非银金融行业周报：融券机制优化维护市场秩序，情绪改善推动板块行情升温

行业研究 2024年01月29日 行业周报 超配融券机制优化维护市场秩序，情绪改善推动板块行情升温 ——非银金融行业周报（20240122-20240128） 证券分析师 陶圣禹S0630523100002 非银金融 tsy@longone.com.cn 16% 8% 0% -8% -16% -23% 投资要点： 行情回顾：上周非银指数上涨5.83%，相较沪深300超涨3.87pp，其中券商与保险指数呈现同步上涨态势，分别为5%和6.66%，保险指数超额明显。市场数据方面，上周市场股基 日均成交额9645亿元，环比上一周增长15.3%；两融余额1.61万亿元，环比上一周降低1%股票质押市值2.57万亿元，环比上一周小幅降低0.1%。 证券：国常会释放积极信号，融券机制优化维护市场秩序。1）仅隔半年国常会再次提及资本市场，我们认为不断完善的资本市场制度建设，与不断强化的市场监管力度，有望显著提升市场透明度与上市主体资质，优化投资环境，切实维护投资者权益。其次，动态平 -31% 23-01 23-0423-0723-10 申万行业指数:非银金融(0749)沪深300 衡下的投融资结构有望增强市场内在稳定性，融资端调节夯实市场主体，提升资本市场吸引力，奠定长远发展的基石；投资端建设优化参与者结构与投资生态，着力提高长期回报， 促进资本市场与实体经济、居民财富的良性循环。此外，会议强调要采取更加有力有效措 相关研究 1.国常会再度释放积极信号，对后续政策落地与成效保持乐观——非银金融行业简评 2.银保“报行合一”正式落地，严监管下券商业务稳健发展——非银金融行业周报（20240115-20240121） 3.活跃资本市场阶段性成效显现，压降结算利率缓解利差损风险——非银金融行业周报（20240108-20240114） 施，着力稳市场、稳信心，我们认为在顶层设计下的相关配套政策更具针对性，对后续相关政策的出台与落地成效保持乐观。2）证监会于1月28日对融券机制做出调整，一是全面暂停限售股出借，自1月29日起实施，截至1月26日的融券余额701亿元（仅占两融余额的4.4%），较2023年10月13日余额876亿元下降20%。此外，据证监会新闻发布会数据，战略投资者出借余额较新规实施前降幅达到35.7%，政策落实效果更为显著。我们以20%战略配售占比与4%利差测算，此次调整对券商2022年营收静态影响为0.14%；二是将转融券市场化约定申报由实时可用调整为次日可用，对融券效率进行限制，将于3月18日起实施，截至1月26日转融券余额为953亿元，此次调整给予投资者更充足时间消化市场披露信息，及时应对可能发生的潜在波动，融券机制优化有助于呵护市场秩序，维护市场公平。 保险：新能源车险监管趋严强化马太效应，市场情绪改善推动板块行情。1）金监总局近期向财险公司下发《关于切实做好新能源车险承保工作的通知》，明确交强险不得拒保，商业险愿保尽保，险企须全面排查整改，不得在系统管控、核保政策等方面对特定新能源车 型采取“一刀切”等不合理的限制承保措施。据调研了解，新能源车险COR高企，大多中小险企处于承保亏损态势，不得不采取限制营运车或部分车型承保等方式来改善COR水平。此次通知落实后对于盈利能力较弱的中小险企或带来直接冲击，可能采取保费定价提升、业务范围收缩等措施来对冲亏损，头部险企凭借规模优势或将持续强化马太效应。2）国常会后的活跃资本市场政策预期持续升温，叠加降准带来的流动性改善，投资端β属性激活使得保险板块弹性提升。从负债端看，银保“报行合一”降低费差损，万能险结算利率下调降低利差损，新生命表征求意见降低死差损，对利源的三差均衡均起到促进作用，建议把握在较低估值水平下的弹性配置机遇。 投资建议：1）券商：中央金融工作会议提出的培育一流投资银行逻辑仍然被市场关注，活跃资本市场的长逻辑不变，建议把握并购重组、高“含财率”和ROE提升三条逻辑主线， 个股建议关注资本实力雄厚且业务经营稳健的大型券商配置机遇；2）保险：代理人分级制度的推出有望推动队伍质态逐步改善，银保“报行合一”阶段性阵痛正逐步消散，对开门红的价值增长保持乐观，同时财险风险减量服务的深化推动马太效应持续增强，建议关注具有竞争优势的大型综合险企。 风险提示：系统性风险对券商业绩与估值的压制、长端利率超预期下行与权益市场剧烈波动，监管政策调整导致业务发展策略落地不到位。 正文目录 1.周行情回顾4 2.市场数据跟踪6 3.行业新闻7 4.公司公告8 5.风险提示8 图表目录 图1A股大盘走势（截至2024/1/26）4 图2日均股基成交额表现6 图3沪深交易所换手率表现6 图4融资余额及环比增速6 图5融券余额及环比增速6 图6股票质押参考市值及环比增速6 图7十年期利率走势6 图8股票承销金额表现7 图9债权承销金额及环比7 表1指数涨跌幅（截至2024/1/26）4 表2A股券商前十涨幅表现（截至2024/1/26）4 表3A股保险最新表现（截至2024/1/26）5 表4A股多元金融前十涨幅表现（截至2024/1/26）5 表5主要港美股最新表现（截至2024/1/26）5 表6行业新闻一览7 表7上市公司重点公告一览8 1.周行情回顾 上周宽基指数方面，上证指数上涨2.75%，深证成指下跌0.28%，沪深300上涨1.96%，创业板指数下跌1.92%；行业指数方面，非银金融(申万)上涨5.83%，其中证券Ⅱ(申万)上涨5%，保险Ⅱ(申万)上涨6.66%，多元金融(申万)上涨9.76%。 