货币政策对利率的传导：来自30个欧洲国家的风格化事实（英）

货币政策对利率的传递：来自30个欧洲国家的程式化事实 罗伯特·拜尔、若晨、克莱尔·李、弗洛里安·米施、埃兹吉·奥兹图克和列夫· 拉特诺夫斯基 WP/24/9 货币基金组织工作文件描述了作者正在进行的研究，并发表了这些论文，以引起评论并鼓励辩论。 基金组织工作文件中表达的观点是作者的观点，不一定代表基金组织、其执行董事会或基金组织管理层的观点。 2024 JAN ©2024国际货币基金组织WP/24/9 IMF工作文件 欧洲部 货币政策传递到利率：来自30个欧洲国家的程式化事实，由罗伯特·拜尔，若晨，克莱尔·李，弗洛里安·米施*，埃兹吉·奥兹图克和列夫·拉特诺夫斯基**编写 HelgeBerger授权发行2024年1月 货币基金组织工作文件描述了作者正在进行的研究，并发表了这些论文，以引起评论并鼓励辩论。基金组织工作文件中表达的观点是作者的观点，不一定代表基金组织、其执行董事会或基金组织管理层的观点。 摘要：货币政策利率的变化在多大程度上导致家庭和企业的贷款和存款利率的变化，被称为“转嫁”，是货币政策向产出和价格传导的重要因素。使用30个欧洲国家的七个不同银行利率的数据，不同的方法，以及整个样本以及欧元区国家的子样本，我们表明，a ）大流行后的加息周期中的传递在不同国家和类型的利率中具有异质性；b）传递总体上较弱且较慢，欧元区国家的非金融公司贷款和定期存款利率除外；c）大多数存款利率随时间和国家之间的传递差异与金融部门集中度，流动性和贷款机会相关；d）传递到未偿还抵押贷款利率对货币传导对价格和产出的影响在各国之间是异质的。 推荐引用:Beyer,R.,Chen,R.,Li,C.,Misch,F.,Ozturk,E.,andRatnovski,L.(2024).MonetaryPolicyPass-Throughtointerestrates:StylizedFactsfrom30EuropeanCountries.IMFWorkingPaperWP/24/9 JEL分类号: E43;E52 关键字: 货币政策传导；货币政策传导 作者的电子邮件地址： rbeyer@imf.org;rchen@imf.org;yli13@imf.org;fmisch@imf.org;eozturk@imf.org;lratnovski@imf.org *对应作者。 **作者要感谢OyaCelasun，LuisBrandaoMarques，VincenzoGuzzo，SebastianWeber，PelinBerkmen，MahirBinici，OzgeEmeksiz， EzequielCabezon，SalvatoreDell'Erba，FazurinJamaludin，RuiMano，VinaN 工作文件 货币政策对利率的传递：来自30个欧洲国家的程式化事实 由罗伯特·拜尔，若晨，克莱尔·李，弗洛里安·米施1，EzgiO.Ozturk和 LevRatnovski2编写 1对应作者。 2作者要感谢OyaCelasun，LuisBrandaoMarques，VincenzoGuzzo，SebastianWeber，PelinBerkmen，MahirBinici，OzgeEmeksiz，EzequielCabezon，SalvatoreDell'Erba，FazurinJamaludin，RuiMano， YinaNgu Contents 1. 2. 3. 4. 4.1国家8 4.2 4.3 4.4直通17 4.5国家21 5. 1.Introduction 大流行后通胀飙升引发了几十年来最激进的货币政策紧缩。这反过来又引起了人们对货币政策总体效应的兴趣。本文分析了欧洲经济体的政策利率向信贷机构的贷款和存款利率（称为银行利率）的传递，从而为货币政策传导的一个重要（但不是唯一）方面提供了见解。 