旅游行业专题研究系列之春节旅游行业趋势研判：历年春节前后旅游板块表现几何

春节前后二十个交易日旅游景区指数涨跌幅复盘：旅游景区行业指数多数年份跑赢大盘。2014-2023年，从春节前后二十个交易日旅游景区指数表现来看，旅游景区指数春节前上涨年数为4年，其中仅1年上涨幅度超10%；2014-2023年10年中，春节后上涨年数为7年，其中有3年上涨幅度超10%；除2017年/2019年以外，旅游景区指数上涨的年份，指数上涨幅度均超越上证指数/沪深300指数。春节前后二十个交易日范围内，旅游景区指数春节后上涨幅度及上涨概率高于春节前，且旅游景区指数春节后多为上涨趋势；旅游景区行业指数多数时间跑赢上证指数/沪深300指数。 春节前后二十个交易日旅游景区行业个股涨跌幅复盘：旅游景区行业偏向出境游行业及成长型个股。2014-2023年，春节前后二十个交易日范围内，个股涨幅位居年度前三次数最多的三只个股分别为宋城演艺、天目湖和众信旅游，旅游行业在春节市场情绪火热时偏向1）有内外部基本面优化预期、本年度业绩有望超预期兑现的成长型个股；2）行业数据持续拔高带来高预期的出境游行业。 春节前后旅游行业指数及个股区间涨跌幅复盘：旅游景区指数在春节后开启上涨行情概率大，除出境游/成长型个股外，资金对旅游城市/旅游省份相关题材股较为青睐。以旅游行业指数历年Q1春节前最低/春节后最高的交易日为区间的起始日/终止日，以此区间为基础分析，除2020年因疫情扰动因素影响行业无上涨区间以外，2014年以来旅游景区指数在上涨区间的表现均优于上证指数/沪深300指数，与春节前后二十个交易日涨跌幅趋势相同，大部分年份旅游景区指数在春节结束后开启上涨行情、上涨幅度高于春节前、未出现春节后旅游景区指数短期下滑情况；从个股表现来看，1）春节后市场对出境游行业兴趣度较高；2）资金对旅游城市/旅游省份相关题材股兴趣度较高，且对知名度较高但位置较为偏远、淡旺季分化不明显的旅游目的地相关个股青睐。 历年Q1归母净利润回顾：名山大川类景区相关个股业绩弹性显现，峨眉山A/九华旅游因其景区属性具备强业绩韧性。黄山旅游、丽江股份、峨眉山A、九华旅游等23Q1归母净利润均创14年以来Q1新高，但20Q1-22Q1疫情扰动导致景区客流量不足时，表现有所分化。细分来看，20Q1-22Q1，黄山旅游、丽江股份受疫情扰动影响，归母净利润亏损幅度大；峨眉山A、九华旅游在疫情扰动下展现强经营韧性，维持盈利/亏损幅度较小。我们认为，名山大川类景区相关个股以观光车、索道、酒店等业务为业绩贡献点，此类业务固定成本较高、变动成本较低，经营杠杆高，因此客流量变化时业绩弹性较大。 景区客流量提升将优化毛利率/净利率水平，促景区利润快速增长；此外，峨眉山A、九华旅游均为佛教四大名山之一，春节存在一定刚需，因此在过往疫情扰动下展现强韧性。 春节旅游行业趋势研判：关注与旅游城市/出境游/冰雪游概念相关个股及自身具备较高成长性的个股表现。当前旅游景区行业追求个性、多样化、特色体验的年轻消费群体已成为市场主流，可为消费者创新体验的旅游项目是打开流量闸口的基础；若想实现长期热度维持，除创新体验之外还需拥有项目质量高、旅游产品特殊、项目组合丰富三项特性。 关注与上述属性相契合、以唐朝文化为旅游业发展基石的旅游城市西安，并聚焦与西安文旅创新关联紧密的曲江文旅后续表现；此外，今年出境游行业复苏态势明显，春节期间高景气度或将成为估值短期拔高的驱动点，行业个股有望受益；冰雪游热度或将在春节期间进一步拔高，作为冰雪游概念代表标的长白山有望受益；当前视角下具备较高成长性的个股也值得关注，主要包括九华旅游及天目湖。 投资建议：推荐漂流项目/沪苏湖铁路为未来客流增长赋能的天目湖，多项目在筹备/待开业阶段、部分存量项目仍处爬坡期，成长空间充足的宋城演艺。建议关注成长空间大、“冰雪游+夏季“双轮驱动模式逐步展开的长白山、契合寺庙出行概念、内外部交通优化打开成长空间的九华旅游、为西安旅游城市发展持续赋能的曲江文旅，多免签政策落地、出境游行业复苏趋势明显的背景下，恢复步伐有望加快的出境游龙头企业众信旅游。 