Q4经营同比改善，全年扣非归母净利润符合预期

公司点评 芒果超媒(300413.SZ) 证券研究报告 传媒｜数字媒体Q4经营同比改善，全年扣非归母净利润符合预期 2024年01月26日 预测指标 2021A2022A2023E2024E2025E 主营收入(百万元) 15,355.86 13,704.34 14,325.00 15,236.28 16,162.89 归母净利润(百万元) 2,114.09 1,824.93 2,019.74 1,770.41 1,862.35 每股收益（元） 1.13 0.98 1.08 0.95 1.00 评级买入 交易数据 每股净资产（元） 9.07 10.08 11.02 11.86 12.73 当前价格（元） 23.22 P/E 20.55 23.80 21.51 24.54 23.32 52周价格区间（元） 21.13-41.80 P/B 2.56 2.30 2.11 1.96 1.82 评级变动维持 总市值（百万） 43438.20 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 23723.88 总股本（万股） 187072.10 投资要点： 流通股（万股） 102170.00 事件：公司发布2023年业绩预告，2023年营收预计同比增长约4.5%； 涨跌幅比较 66% 46% 26% 6% -14% 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 % 1M 3M 12M 芒果超媒 -9.30 -10.35 -27.32 数字媒体 -11.38 -11.48 -2.49 -34% 芒果超媒数字媒体 归母净利润32.8亿元-38.8亿元，同比增长75.94%-108.12%；扣非归母净利润16.2亿元-18.2亿元，同比增长2.05%-14.65%。单Q4来看，预计营收同比、环比均增长超20%；归母净利润为15.14亿元-21.14亿元，去年同期为1.47亿元；扣非归母净利润0.05亿元-2.05亿元， 去年同期为0.5亿元。 2023年归母净利润大幅增长，主要系所得税政策即将发生变化。根据 《企业会计准则第18号—所得税》，因国家税收法律、法规等变化导致的适用税率变化的，应对原已确认的递延所得税资产及递延所得税负债金额进行重新计量，并将其影响数计入变化当期的所得税费用。由此，公司对截至2023年12月31日无形资产、信用减值损失等项目，因会计准则规定与税法规定不同而产生的账面价值与计税基础的差异，计算确定应纳税暂时性差异与可抵扣暂时性差异，并确认相关的 何晨分析师 执业证书编号:S0530513080001 hechen@hnchasing.com 曹俊杰分析师 执业证书编号:S0530522050001 caojunjie@hnchasing.com 相关报告 1芒果超媒（300413.SZ）公司点评：2024片单 发布，打造“内容+营销”全新生态2023-11-14 2芒果超媒（300413.SZ）2023Q3业绩点评：Q3业绩增长符合预期，金鹰卡通完成并表 2023-10-27 3芒果超媒（300413.SZ）2023H1业绩点评：业 绩增长符合预期，广告收入静待修复2023-08-22 递延所得税资产和递延所得税负债。预计2023年可净额确认递延所得 税资产金额约14亿元-18亿元，同时计入当期企业所得税费用-14亿元 至-18亿元，由此形成对2023年当期损益的一次性调整，计入非经常性损益。此外，公司主要利润来源湖南快乐阳光系高新技术企业，适用企业所得税率为15%，将自2024年起按照规定缴纳企业所得税。 Q4业务经营同比明显改善，未来会员规模有望实现持续增长。一是，会员业务方面，在中国移动动感地带芒果卡、淘宝88VIP权益合作等 优质渠道带动下，预计2023年会员收入同比增长11%，单Q4会员收入同比增长33%；截至2023年末的有效会员规模6653万，同比增长12.46%。我们预计，随着B端合作渠道的持续发力及剧集资本投入的不断增加，会员用户规模有望实现持续增长。二是，广告业务方面，预计2023年广告收入同比下降12%，较2023上半年17.23%的降幅有所收窄；单Q4广告收入预计同比增长18%。三是，运营商业务方面，预计2023年运营商收入同比增长10%，较2022年18.36%的增幅有所收窄。此外，小芒电商2023年GMV突破100亿元，自营品牌“南波万”GMV超2.7亿元；金鹰卡通于2023下半年实现并表，有助于公司 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 增厚业绩。 投资建议：公司作为国资背景的视频行业龙头，综艺制作及播出表现遥遥领先，剧集领域也正在全力加速补短板，未来有望带动用户规模持续增长。未来，随着宏观经济复苏及广告主投放需求恢复，公司广 告收入有望迎来修复性增长。不考虑适用所得税率会计调整对2023年 非经常性损益的影响，但考虑自2024年起将开始征收企业所得税，我们预计公司2023年/2024年/2025年营收143.25亿元/152.36亿元 /161.63亿元，归母净利润20.20亿元/17.70亿元/18.62亿元，EPS分别为1.08元/0.95元/1.00元，对应PE分别为21.51倍/24.54倍/23.32倍。维持“买入”评级。 风险提示：政策监管风险；宏观经济疲软；广告恢复不及预期；会员增长不及预期。 