2023年三季报点评：东阳市国资委控股，致力校园双碳创新

东望时代（600052）2023年三季报点评 / 东阳市国资委控股，致力校园双碳创新 挖掘价值投资成长 2024年01月29日 / 【投资要点】 公司发布23年三季报，业绩增速亮眼。公司前三季度实现营收2.31亿元（同比+132.70%），归母净利润0.57亿元（同比+160.56%），扣非净利润0.69亿元（同比+855.44%）。前三季度毛利率为29.25%（同比-7.84pcts）。费率方面，前三季度销售/管理/研发/财务费率分别为2.32%/15.78%/1.34%/-6.35%,分别同比 -2.29/-23.03/-3.06/+15.70pcts。综合来看，前三季度净利率24.63% （同比+2.64pcts）。 东阳市国资委实控首家上市公司，致力校园“双碳”产业创新。公司前身为以浙江省东阳市第三建筑工程公司为基础，联合中国人民建设银行浙江省信托投资公司和东阳市信用联社共同发起设立的浙江广 厦建筑集团股份有限公司。2021年7月，东科数字成为公司第一大股东，占总股本的28.98%，东阳市国有资产监督管理办公室成为公司实际控制人，公司为其实控首家上市公司。同年11月，公司完成了对正蓝节能50.54%股权收购工作，转型成为一家以高校热水供应服务为主营业务的技术服务公司，立足高校节能服务，致力于校园“双碳”领域的科技创新和产业化。2022年10月，公司完成了对高校热水节能服务行业龙头汇贤优策100%股权收购，同年11月，公司收购了正蓝节能43.82%少数股权。汇贤优策与正蓝节能扎根于国内教育系统，专注于校园热水系统建设及运营服务、节能技术研发与工程建设、智慧校园信息化建设、智慧后勤整体解决方案，是国内最早一批进入高校热水供应系统运营管理行业的企业。 校园热水为资源导向行业，子公司十余年积累深厚。校园热水服务行业是资源导向的行业，在目前国内高校学生热水市场总量基本确定的情况下，行业先发优势及规模优势尤其重要。公司下属子公司正蓝节能及汇贤优策根植校园耕耘10余年，专注为高校提供智能化热水供应方案及节能技术解决方案，分别为华东区域、西南区域的龙头企业，累计已投资超过280个高校项目，服务学生超过200万人。 影视行业回暖，探索业务增量。影视文化行业为公司发展的辅助行业。2023年，影视行业供需边际向好，触底回暖。公司积极拓宽影视产业，优化布局，投资储备多个影视项目，持续探索IP资源整合赋能。 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001联系方式：021-23586305 相对指数表现 10.55% 3.76% -3.03% -9.81% -16.60% -23.38%1/293/295/297/299/2911/29 东望时代 基本数据 沪深300 总市值（百万元) 3596.27 流通市值（百万元) 3596.27 52周最高/最低（元） 5.76/3.91 52周最高/最低（PE） -17.66/-111.72 52周最高/最低（PB） 1.57/1.15 52周涨幅（%） -13.59 52周换手率（%） 204.48 相关研究 公司研究 公用事业 证券研究报告 【投资建议】 校园热水行业为强资源导向型，公司子公司具有深厚资源积累，预计业绩保持稳健增长。我们预计公司2023-2025年收入分别为4.20/4.74/5.36亿元，归母净利润分别为0.89/1.03/1.18亿元，对应EPS分别为0.10/0.12/0.14元，2023-2025年PE分别为42.15/36.22/31.76倍。给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 219.78 420.18 474.41 535.71 增长率(%) -5.86% 91.18% 12.91% 12.92% EBITDA（百万元） 58.12 139.38 178.54 220.77 归属母公司净利润（百万元） -212.51 88.53 103.01 117.50 增长率(%) -431.24% 141.66% 16.35% 14.07% EPS(元/股) -0.27 0.10 0.12 0.14 市盈率（P/E） — 42.15 36.22 31.76 市净率（P/B） 1.58 1.24 1.22 1.17 EV/EBITDA 62.85 21.54 18.48 16.03 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 项目合同无法续约； 收购整合不及预期； 存量担保计提预计负债可能影响利润； 商誉减值风险。 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 129.29 83.50 97.90 181.24 净利润 -200.12 88.53 103.01 117.50 折旧摊销 53.02 62.03 82.08 104.62 营运资金变动 215.10 -40.85 -65.16 -17.85 其它 61.30 -26.21 -22.03 -23.03 投资活动现金流 -405.04 -293.24 -345.78 -414.95 资本支出 39.81 -279.75 -369.50 -441.73 投资变动 -449.68 -0.86 0.00 0.00 其他 4.83 -12.64 23.72 26.79 筹资活动现金流 101.33 -12.13 -20.78 25.32 银行借款 64.00 25.26 28.63 29.48 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 -4.02 -45.98 0.00 