司2023-2025年分别实现归母净利润11.78（-25%）、13.58 （+15%）、15.19（+12%）亿元，对应当前EPS分别为0.59元、0.68元、0.76元，对应当前P/E分别为16、14、12倍。维持“买入”评级。 风险提示 新产品销售推广不及预期的风险，集采续约降价超预期风险，研发进度不及预期的风险，限售股解禁风险，股权质押风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 2,892 3,268 2,778 3,095 3,597 4,032 货币资金 593 865 788 817 1,556 2,338 增长率 13.0% -15.0% 11.4% 16.2% 12.1% 应收款项 589 659 477 936 970 1,010 主营业务成本 -588 -576 -618 -653 -757 -864 存货 538 538 654 733 788 852 %销售收入 20.3% 17.6% 22.2% 21.1% 21.0% 21.4% 其他流动资产 202 101 138 105 113 121 毛利 2,304 2,692 2,161 2,442 2,840 3,168 流动资产 1,922 2,162 2,056 2,592 3,427 4,320 %销售收入 79.7% 82.4% 77.8% 78.9% 79.0% 78.6% %总资产 33.1% 33.2% 30.5% 34.2% 41.0% 46.5% 营业税金及附加 -11 -11 -15 -14 -17 -19 长期投资 528 557 458 458 458 458 %销售收入 0.4% 0.3% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 2,288 2,392 2,678 2,737 2,787 2,827 销售费用 -909 -1,023 -934 -839 -971 -1,068 %总资产 39.4% 36.7% 39.7% 36.2% 33.3% 30.4% %销售收入 31.4% 31.3% 33.6% 27.1% 27.0% 26.5% 无形资产 609 797 1,086 1,331 1,233 1,242 管理费用 -182 -232 -181 -176 -201 -222 非流动资产 3,881 4,358 4,694 4,978 4,930 4,980 %销售收入 6.3% 7.1% 6.5% 5.7% 5.6% 5.5% %总资产 66.9% 66.8% 69.5% 65.8% 59.0% 53.5% 研发费用 -107 -167 -147 -124 -162 -202 资产总计 5,803 6,520 6,750 7,570 8,357 9,299 %销售收入 3.7% 5.1% 5.3% 4.0% 4.5% 5.0% 短期借款 0 0 0 61 0 0 息税前利润（EBIT） 1,094 1,259 886 1,289 1,489 1,658 应付款项 140 145 122 141 164 187 %销售收入 37.8% 38.5% 31.9% 41.6% 41.4% 41.1% 其他流动负债 68 124 40 65 75 84 财务费用 -6 8 13 15 23 40 流动负债 208 269 162 267 240 271 %销售收入 0.2% -0.2% -0.5% -0.5% -0.6% -1.0% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 6 -25 -6 0 0 0 其他长期负债 36 31 39 31 31 31 公允价值变动收益 0 0 1 0 0 0 负债 244 300 201 298 271 302 投资收益 40 297 929 60 60 60 普通股股东权益 5,554 6,215 6,544 7,266 8,081 8,992 %税前利润 3.6% 19.3% 50.8% 4.4% 3.8% 3.4% 其中：股本 2,034 2,034 1,994 1,994 1,994 1,994 营业利润 1,181 1,549 1,829 1,364 1,572 1,758 未分配利润 1,951 2,701 3,026 3,732 4,547 5,458 营业利润率 40.8% 47.4% 65.8% 44.1% 43.7% 43.6% 少数股东权益 5 5 5 5 5 5 营业外收支 -73 -15 1 -2 -2 -2 负债股东权益合计 5,803 6,520 6,750 7,570 8,357 9,299 税前利润利润率 1,10838.3% 1,53447.0% 1,83065.8% 1,36244.0% 1,57043.6% 1,75643.6% 比率分析 所得税 -178 -226 -248 -184 -212 -237 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 16.0% 14.7% 13.5% 13.5% 13.5% 13.5% 每股指标 净利润 930 1,309 1,582 1,178 1,358 1,519 每股收益 0.457 0.643 0.793 0.591 0.681 0.762 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 2.731 3.056 3.283 3.645 4.053 4.511 归属于母公司的净利润 930 1,308 1,582 1,178 1,358 1,519 每股经营现金净流 0.586 0.558 0.433 0.413 0.716 0.793 净利率 32.2% 40.0% 56.9% 38.1% 37.7% 37.7% 每股股利 0.210 0.300 0.250 0.236 0.272 0.305 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 16.74% 21.05% 24.17% 16.21% 16.80% 16.89% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 16.02% 20.06% 23.43% 15.56% 16.25% 16.33% 净利润 930 1,309 1,582 1,178 1,358 1,519 投入资本收益率 16.52% 17.26% 11.68% 15.21% 15.93% 15.93% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 148 168 140 175 188 201 主营业务收入增长率 4.14% 12.99% -14.98% 11.40% 16.22% 12.08% 非经营收益 31 -299 -927 -67 -56 -58 EBIT增长率 14.82% 15.09% -29.68% 45.57% 15.51% 11.32% 营运资金变动 82 -44 69 -462 -63 -80 净利润增长率 14.63% 40.69% 20.92% -25.54% 15.27% 11.87% 经营活动现金净流 1,192 1,135 863 823 1,427 1,581 总资产增长率 8.47% 12.35% 3.53% 12.14% 10.40% 11.28% 资本开支 -478 -580 -493 -457 -142 -252 资产管理能力 投资 -172 591 817 0 0 0 应收账款周转天数 67.0 59.8 64.5 100.0 88.0 81.0 其他 34 24 20 60 60 60 存货周转天数 361.8 341.0 352.2 410.0 380.0 360.0 投资活动现金净流 -617 34 344 -397 -82 -192 应付账款周转天数 42.6 45.4 46.1 49.0 49.0 49.0 股权募资 0 0 0 16 0 0 固定资产周转天数 136.0 132.8 199.8 174.5 145.0 124.0 债权募资 -125 0 0 60 -61 0 偿债能力 其他 -356 -696 -1,284 -473 -545 -608 净负债/股东权益 -13.38% -14.50% -12.92% -11.20% -19.96% -26.63% 筹资活动现金净流 -481 -696 -1,2