商品策略周报：国内宏观情绪或迎来拐点

期货研究报告|商品策略周报2024-01-27 国内宏观情绪或迎来拐点 研究院FICC组 研究员 蔡劭立 0755-23887993 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 021-60828524 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 商品期货：黑色、有色、化工买入套保；贵金属、能源、农产品中性。 核心观点 ■市场分析 上调国内资产预期。近期国内稳增长组合拳相继�台，一、降准叠加定向降息；二、稳市场预期，国务院国资委表示，将进一步研究把市值管理纳入中央企业负责人业绩考核；三、疏通政策传导渠道，多部委发文支持房地产企业合理融资需求，广州部分松绑限购，加大对民营小微企业信贷支持力度。我们回溯2018年至今的13个降准样本来看：央行降准公告后，短期（一周）对商品提振明显，其中化工、有色、煤焦钢矿表现亮眼，平均涨跌幅和样本上涨概率分别为1.74%（样本上涨概率为92%，下 同）、0.93%（77%）、1.68%（77%）；更长期来看，降准后一月和三月Wind焦煤钢矿的平均涨幅有进一步抬升，平均涨跌幅和样本上涨概率为3.7%（69%）。总的来讲，上调此前节后启动的宏观判断，对国内宏观预期敏感的A股、黑色、化工等板块保持乐观。 春节假期带来商品季节性的库存变化周期，关注库存的超季节性信号。春假假期是国内主要工业品库存季节性变化的主要原因之一，在春节假期前，下游工厂和施工项目将逐渐提前放假，节后复工，与此同时，上游成材生产端降幅较低，带来春节前后的库存周期性变化，春节因素对价格的影响甚至能跨越前后两个月，该阶段的库存超季节性变动则对价格影响明显上升，目前呈现供需双弱的局面。国内地产预期持续改善对整体黑色板块有所提振，目前静待微观数据确认。能源方面，2024年一季度累库预期是当前拖累油价的主要逻辑；化工板块芳烃线具有韧性，关注苯乙烯、PX、PTA的机会。农产品目前重点关注南美天气变化，带来的饲料机会。贵金属方面，趋势上继续保持乐观，但短期降息计价相对充分后，需要等待新的信号。 ■风险 地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；各国加码物价调控政策（商品下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 商品量价观察 图1：板块价格周度变动丨单位：%图2：板块价格月度变动丨单位：% 4% 3% 2% 1% 0% -1% %W%成交量(右轴)%持仓量(右轴) 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 4% 2% 0% -2% -4% -6% %M%成交量(右轴)%持仓量(右轴) 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3：品种价格周度变动丨单位：% %W 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% PTA 玻原甲锌锡铁燃铝镍热铜螺棉聚沥白玉焦 #NUM! PVC LLDPE 棉棕纸玉白豆黄鸡铅豆菜天菜苹大焦 璃油醇矿料 轧纹纱丙青糖米炭 花榈浆米银油金蛋粕油然粕果豆煤 石油卷钢烯 板 油淀橡 粉胶 数据来源：Wind华泰期货研究院 图4：品种价格月度变动丨单位：% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% MTD 棉锡原棕棉铅 PTA 白沥玉镍铁纸甲锌豆 LLDPE 黄铜热苹铝燃螺天菜玻聚焦玉 #NUM! PVC 白大焦豆鸡菜 纱油榈花 糖青米 矿浆醇 油金轧果 料纹然油璃丙炭米 银豆煤粕蛋粕 油淀石 粉 卷油钢橡烯 板胶 数据来源：Wind华泰期货研究院 流动性变动 图5：成交量周度变化（前五VS后五）丨单位：%图6：持仓量周度变化（前五VS后五）丨单位：% -100%0%100%200%300%400%500%-20%-10%0%10%20%30%40%50% 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7：价格%VS成交量%丨单位：% A SN M NI FG 价格% JM PB AL RMAP AUJD Y BUPVCJSR AGPL PPCU OI HC PTA RU CSSP C CY RBFU IZNSCMA CF 成交量% 2.5 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 -0.03-0.02-0.0100.010.020.030.040.050.06 数据来源：Wind华泰期货研究院 持仓量% 图8：价格%VS持仓量%丨单位：% 0.80.70.60.50.40.30.2 A PB SN L PTA JD CY P FU RRMUM CBUSR CU HC AL SC I FG JM AP AYUAG CS SPPCVFC J ZN MA 价格% OI RB NI PP 0.1 0 -0.1 -0.2 -0.03-0.02-0.0100.010.020.030.040.050.06 数据来源：Wind华泰期货研究院 宏观高频因子跟踪 图9：中国盛泽化纤价格指数丨单位：无图10：涤纶长丝POY丨单位：元/吨 106 105 104 103 102 101 100 99 2020/07 2020/09 2020/11 2021/01 2021/03 2021/05 2021/07 2021/09 2021/11 2022/01 2022/03 2022/05 2022/07 2022/09 2022/11 2023/01 2023/03 2023/05 2023/07 2023/09 2023/11 2024/01 98 中国盛泽化纤价格指数 