风险提示：项目落地不及预期，景区热度不及预期。 重点公司盈利预测、估值与评级 1历年春节涨跌幅复盘：旅游行业过往春节行情多于春节后展开，出境游行业相关个股/成长型个股/题材股为主要关注点 1.1春节前后二十个交易日行业/个股涨跌幅复盘 复盘历年Q1春节前后旅游行业涨跌幅情况，从行业角度出发，将同花顺旅游景区指数（包括16个旅游行业成分股）春节前后二十个交易日涨跌幅情况与上证指数/沪深300指数对比可发现，忽略因疫情扰动导致宏观经营环境不佳的2020年，2014年以来9年间，春节前后二十个交易日的时间范围内，旅游景区指数涨幅为正的年数为5年，指数涨幅超越上证指数/沪深300指数、指数跌幅小于上证指数/沪深300指数的年数为6年；分别来看春节前、春节后指数表现，春节前旅游景区指数上涨的年数为4年，跑赢上证指数/沪深300指数的年数为3年；春节后旅游景区指数上涨的年数为7年，跑赢上证指数/沪深300指数的年数为5年； 旅游景区指数春节后股价上涨且涨幅高于春节前的年数为7年。总的来说： 旅游景区指数春节后上涨幅度及上涨概率高于春节前，且指数春节后多为上涨趋势。2014-2023年10年中，旅游景区指数春节前上涨年数为4年，其中仅1年上涨幅度超10%；2014-2023年10年中，春节后上涨年数为7年，其中有3年上涨幅度超10%，除去受疫情扰动宏观因素影响的2020年春节、复苏预期在2022Q4释放后的2023年春节，仅2016年春节后二十个交易日股价最终呈现下跌趋势，且2016年实际在1月28日-2月17日间也经历过一波上涨行情（春节为2月8日）。 旅游景区指数上涨表现常跑赢上证指数/沪深300指数，受市场宏观因素驱动较小。从旅游景区指数在春节后涨幅与大盘的关联性来看，除2017年/2019年以外，旅游景区指数上涨的年份，指数上涨幅度均超越上证指数/沪深300指数，且上涨的7年中2014年/2018年/2021年/2022年均在沪深300指数下滑的情况下上涨，2014年/2015年/2018年/2021年/2022年涨幅均超过上证指数，意味着旅游景区行业指数受市场宏观因素驱动较小，出行景气度或为其主要驱动因素。 聚焦历年Q1整体表现，旅游景区指数10年间5次跑赢大盘；2014年/2018年/2021年/2022年一季度上证指数/沪深300指数下滑，旅游景区指数上涨，2017年上证指数/沪深300指数上涨，旅游景区指数下滑。 表1：旅游行业重点标的历年Q1春节前后股价涨跌幅情况（春节前后二十个交易日） 从个股表现来看，过往十年间，不考虑所有个股股价下滑的2020年，春节前后二十个交易日股价涨跌幅位列前三次数最多的个股包括宋城演艺、众信旅游及天目湖，涨幅位列前三次数分别为4次、4次、3次，三大个股分别为休闲类景区代表企业、强运营型景区代表企业、出境游龙头企业，其中，宋城演艺涨幅位列前三年份为2014年、2015年、2018年及2023年，各年份分别对应三亚千古情开业预期、丽江/九寨千古情开业预期、桂林/明月千古情开业预期及上海/佛山千古情开业预期；天目湖涨幅位列前三年份为2019年、2021年、2023年，各年份分别对应中高端度假酒店-御水温泉二期竹溪谷项目开业预期、疫情扰动下短途游优化预期、疫情扰动下酒店矩阵铺设完成可能带来的超19年表现预期，众信旅游涨幅位列前三年份为2014年、2015年、2018年及2021年，其中2014年对应股票初上市定价（2014年年初上市）逻辑、2015年/2018年系春节前后出境游数据亮眼对市场情绪的带动（2015年众信旅游春节前后二十个交易日涨幅43.03%，同为出境游企业的岭南控股涨幅35.40%）、2021年则是出境游放开预期带动。从涨幅前三个股情况及过往涨幅驱动因素可以看出，旅游行业在春节市场情绪火热时偏向于1）有内外部基本面优化预期、本年度业绩有望超预期兑现的成长型个股； 2）行业数据持续拔高带来高预期的出境游行业，且偏向于行业龙头众信旅游。 