专题 | 新湖期货“农湖汇”

策略摘要： 美豆下方1200是关键关口，若跌破，从技术的角度美豆将继续进入熊市局面，但从基本面的角度来看，不太容易跌破，因为美豆旧作种植成本仍然在1200以上。中期来看，随着跌势的展开，美豆下方可能面临支撑，对于天气的敏感度也会再次增强。连粕的继续回落不会太顺利。操作上，目前盘面在逐渐挤出天气升水的过程中，内盘连粕需求差、供应可能出变数正在博弈，当前需求占上风，此外仍需谨防天气的反复，短期连粕震荡偏弱运行，但不宜过分看空。中短期，继续关注棕榈油产地降雨、对外报价对国内油脂的支撑效应。3月东南亚雨季结束、巴西大豆出口销售压力在即。巴西大豆上市销售压力消化前，油脂建议依旧反弹滞涨偏空操作。此外，短期国内豆棕盘面价差继续低位运行，暂时没有明显的上行驱动。生猪03合约跟随养殖端情绪好转上涨，其余合约走势相对平稳，短线03反弹后可能带来更好的做空或反套机会。短期连玉米盘面价格存企稳反弹预期，年后主要利空因素在于地趴粮集中释放压力，但届时配合政策储备和贸易环节入市收购，利空担忧减弱，且在基层集中售粮阶段，政策预期亦偏向利多。策略方面，玉米近月03和05合约前期空单建议止盈，07合约及09合约多单建议继续持有。套利方面，3-7反套及5-7反套仍可继续持有。短期，郑棉区间震荡运行为主，行情或会于节后启动，需关注预期能否兑现，订单和纺企补库节奏或为核心逻辑，若现实与预期背离，盘面或有所回调。长期而言，24年新疆种植面积在棉改粮政策影响下或延续减少，同时内外销有望好转，美国服装批发商库存于下半年可能进入补库周期，郑棉上方仍有空间，即便回调幅度或也有限。白糖春节前短多行情或逐步见顶，不建议过分追高，存在技术性回落机会，谨防资金抢跑风险。中期来看，春节补库结束后糖价存在季节性回落可能，巴西天气尚不明确，预计四月之前仍有炒作拉高机会，春节后需要关注原糖能否站稳24—25美分/磅。 观察池： 美豆主力3月合约在1200处暂获支撑，但仍无明确上行驱动。阿根廷产区未来天气偏干，巴西丰产压力继续体现，贴水持续走弱。我们之前说过，目前盘面已经接近2021年12月以来的最低水平，下方1200是关键关口，若跌破，从技术的角度美豆将继续进入熊市局面，但从基本面的角度来看，不太容易跌破，因为美豆旧作种植成本仍然在1200以上。美国农业部在1月份供需报告中意外地将美豆单产从49.9上调至50.6,1月是传统的定产时段，此时上调说明随着美国大豆收割上市进入到了尾声，美农发现实际单产没有10月临近上市阶段预期的那样差，美农对于单产的调整节奏没有规律可言，很难琢磨。美豆库销比已经逐渐脱离开5%这个偏低水平，这次单产的上调也使得美豆不费力地跌破了1250这个位置。此外，2023/24年度巴西大豆产量从上月的1.61亿吨下调至1.57亿吨，阿根廷大豆产量从上月的4800万吨上调至5000万吨，影响不大。巴西天气炒作基本结束，或许后续还有对于产量的争议，但那是以后的事，阿根廷的种植天气目前也基本正常，在这种情况下，或许最大的需求方我国的买船也会放缓，美豆该跌就得跌，否则以后也不好炒。近期巴西贴水的快速下跌也印证了出口销售的萎靡。国内市场，本周豆粕现货日成交量明显好转，提货量也有所增加，体现出备货情绪，但情绪相对克制，现货基差仍然继续回落，上涨遥遥无期。今年目前油厂的豆粕库存压力要明显比去年大，情绪端比去年更弱，跨期价差难有好的表现，所以元旦节后跟国庆节后类似，单边和价差再次齐跌。这种局面需要一个情绪端的爆点才能终结，那只能是来自于供应端的主动或被动调控，所谓主动调控来自于减少买船、控制压榨节奏以及进入储备等，被动调控来自于未来天气题材的衔接。