策略月报-2月权益市场展望：稳信心政策密集部署

证券研究报告 策略月报：稳信心政策密集部署 ——2月权益市场展望 证券分析师 魏伟投资咨询资格编号：S1060513060001张亚婕投资咨询资格编号：S1060517110001郝思婧投资咨询资格编号：S1060521070001 研究助理 蒋炯楠一般从业资格编号：S1060122120026 2024年1月29日 1 请务必阅读正文后免责条款 ※ 核心摘要：稳信心政策密集部署 01 经济基本面：美国经济韧性明显，国内经济延续弱修复 美国经济仍具有一定韧性。12月美国制造业PMI录得47.4有所回升；12月美国CPI同比增速反弹至3.4%，预期值3.2%，前 值3.1%；核心CPI同比增速为3.9%，高于预期值3.8%，略低于前值4%。国内经济延续弱修复。12月出口当月同比增速录 得2.3%；消费弱复苏；12月固定资产投资增长3%，制造业投资增速延续回升，基建投资增速升至8.24%，房地产开发投 资增速为-9.6%仍为主要拖累，地产销售、新开工仍在下行；物价低位运行，12月CPI同比下降0.3%。 02 流动性：海外降息预期反复，国内降准落地稳信心 市场对美联储2024年降息预期博弈增强。美国经济韧性和通胀超预期反弹之下，美联储2024年降息不确定性增加，10Y美 债收益率回升至4.15%，较月初回升20BP，美元指数同步提高至103.47，美元兑人民币汇率反弹至7.18。国内降准落地稳信心。12月金融数据总量与结构仍偏弱，央行宣布自2月5日起下调金融机构存款准备金率0.5个百分点。北上资金延续净流 出，市场活跃度触底回升。1月北上资金净流出193.6亿元，较上月净流出规模上升；市场换手率延续下降至2.9%。 03 权益配置策略：稳信心政策密集部署 当前权益市场整体机会仍大于风险。1月24日证监会提出从多方面保护中小投资者合法权益。伴随新一轮降准落地，中美 货币政策周期差趋于收敛，中国货币政策操作自主性增强，有利于拓宽货币政策空间，着力稳市场、稳信心。市场有望在政策信心下走出短期困扰。结构方面一是直接利好于政策受益的红利策略（煤炭/银行/石油石化），二是利好同样受益 于央企强调投资者回报的央国企公司；三是利好于业绩经营稳健及信息披露规范的大盘白马。 2 CONTENT 目录 1月回顾：全球流动性持续博弈，权益市场表现分化 2月展望：联储降息预期反复，国内政策密集部署 1.1 1月回顾：全球权益表现分化 •1月全球权益表现分化。受益于日本经济复苏增长、货币政策维持宽松、外资流入带动充裕流动性等因素，日本股市表现出众，全球其他市场权益表现分化。近20个交易日，日经225指数上涨6.15%，标普500和纳斯达克指数分别上涨2.29%和2.36%。 •A股大盘、金融抗跌，成长风格相对承压。政策信号提振市场信心。近20个交易日，A股主要宽基指数调整，上证50、沪深300分别下跌0.14%、2.36%；创业板指下跌 10.48%。金融风格抗跌，成长相对承压，近20个交易日涨跌幅分别为3.31%、-10.35%。 全球主要股指：日经涨幅居前 0 -2 -4 -6 -8 -10 -12 A股主要指数：大盘领涨 近20个交易日涨跌幅（%） -0.14 -0.74 -1.51 -2.36 -6.61 -7.19 -9.23 -10.48 上证50上证180上证指数沪深300中证500深证成指中证1000创业板指 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 -12 中信风格指数：成长承压 6.15 2.36 2.29 1.31 1.20 0.82 0.58 -0.08-0.15 近四周涨跌 -0.51 （%） -1.16 -1.50 -1.86 -3.89 -4.05 -5.16 7.04 近20个交易日涨跌幅（%） 3.31 2.98 -4.45 -5.78 -10.35 幅 - 金融稳定周期消费成长 -10-50510 资料来源：Wind，平安证券研究所，全球主要股指近四周表现统计2023年12月27日-2024年1月26日、A股主要指数近20个交易日表现统计2023年12月28日-2024年1月26日。4 1.2 1月回顾：煤炭、金融领涨 •第一，煤炭、金融行业领涨。近20个 14 交易日，煤炭、金融行业领涨，煤炭、 12 Wind热门概念指数：冰雪旅游、银行精选概念领涨 中信行业指数：煤炭、金融领涨 煤炭 银行综合金融石油石化交通运输 建筑 8.34 7.19 3.87 3.57 2.48 纺织服装 建材钢铁传媒 轻工制造 通信 有色金属 综合食品饮料 电力设备及新能源 农林牧渔 汽车 机械 基础化工 医药国防军工计算机 电子 -1.94 -2.37 -2.50 -3.47 -3.58 -3.89 -5.06 -5.16 -6.70 -7.12 -7.64 -8.53 -8.55 -8.95 -10.03 -12.70 -12.94 -13.19 近20个交易日 涨跌幅（%） -20-10010 近20个交易日涨跌幅（%） 银行、综合金融涨幅分别为8.34%、7.19%、3.87%，主要源于市场高股息策略偏好，以及政策端稳信心措施引导市场预期转变。 