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 市场价:涤纶长丝POY:国内主要轻纺原料市场 2020/122021/122022/122023/1 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11：水泥价格指数丨单位：点 水泥价格指数:全国 160 150 140 130 120 110 100 2022/062022/122023/062023/12 数据来源：Wind华泰期货研究院 图12：30城商品房成交面积丨单位：万平方米图13：土地供应与成交丨单位：万平方米 10000 30大中城市:商品房成交套数 一线城市 二线城市 三线城市 100 30大中城市:商品房成交面积 一线城市二线城市三线城市 500050 0 2022/01 2022/07 2023/01 2023/07 2024/01 0 2022/012022/072023/012023/072024/01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图14：柯桥纺织:价格指数:总类丨单位：无图15：汽车轮胎开工率丨单位：% 110 109 108 107 106 105 104 103 2020/12 2021/02 2021/04 2021/06 2021/08 2021/10 2021/12 2022/02 2022/04 2022/06 2022/08 2022/10 2022/12 2023/02 2023/04 2023/06 2023/08 2023/10 2023/12 102 柯桥纺织:价格指数:总类 100 80 60 40 20 0 开工率:汽车轮胎:全钢胎开工率:汽车轮胎:半钢胎 2020/12 2021/02 2021/04 2021/06 2021/08 2021/10 2021/12 2022/02 2022/04 2022/06 2022/08 2022/10 2022/12 2023/02 2023/04 2023/06 2023/08 2023/10 2023/12 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 当周日均销量:乘用车:厂家批发 当周日均销量:乘用车:厂家零售 图16：乘用车当周日均销量丨单位：辆图17：波罗的海干散货指数(BDI)丨单位：无 150000 100000 50000 0 5400 4900 4400 3900 3400 2900 2400 1900 1400 900 400 波罗的海干散货指数(BDI) 2020/062021/062022/062023/06 2018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图18：中国公路物流运价指数丨单位：无 图19：中国出口集装箱运价指数(CCFI):综合指数 丨单位：无 1200 1150 1100 1050 1000 950 900 中国公路物流运价指数 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 CCFI:综合指数 2017-012019-012021-012023-01 2020/012021/012022/012023/012024/ 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 通胀 图20：农产品批发价格指数丨单位：无图21：平均批发价：猪肉丨单位：元/公斤 150 140 130 120 110 100 农产品批发价格200指数 60 50 40 30 20 10 0 平均批发价:猪肉 2021/122022/122023/12 2019/112020/112021/112022/112023/11 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图22：22个省市:平均价:仔猪丨单位：元/千克图23：22个省市:平均价:猪粮比价丨单位：无 160 140 120 100 80 60 40 20 0 22个省市:平均价:仔猪 22个省市:猪粮比价 25 20 15 10 5 2020/07 2020/09 2020/11 2021/01 2021/03 2021/05 2021/07 2021/09 2021/11 2022/01 2022/03 2022/05 2022/07 2022/09 2022/11 2023/01 2023/03 2023/05 2023/07 2023/09 2023/11 0 2020/042021/042022/042023/04 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 外汇市场 图24：美元指数丨单位：无图25：人民币丨单位：无 120 115 110 105 100 95 90 85 80 美元指数 7.2 7 6.8 6.6 6.4 6.2 6 中间价:美元兑人民币 20202021202220232020/062021/062022/062023/06 据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 商品库存——黑色金属及建材 图26：螺纹钢社会库存丨单位：万吨图27：热卷社会库存丨单位：万吨 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 前5年的波动范围 前5年均值 2023 2024 450 400 350 300 250 200 150 前5年的波动范围 前5年均值 2023 2024 01-0203-0205-0207-0209-0211-0201-0203-0205-0207-0209-0211-02 据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图28