上周国内油厂豆粕库存稳中小增，仍在季节性偏高位运行，油厂大豆库存小幅下降，现货对5月基差继续跌至400下方，下游饲企豆粕库存7.65天，略有回升，但仍是近几年同期的最低水平，基本上到了极限。上游累库、下游去库，造成了当前震荡偏空的局面。中期来看，随着跌势的展开，美豆下方可能面临支撑，对于天气的敏感度也会再次增强。连粕的继续回落不会太顺利。操作上，目前盘面在逐渐挤出天气升水的过程中，内盘连粕需求差、供应可能出变数正在博弈，当前需求占上风，此外仍需谨防天气的反复，短期连粕震荡偏弱运行，但不宜过分看空。 本周油脂市场反弹中止，棕榈油继续表现偏强。近期国内仍有新增棕榈油买船，但并非大量采购，国内1-5月船期采购量预计依旧很低。中期，国内棕榈油库存料将继续季节性下降。国内大豆压榨量近期依旧没有放量，主因部分油厂豆粕胀库，当前国内豆油供需均不够旺盛。国内12月菜籽到港量超预期达74万吨，12月压榨量也处于年内峰值，进入1月压榨水平环比下降但依旧不低。近期国内沿海菜油库存持稳，现货基差看，菜油供需继续偏宽松。中短期，继续关注棕榈油产地降雨、对外报价对国内油脂的支撑效应。3月东南亚雨季结束、巴西大豆出口销售压力在即。巴西大豆上市销售压力消化前，油脂建议依旧反弹滞涨偏空操作。此外，短期国内豆棕盘面价差继续低位运行，暂时没有明显的上行驱动。 本周生猪现货价格周比继续回升，盘面价格走势略有分化。周初南方局地降雪，影响生猪调运，气温下降亦利于下游消费需求，市场肥猪猪源紧俏，标肥价差大幅拉升，且有部分二育抄底入场，提振生猪市场现货价格。在生猪价格上涨提振下，养殖端惜售情绪增加，市场猪源进一步收紧，加大屠企采购难度，而下游年前需求预期向好，本周日度屠宰量数量周比回升，白条价格上涨，亦带动生猪价格。冻品库容方面，消费旺季阶段库容率仍据高位，冻品 走货不畅，周比库容率仅稍有下调，冻品压力后置预期压制价格上行高度预期。本周饲料原料价格继续走弱，生猪价格走强，养殖亏损周比明显缩小。近期养殖端情绪好转，仔猪补栏意愿增加，叠加11-12月份疫病导致仔猪折损，本周7kg仔猪价格周比上涨约100元/头，按照该仔猪成本育肥推算，出栏成本已超过15元/公斤，盘面05合约做空套保利润已不再，07合约仍有做空套保利润。操作上，03合约跟随养殖端情绪好转上涨，其余合约走势相对平稳，短线03反弹后可能带来更好的做空或反套机会。 本周连盘玉米小幅反弹，市场悲观预期减弱，本周大宗商品反弹及股市回暖均提振连盘玉米走势。基本面来看基层售粮进度加快，年后基层卖压及进口到货预期均有所缓解，而年后贸易环节建库意愿预期增加，相应增加盘面见底预期，空单获利了解意愿增加，短期盘面价格存企稳反弹预期，年后主要利空因素在于地趴粮集中释放压力，但届时配合政策储备和贸易环节入市收购，利空担忧减弱，且在基层集中售粮阶段，政策预期亦偏向利多。策略方面，玉米近月03和05合约前期空单建议止盈，07合约及09合约多单建议继续持有。套利方面，3-7反套及5-7反套仍可继续持有。 本周郑棉窄幅震荡，16000关口面临阻力。当下，供给侧，轧花厂惜售情绪有所提升，鉴于23年收购成本高企，南疆轧花厂逐步解套但北疆仍有亏损，心理目标套保位有所上抬，且随着盘面拉升，部分套保压力已经初步消化，后期阻力有所减少。需求侧，需求回暖延续，暂未见明显转弱迹象，虽然布厂棉纱库存已经补至高位，贸易商和布厂补库动力趋缓，但纺企原料和产品库存皆处低位，而当下高支纱需求仍较乐观，市场对于纺企节后存在补库预期。短期，郑棉区间震荡运行为主，行情或会于节后启动，需关注预期能否兑现，订单和纺企补库节奏或为核心逻辑，若现实与预期背离，盘面或有所回调。长期而言，24年新疆种植面积在棉改粮政策影响下或延续减少，同时内外销有望好转，美国服装批发商库存于下半年可能进入补库周期，郑棉上方仍有空间，即便回调幅度或也有限。 