2023年三季报点评：业绩持续改善；资产重组已获国资委批复

事件：公司10月25日发布了2023年三季报，2023前三季度实现营收157.5亿元，YoY+48.4%；归母净利润2.9亿元，YoY+504.1%；扣非归母净利润2.6亿元，YoY+1055%。公司业绩增长较多主要是本期产品交付量增加、部分产品价格调整导致。我们综合点评如下： 单季度业绩持续快速增长，利润率水平逐渐恢复。单季度看，公司：1）1Q23~3Q23分别实现营收32.3亿元（YoY+98.5%）、73.3亿元（YoY+43.0%）、51.9亿元（YoY+34.5%）；分别实现归母净利润0.14亿元（YoY+24.4%）、1.1亿元（YoY+1857.9%）、1.7亿元（YoY+433.5%）。公司单季度业绩持续快速增长，下游需求或正加速恢复。2）3Q23毛利率同比增加1.11ppt至12.6%； 净利率增加2.38ppt至3.1%。2023年前三季度综合毛利率同比减少0.27ppt至9.1%，净利率同比增加1.41ppt至1.8%。利润率水平提升较多。 研发投入同比大增57%；应收/合同负债均有较多增长。费用端，公司2023年前三季度期间费用率为7.0%，同比减少1.46ppt。其中：1）销售费用率0.8%，同比减少0.11ppt；2）管理费用率3.5%，同比减少1.50ppt；3）研发费用率2.8%，同比增加0.16ppt；研发费用4.4亿元，同比增长57.4%，研发投入力度加大；4）财务费用率-0.06%，与上年同期基本持平。截至3Q23末，公司：1）应收账款及票据105亿元，较年初增长71.3%，主要是本期产品交付量较大，确认收入较多；2）存货127.7亿元，与年初基本持平；3）预付款5.2亿元，较年初减少52.6%，主要原因是本期材料采购验收量较大；4）合同负债18.8亿元，较年初增长62.9%，主要是预收货款导致；5）经营活动净现金流为-18.4亿元，上年同期为-33.3亿元，主要是本期客户回款增加较多。 签订多架民用直升机购销合同；资产重组及募资事宜已获上交所受理。2023年9月28日，公司公告全资子公司航空工业天直与河南航投集团签署了《AC系列民用直升机购销合同》，合同总计22架直升机，其中包括5架AC312E基本型直升机、2架AC352基本型直升机、15架AC系列直升机，公司民机产业发展不断向好。资产重组方面，2023年10月15日，公司资产重组及募集配套资金文件已获上交所受理（10月24日收到了第一轮问询函），但尚需通过上交所审核，并取得中国证监会同意注册的决定后方可实施。 投资建议：公司是国内目前直升机制造业中规模最大、产值最高、产品系列最全的主力军。公司资产重组事宜积极推进，且不断扩充直升机产品范围，未来几年业绩或有望继续增厚。我们预计，公司2023~2025年归母净利润为4.03亿元、5.35亿元、6.97亿元（此处预测不含资产注入部分），当前股价对应2023~2025年PE为53x/40x/31x，维持“推荐”评级。 风险提示：资产重组方案审批风险；下游需求不及预期等。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）