报表预测(单位：百万元) 财务和估值数据摘要 利润表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主要指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 15,355.8 13,704.3 14,325.0 15,236.2 16,162.8 营业收入 15,355.86 13,704.34 14,325.00 15,236.28 16,162.89 减:营业成本 9,905.46 9,067.03 9,555.66 10,279.7 10,975.5 增长率(%) 9.64 -10.76 4.53 6.36 6.08 营业税金及附加 26.89 90.40 47.35 50.37 53.43 归属母公司股东净利润 2,114.09 1,824.93 2,019.74 1,770.41 1,862.35 营业费用 2,469.33 2,179.89 2,048.48 2,178.79 2,262.80 增长率(%) 6.66 -13.68 10.68 -12.34 5.19 管理费用 695.93 623.94 601.65 639.92 678.84 每股收益(EPS) 1.13 0.98 1.08 0.95 1.00 研发费用 271.99 234.73 243.53 251.40 258.61 每股股利(DPS) 0.13 0.13 0.13 0.12 0.12 财务费用 -101.21 -131.46 -9.87 -44.20 -56.06 每股经营现金流 0.27 0.26 2.00 1.62 1.63 减值损失 -112.01 -167.83 -57.30 -60.95 -64.65 销售毛利率 0.35 0.34 0.33 0.33 0.32 加:投资收益 37.23 132.98 83.67 83.67 83.67 销售净利率 0.14 0.13 0.14 0.11 0.11 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 0.12 0.10 0.10 0.08 0.08 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 0.30 0.19 0.22 0.24 0.30 营业利润 2,135.93 1,725.05 1,996.72 2,035.15 2,140.85 市盈率(P/E) 20.55 23.80 21.51 24.54 23.32 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 2.56 2.30 2.11 1.96 1.82 利润总额 2,114.48 1,766.29 1,996.77 2,035.20 2,140.89 股息率(分红/股价) 0.01 0.01 0.01 0.00 0.01 减:所得税 0.00 0.12 0.00 284.93 299.72 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 2,114.48 1,766.17 1,996.77 1,750.27 1,841.17 收益率 减:少数股东损益 0.39 -58.76 -22.97 -20.13 -21.18 毛利率 35.49% 33.84% 33.29% 32.53% 32.09% 归属母公司股东净利润 2,114.09 1,824.93 2,019.74 1,770.41 1,862.35 三费/销售收入 21.27% 21.42% 18.57% 18.79% 18.55% 资产负债表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EBIT/销售收入 13.11% 11.93% 13.87% 13.07% 12.90% 货币资金 6,974.47 9,686.69 12,143.5 14,994.0 17,862.6 EBITDA/销售收入 44.72% 49.01% 22.75% 21.43% 20.53% 交易性金融资产 3,410.00 2,695.00 2,695.00 2,695.00 2,695.00 销售净利率 13.77% 12.89% 13.94% 11.49% 11.39% 应收和预付款项 6,662.69 7,287.78 6,437.45 6,846.96 7,263.37 资产获利率 其他应收款（合计） 40.57 54.35 49.00 52.11 55.28 ROE 12.46% 9.68% 9.79% 7.98% 7.82% 存货 1,689.55 1,600.13 1,678.37 1,805.54 1,927.76 ROA 8.10% 6.28% 6.82% 5.57% 5.48% 其他流动资产 123.54 110.76 254.32 270.50 286.95 ROIC 30.26% 19.06% 22.11% 23.65% 30.00% 长期股权投资 23.88 4.12 27.64 51.16 74.67 资本结构 金融资产投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产负债率 34.90% 35.26% 30.61% 30.48% 30.27% 投资性房地产 0.00 83.38 72.30 61.23 50.15 投资资本/总资产 32.01% 30.93% 24.44% 18.80% 14.05% 固定资产和在建工程 394.75 337.46 284.59 231.73 178.86 带息债务/总负债 2.30% 11.61% 0.97% 0.49% 0.11% 无形资产和开发支出 6,676.20 7,066.90 5,903.23 4,736.73 3,567.40 流动比率 2.13 2.13 2.61 2.78 2.94 其他非流动资产 115.11 123.09 79.05 35.02 35.02 速动比率 1.72 1.80 2.21 2.38 2.55 资产总计 26,110.7 29,049.6 29,624.5 31,779.9 33,997.0 股利支付率 11.50% 13.33% 12.17% 12.17% 12.17% 短期借款 39.79 1,057.93 0.00 0.00 0.00 收益留存率 88.50% 86.67% 87.83% 87.83% 87.83% 交易性金融负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00