其他 37.33 -33.36 -3.44 -4.16 现金净增加额 -174.41 -221.86 -268.66 -208.39 期初现金余额 1271.11 1096.70 874.83 606.17 期末现金余额主要财务比率 1096.70 874.83 606.17 397.78 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 -5.86% 91.18% 12.91% 12.92% 营业利润增长 75.42% 476.78% 16.58% 14.07% 归属母公司净利润增长 -431.24% 141.66% 16.35% 14.07% 获利能力（%）毛利率 39.29% 31.17% 31.56% 32.31% 净利率 -91.06% 21.07% 21.71% 21.93% ROE -7.26% 2.94% 3.36% 3.69% ROIC 0.17% 2.35% 2.85% 3.29% 偿债能力资产负债率（%） 16.38% 19.48% 19.66% 21.03% 净负债比率 - - - - 流动比率 5.61 3.22 2.61 1.95 速动比率 5.47 3.04 2.43 1.75 营运能力总资产周转率 0.06 0.11 0.12 0.14 应收账款周转率 2.99 3.85 3.19 3.15 存货周转率 6.17 7.01 5.43 5.75 每股指标（元）每股收益 -0.27 0.10 0.12 0.14 每股经营现金流 0.15 0.10 0.12 0.21 每股净资产 3.47 3.57 3.63 3.77 估值比率P/E — 42.15 36.22 31.76 P/B 1.58 1.24 1.22 1.17 EV/EBITDA 62.85 21.54 18.48 16.03 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产1474.80 1431.28 1221.81 1099.69 货币资金1100.26 878.40 609.73 401.34 应收及预付134.26 205.28 240.34 277.65 存货21.10 61.40 58.29 67.77 其他流动资产219.19 286.21 313.44 352.92 非流动资产2062.97 2347.53 2636.70 2974.22 长期股权投资531.51 532.37 532.37 532.37 固定资产412.13 592.68 833.22 1112.58 在建工程24.61 29.53 33.47 36.62 无形资产100.76 134.26 178.95 233.97 其他长期资产993.96 1058.69 1058.69 1058.69 资产总计3537.78 3778.81 3858.51 4073.91 流动负债262.84 444.79 467.46 565.37 短期借款55.52 80.78 109.41 138.89 应付及预收68.80 91.80 112.48 132.34 其他流动负债138.52 272.22 245.58 294.13 非流动负债316.72 291.28 291.28 291.28 长期借款26.51 26.51 26.51 26.51 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债290.21 264.77 264.77 264.77 负债合计579.56 736.08 758.75 856.65 实收资本844.19 844.19 844.19 844.19 资本公积22.25 22.25 22.25 22.25 留存收益2189.69 2278.23 2381.23 2498.73 归属母公司股东权益2926.18 3010.70 3067.73 3185.23 少数股东权益32.03 32.03 32.03 32.03 负债和股东权益3537.78 3778.81 3858.51 4073.91 利润表（百万元）至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入219.78 420.18 474.41 535.71 营业成本133.43 289.22 324.68 362.64 税金及附加1.20 1.85 2.37 2.68 销售费用7.32 9.75 11.86 13.93 管理费用56.78 66.30 61.67 64.28 研发费用5.57 5.63 5.69 5.89 财务费用-28.23 -13.74 -9.74 -4.98 资产减值损失-17.69 0.50 0.80 -1.20 公允价值变动收益-91.84 -41.28 0.00 0.00 投资净收益-55.54 63.84 23.72 26.79 资产处置收益89.87 0.76 0.95 1.61 其他收益6.31 3.87 2.85 2.68 营业利润-24.18 91.09 106.19 121.13 营业外收入0.02 0.00 0.00 0.00 营业外支出164.59 0.00 0.00 0.00 利润总额-188.75 91.09 106.19 121.13 所得税11.37 2.56 3.19 3.63 净利润-200.12 88.53 103.01 117.50 少数股东损益12.38 0.00 0.00 0.00 归属母公司净利润-212.51 88.53 103.01 117.50 EBITDA58.12 139.38 178.54 220.77 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的