本周郑糖继续震荡上行。国际市场来看，关注原糖能否站稳24美分/磅以上，南半球巴西23/24榨季增产事实市场已经几乎消化，北半球产销情况将是短期的重点，中期需要关注对巴西24/25榨季食糖产量预估变动，需要警惕巴西库存消耗较快叠加出现天气问题的风险，短期来看国际原糖缺乏明确可交易题材，需要关注投机资金变动方向。国内基本面来看，春节前产销区走货情况良好，买涨情绪持续偏强，但是糖厂下周开始陆续春节放假，预计产区春节备货将结束，销区春节备货宣告尾声，对盘面拉涨影响逐步减弱，随着前期被过分打压的糖价逐步修复，春节前短多行情或逐步见顶，不建议过分追高，存在技术性回落机会，谨防资金抢跑风险。中期来看，春节补库结束后糖价存在季节性回落可能，巴西天气尚不明确，预计四月之前仍有炒作拉高机会，春节后需要关注原糖能否站稳24—25美分/磅。 撰写人：刘英杰 审核人：李强 撰写人职业资格号：F0287269 撰写人投资咨询从业证书号：Z0002642 免责声明 本 报 告 由 新 湖 期 货 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 新 湖 期 货 ， 投 资 咨 询 业 务 许 可 证 号3 2 0 9 0 0 0 0） 提 供 ， 无 意 针 对或 打 算 违 反 任 何 地 区 、 国 家 、 城 市 或 其 他 法 律 管 辖 区 域 内 的 法 律 法 规 。 除 非 另 有 说 明 ， 所 有 本 报 告 的 版 权 属 于新 湖 期 货 。 未 经 新 湖 期 货 事 先 书 面 授 权 许 可 ， 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 、 复 制 、 发 布 。 如 引 用 、 刊发 ， 须 注 明 出 处 为 新 湖 期 货 股 份 有 限 公 司 ， 且 不 得 对 本 报 告 进 行 有 悖 原 意 的 引 用 、 删 节 和 修 改 。 本 报 告 的 信 息均 来 源 于 公 开 资 料 和/或 调 研 资 料 ， 所 载 的 全 部 内 容 及 观 点 公 正 ， 但 不 保 证 其 内 容 的 准 确 性 和 完 整 性 。 投 资 者不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 个 人 的 独 立 判 断 。 本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 新 湖 期 货 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的判 断 ， 新 湖 期 货 可 发 出 其 他 与 本 报 告 所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ， 但 新 湖 期 货 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 更 新 情 况 。 新 湖 期 货 不 对 因 投 资 者 使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 新 湖 期货 不 需 要 采 取 任 何 行 动 以 确 保 本 报 告 涉 及 的 内 容 适 合 于 投 资 者 ， 新 湖 期 货 建 议 投 资 者 独 自 进 行 投 资 判 断 。 本 报告 并 不 构 成 投 资 、 法 律 、 会 计 、 税 务 建 议 或 担 保 任 何 内 容 适 合 投 资 者 ， 本 报 告 不 构 成 给 予 投 资 者 投 资 咨 询 建议 。