除三个多次位列涨幅前三的个股以外，部分与优质旅游目的地相关联的个股表现也较为亮眼，包括黄山旅游、中青旅、西藏旅游、张家界、云南旅游和岭南控规。其中西藏旅游/张家界与云南旅游均为国内著名观光游览目的地的代表性企业，上涨年份均存在短中期基本面优化预期，虽三大标的非冬春两季热门旅游目的地，但过往定增/收购/国资入股等动作及景区自身高景气使上述景区作为短期旅游热点为消费者所熟知。 表2：旅游行业重点标的历年Q1春节前后股价涨跌幅情况（春节前后二十个交易日） 细拆春节前涨跌幅情况，春节前位列涨幅前三最多的四只股票为众信旅游（6次）、宋城演艺（5次）、峨眉山A（3次）、云南旅游（3次），分别定位出境游/休闲景点旅游/寺庙旅游/避寒游；与旅游景区指数表现相似，春节前旅游行业个股涨跌幅普遍偏低，可发现2015年以来大部分年份春节前旅游行业个股涨跌幅趋势相同且下跌年份大于上涨年份，2016年/2017年/2018年/2020年/2023年旅游行业个股普跌，2014年/2019年旅游行业个股涨跌不一，2021年/2022年行业普涨。2020年以前春节预定数据逐年拔高，但其对旅游行业的促进作用在春节前并未明显显现。 表3：旅游行业重点标的历年Q1春节前股价涨跌幅情况（春节前二十个交易日） 细拆春节后涨跌幅情况，春节后二十个交易日内位列涨幅前三最多的三只股票为宋城演艺/众信旅游/天目湖，与春节前后涨跌幅前三次数最多的股票相同，反映市场过往对成长预期高、细分行业数据表现良好的行业/个股的偏好；2014年以来，春节后二十个交易日中，前五最高涨幅中有三次为众信旅游造就，作为出境游龙头企业，其因上市初期市场对出境游行业定价不充分、出境游景气度提升且有春节数据兑现、出境游放开预期催化三大因素而在不同阶段受市场青睐，当前股价处2019年/2021年上涨曲线中位，本年度出境游催化下或在春节后有优异表现。 表4：旅游行业重点标的历年Q1春节后股价涨跌幅情况（春节后二十个交易日） 1.2春节前后旅游行业指数涨幅区间复盘 将视角扳回春节前后涨跌幅情况，以旅游行业指数历年Q1春节前最低/春节后最高值所在的交易日为区间的起始日/终止日，以此区间为基础分析，除2020年因疫情扰动因素影响行业无上涨区间以外，2014年以来旅游景区指数在上涨区间的表现均优于上证指数/沪深300指数，且历年春节前后涨幅远胜于春节前后二十个交易日的区间涨幅，2016年旅游行业指数春节前后有指数有明显小高峰，但上涨阶段结束时间过快，导致以春节前后二十个交易日为维度统计时，旅游景区指数呈现下跌趋势；此外，通过涨幅区间观察指数表现时可发现，与春节前后二十个交易日涨跌幅趋势相同，大部分年份旅游景区指数在春节结束后开启上涨行情、上涨幅度远高于春节前、未出现春节后旅游景区指数短期下滑情况（注：因2020年旅游景区指数受疫情宏观因素呈下跌趋势，因此未将2020年未纳入统计，上述表述中也不考虑2020年情况） 表5：旅游景区指数历年Q1春节前后股价涨跌幅情况（旅游行业指数历年Q1春节前最低/春节后最高值所在的交易日为区间的起始日/终止日） 以旅游景区指数历年涨幅区间为时间范围看个股表现，春节前后区间范围内旅游行业个股表现亮眼，位列区间范围内历年春节涨幅前三次数超过2次的三只股票分别为宋城演艺（4次）、众信旅游（4次）、云南旅游（3次），位列春节涨幅前三次数为2次的个股包括曲江文旅、西藏旅游、天目湖、三特索道、*ST凯撒、岭南控股；若春节前/春节后分开处理（春节前指旅游景区指数春节前最低值所在交易日至春节前最后一个交易日，春节后指旅游景区指数春节后第一个交易日至旅游行业指数春节后最高值所在的交易日），春节前位列区间范围内涨幅前三次数超过2次的股票包括众信旅游（5次）、宋城演艺（4次）、曲江文旅（3次）、中青旅（3次）；春节后位列区间范围内涨幅前三次数超过2次的股票包括众信