货币政策引起的家庭和非金融公司（NFCs）的贷款和存款利率变化的影响是货币政策影响金融状况，从而影响产出和价格的众多渠道之一。银行利率会影响代理人的投资、消费和储蓄决策、偿债成本和储蓄收入以及资产价值，所有这些都会影响实际的经济结果 。因此货币政策利率变动对银行利率的传导程度影响货币政策传导和有效性。反过来，传递到银行利率可能会受到金融部门集中度，流动性以及相对于有利可图的贷款机会的存款可用性的影响。这些特征可能会影响银行竞争存款的动机，并可能破坏徒步旅行周期的传递。从方法论上讲，分析传导具有优势：货币政策对银行贷款利率和存款利率的影响可以说更为直接，与货币政策对产出和价格的传导相比，往往滞后时间更短，混杂因素更少。 围绕大流行后加息周期中欧洲国家的货币政策传递，本文对以往文献做出了两点关键贡献。首先，我们收集了30个欧洲国家的七个不同利率的数据，这些国家包括欧元区和非欧元区国家，这些国家都有独立的货币政策（定义为没有官方挂钩，也没有完全欧元化 ）。该数据集包含家庭和NFC的主要新贷款和存款类型的利率。其次，我们结合了描述性统计和回归分析，提供了一系列关于大流行后加息周期中货币转嫁的程式化事实的早期证据，包括完整样本国家和欧元区国家子集（EA-12国家）。特别是，我们记录到 ：a）大流行后的加息周期的传递在不同国家和不同类型的利率之间是异质的；b）相对于过去的加息周期，传递的速度更弱，更慢，除了向NFC和NFC定期存款提供新贷款的利率（并控制当前周期的特殊性，包括低初始利率的可能预期影响，并不能在质量上改变这些发现）；c）转移到存款利率的减弱部分与更高的金融部门集中度，相对于贷款机会的更充足的存款以及流动性有关 ；d）以未偿抵押贷款的数据为例，转移对跨国家的总体货币政策传导的影响是异质的。考虑到大流行后徒步旅行周期的特殊性，包括可能的预期影响和非常低的初始利率，并不会改变这些程式化的事实。 我们的论文为研究货币政策传导到银行利率的实证文献做出了贡献，包括在欧洲。这些文献的一部分集中在欧元区，主要涵盖了2000年代。例如，Sørese和Werer(2006)、Berhofer和vaTreec(2013)、Sader和Kleimeier(2006)记录了不同国家、利率类型以及短期与短期logr(seeforexampledeBodt,2005,forasrvey),adSaborowsiadWeber(2013)examiedthedetermiatorsofpass-throghtotheaggregatebaledigrateialargepaelofcotries.其他论文集中在欧洲。 欧元区以外的国家。3根据50项研究的一千多个估计，对利率传递的元数据研究发现，从货币政策利率到银行贷款利率的平均传递约为0.8（Gregor和Melecky，2021）。 我们的论文还与另一条文献有关，该文献利用了各国银行间传递的异质性。例如，王等人。（2022）使用美国的数据S.银行，并表明银行的市场力量会影响传递，而这种影响取决于政策利率水平。Kho（2023）使用来自大流行后加息周期之前的13个欧元区国家的国家和银行层面的数据，并显示银行业集中度对通过隔夜（O/N）存款利率具有不对称影响在紧缩和宽松周期。López- Qiles（2021）使用欧元区最大银行的交易级别数据估算了货币市场利率的传递。 重要的是，我们的论文通过涵盖大流行后的徒步旅行周期并使用单个国家或仅涵盖欧元区国家的子集的数据，克服了现有文献的严重限制。因此，我们的论文与最近的研究有关，这些研究分析了大流行后徒步旅行周期中的传递，这些研究都报告了与我们一致的发现 。例如，对于欧元区，Byre和Foster（2023）发现，相对于以前的周期，现在的传递通常较弱，Messer和Niepma（2023）发现，对存款利率的传递比过去更加缓慢。