代码 指数名称 周涨跌幅 1个月 3个月 年初至今 表1指数涨跌幅（截至2024/1/26） 涨跌幅 涨跌幅 涨跌幅 000001.SH 上证指数 2.75% -0.15% -3.56% -5.80% 399001.SZ 深证成指 -0.28% -4.67% -10.32% -20.46% 000300.SH 沪深300 1.96% -0.08% -6.42% -13.89% 399006.SZ 创业板指数 -1.92% -7.04% -12.82% -28.31% 801790.SI 非银金融(申万) 5.83% 2.86% -6.33% -2.53% 801193.SI 证券Ⅱ(申万) 5.00% 1.00% -6.02% 1.08% 801194.SI 保险Ⅱ(申万) 6.66% 6.19% -9.20% -11.15% 801191.SI 多元金融(申万) 9.76% 6.94% 2.45% 3.22% 资料来源：Wind，东海证券研究所 图1A股大盘走势（截至2024/1/26） 沪深300证券Ⅱ(申万)保险Ⅱ(申万)多元金融(申万) 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 2023/02/09 2023/02/20 2023/03/01 2023/03/10 2023/03/21 2023/03/30 2023/04/11 2023/04/20 2023/05/04 2023/05/15 2023/05/24 2023/06/02 2023/06/13 2023/06/26 2023/07/05 2023/07/14 2023/07/25 2023/08/03 2023/08/14 2023/08/23 2023/09/01 2023/09/12 2023/09/21 2023/10/10 2023/10/19 2023/10/30 2023/11/08 2023/11/17 2023/11/28 2023/12/07 2023/12/18 2023/12/27 2024/01/08 2024/01/17 2024/01/26 -25% 资料来源：Wind，东海证券研究所 表2A股券商前十涨幅表现（截至2024/1/26） 证券代码 中文简称 最新股价 周涨跌幅 总市值（亿） PE(TTM) PB(MRQ) A/H溢价 600621.SH 华鑫股份 17.51 25.5% 185.76 35.51 2.40 N/A 601788.SH 光大证券 16.15 11.7% 744.64 17.77 1.29 N/A 002670.SZ 国盛金控 10.81 11.1% 209.18 -86.00 1.90 N/A 601881.SH 中国银河 12.10 9.6% 1,323.06 16.70 1.39 230% 601696.SH 中银证券 10.29 7.7% 285.86 31.74 1.67 N/A 601108.SH 财通证券 7.69 7.1% 357.10 18.41 1.07 N/A 600864.SH 哈投股份 6.53 7.0% 135.86 -45.94 1.12 N/A 600030.SH 中信证券 20.83 7.0% 3,087.12 15.68 1.24 44% 601066.SH 中信建投 22.74 6.8% 1,763.87 26.09 2.47 307% 000166.SZ 申万宏源 4.44 6.5% 1,111.77 38.91 1.12 254% 资料来源：Wind，东海证券研究所 表3A股保险最新表现（截至2024/1/26） 证券代码 证券简称 最新收盘价 周涨跌幅 周成交额（亿元） A/H溢价率 A-PEV(24E) 601601.SH 中国太保 24.87 12.2% 53.59 84% 0.39 601628.SH 中国人寿 28.62 10.5% 34.81 240% 0.55 601336.SH 新华保险 31.37 8.8% 28.43 140% 0.33 601319.SH 中国人保 5.11 8.7% 24.16 125% N/A 000627.SZ 天茂集团 2.91 8.6% 7.05 N/A N/A 601318.SH 中国平安 41.25 5.2% 164.36 34% 0.45 资料来源：Wind，东海证券研究所 表4A股多元金融前十涨幅表现（截至2024/1/26） 证券代码 证券简称 最新股价 周涨跌幅 总市值（亿） PE(TTM) PB(MRQ) 002423.SZ 中粮资本 8.46 32.2% 194.93 15.96 1.01 600816.SH 建元信托 3.46 28.6% 340.62 136.63 2.64 600705.SH 中航产融 3.46 18.1% 305.34 61.30 0.83 000617.SZ 中油资本 5.90 14.1% 745.88 14.31 0.74 600643.SH 爱建集团 5.40 10.9% 87.58 30.14 0.68 600061.SH 国投资本 6.98 9.9% 448.49 13.89 0.90 600390.SH 五矿资本 4.99 9.9% 224.45 9.03 0.53 001236.SZ 弘业期货 11.03 8.8% 111.16 -715.13 6.03 603093.SH 南华期货 12.24 8.5% 74.67 18.10 2.06 000563.SZ 陕国投A 3.18 7.8% 162.62 14.92 0.96 资料来源：Wind，东海证券研究所 表5主要港美股最新表现（截至2024/1/26） 证券代码 证券简称 币种 最新股价 周涨跌幅 总市值（亿） PE(TTM) PB(MRQ) 0966.HK 中国太平 HKD 6.61 11.3% 237.56 7.05 0.29 TIGR.O 老虎证券 USD 3.91 8.9% 6.04 16.96 1.26 1299.HK 友邦保险 HKD 64.95 7.4% 7,379.53 95.21 2.25 3360.HK 远东宏信 HKD 6.07 6.9% 261.93 3.79 0.51 0388.HK 香港交易所 HKD 244.