莱恩(2023a和2023d)报告称，NFC贷款的传递一直很强劲，贷款利率在欧洲央行2022年7月上调政策利率之前开始上升，莱恩(2023c)发现，在大流行后的加息周期中，O/N存款利率的传递比定期存款利率更弱。对于其他欧洲经济体，Cabezo和Kovachevsa（2024）发现，与区域同行和欧元区相比，北马其顿的传递较弱，Biici（2024）将大流行后紧缩周期中马耳他的传递相对较弱归因于银行体系流动性充裕。 Thepaperisorganizedasfollows:Section2discussconceptiallytheroleofpolicypass-throughinoverallmonetarypolicytransmission.Section3describesthedata.Section4presentsstylizedfactsonmonetarypolicypass.Section5concluds. 2.政策传导对货币政策传导的作用 货币政策通常以短期货币市场利率为操作目标。货币市场利率通过金融市场传导到信贷机构的存款和贷款利率（“银行利率”），并通过它们传导到更广泛的经济。中央银行实现其最终目标-价格，金融和整体宏观经济稳定的能力-部分取决于政策利率向其他利率的传导。反过来，银行利率通过几个相关渠道影响宏观经济：。 1.利率渠道：利率的变化改变了公司的投资行为以及家庭消费和储蓄的选择。较高的实际利率增加了投资的障碍（盈亏平衡）率，从而降低了投资，它们使储蓄更具吸引力，从而降低了 3例如，Gregor和Melecky（2018）专注于捷克共和国的贷款利率传递，Egert等人（2007）研究了五个中欧和东欧国家的利率传递，Becker等人（2012）分析了英国抵押贷款利率的传递，Hansen和Welz（2011）分析了瑞典的贷款和存款利率的传递。 消费。这是货币政策的标准新古典渠道(GoodfriendandKing，1997)。 2.现金流渠道：利率的变化会影响代理商与带有可变利率的现有资产和负债有关的收入和成本。换句话说，紧缩的货币政策可以直接增加利息收入和偿债成本，但现金流效应取决于家庭和企业是净借款人还是储蓄者以及他们对可变利率债务和存款的敞口。由于家庭和公司之间的消费或投资倾向不同，该渠道可能会影响总体宏观经济结果（请参阅，e。Procedre，Aclert，2019).4考虑到欧洲许多家庭是净储蓄者，在这种情况下，存款利率的低传递可能很重要。 3.资产负债表渠道：较高的利率降低了用作抵押品的资产的价值，从而收紧了代理商的财务约束。对于企业来说，这放大 了新古典利率对投资的影响，而对于家庭来说，这可以改变耐用品的消费（Kiyotai和Moore，1997）。此外，财富效应（较低的资产估值由于较高的利率）降低了家庭的消费倾向（Letta和Ldvigso，2004）。 4.银行渠道：较高的利率往往与较高的银行净利率利润率相关，从而增加银行利润（Borio等，2017年）。利 率也可能影响银行融资条件，因为较高的存款利率可能会增加存款供应。较高的银行利润和充足的存款可能会增加银行贷款能力（Kashyap和Stein，2000；Drechsler等，2017年）。5 表1：货币政策传导至银行利率对实体经济的影响 橙色显示的定向削弱货币政策紧缩效果的渠道 MP传输通道 MP拧紧过程中的通道机理 MP拧紧过程中更高的直通效应 更高的pass- 通过贷款利率 更高的pass- 通过存款利率 利率渠道 新的更高的门槛率投资和更高的储蓄报酬 投资少 更多的节省消费较少 现金流渠道 较高的利息收入和现有风险敞口的偿债成本 较低的现金流减少消费和投资 更高的现金流更多的消费和投资 资产负债表渠道 抵押品价值较低 收紧非价格信贷条件投资少 银行渠道 较低的银行净资产 收紧银行资金条件减少贷款 银行成本较高资金 更多的存款供应更多贷款 Inbalance,ahigherpass-throughofmonetarypolicytointerestra