10 12.3 7.47.2 7.0 6.86.86.8 5.2 4.7 4.3 3.5 2.82.82.72.72.6 2.12.11.9 1.4 8 6 4 2 0 冰银万煤雪行得炭旅精预开游选增采指指指精数数数选 指 上上大 海海基 市国建 国资央 资改企 指革指 数指数 央航金中企运特特指精估估数选指指指数数 数 海旅挖 南游掘 自出机 贸行指 港指数 指数 数 保汇一中电火险金带字力电精持一头股指选股路央精数指指指企选 电力及公用事业 2.44 1.09 家电 0.65 房地产 0.34 非银行金融消费者服务 -0.16 0.16 商贸零售 -0.54 数数数指指 数数 •第二，冰雪旅游、银行精选概念领涨。数数 近20个交易日，冰雪旅游指数、银行 精选指数涨幅分别为12.33%、7.4%。 •第三，电子、计算机、国防军工行业跌幅居前。受成长风格切换环境以及行业增量资金影响，近20个交易日电 子、计算机、国防军工行业分别下跌 行业成交变化：电力设备及新能源成交活跃度高位 近20个交易日成交额占比（%） 近20交易日成交占比相对近250交易日成交占比的变化（百分点，右） 122 101 80 1 2 3 4 6- 4- 2- 0- 电基银机电纺交煤建消食轻商石家综综建钢汽有医农房非国通电传计 力础行械力织通炭材费品工贸油电合合筑铁车色药林地银防信子媒算 13.19%、12.94%、12.7%。 设化及服运 者饮制零石金 金牧产行军机 资料来源：Wind，平安证券研究所 备工公装输 及用 新事 能业 源 服料造售化融务 属渔金工融 5 1.3 1月回顾：港股普遍调整，南向资金延续净流出 •港股主要指数普遍调整。美元流动性偏紧，中美利差扩大，外资流动性有所回收之下，近20个交易日港股主要指数普遍调整，成长风格跌幅较大，恒生科技下跌15.34%。结构上，能源业、电讯业表现相对占优，近20个交易日涨幅分别为9.54%、4.82%；医疗保健业延续调整，跌幅为17.37%。 •近四周，港股南下资金累计净流出8.21亿元人民币。在每日成交前十大个股中，资金净流入集中在能源、电信服务等板块。中国海洋石油、中国移动的净流入规模居前；而腾讯控股的净流出最多。 港股通每日成交前十大个股近四周累计净流入 港股主要指数普遍调整 近20个交易日涨跌幅（%） 能源业表现相对占优 5 6.1 5.7 4.7 4.3 3.4 2.8 近四周港股通 成交前十大个 股累计净买入 （亿元） 2.5 -2.3 -2.9 -3.1 -3.3 -3.4 -5. -6.2 -14.3 - -61.5 1 8. 34.1 37.1 15.4 近20个交易日涨跌幅（%） -6.4 -6.7-6.7-6.7-6.8 -6.9-7.0 -7.4 -9.7 -15.3 0 -2 -4 -6 -8 -10 -12 -14 -16 -18 恒恒恒恒恒生生生生生指大大中港数型中型股股型股通 股 恒恒恒恒恒生生生生生综中中小科指国小型技企型股 业股 指数 15 9.5 4.8 -0.6 -3.1 -4.6 -6.8 -8.9 -9.7 -10.2 -11.4-12.4 -17.4 10 5 0 -5 -10 -15 -20 能电 源讯 业业 公金综 用融合 事业业业 原工资地材业讯产料科建 业技筑业业 非必医 必需疗 需性保 性消健 消费业 费业 业 资料来源：Wind，平安证券研究所，港股市场近20个交易日指2023年12月28日-2024年1月26日。 -80-60-40-200204060 6 CONTENT 目录 1月回顾：全球流动性持续博弈，权益市场表现分化 2月展望：联储降息预期反复，国内政策密集部署 2.1 基本面：美国经济韧性明显，通胀超预期反弹 •美国经济韧性明显，就业数据延续回暖。12月美国制造业PMI录得47.4，较前值46.7有所回升；美国劳动力市场延续升温，12月美国新增非农就业录得21.6万人，较前值17.3万人边际提升，失业率录得3.7%持平上月。 •美国通胀超预期反弹，美联储降息面临修正。12月美国CPI同比增速反弹至3.4%，预期值3.2%，前值3.1%，核心CPI同比增速为3.9%，高于预期值3.8%，略低于前值4%。在美国经济表现出一定韧性和通胀有所反弹趋势之下，美联储降息压力增大，市场对于美联储2024年降息预期博弈增强，美债收益率近期回升至4.15%。 12月美国制造业PMI录得47.4有所回升 美国:ISM:制造业PMI美国:ISM:非制造业PMI 欧元区:制造业PMI欧元区:服务业PMI 75 70 12月美国CPI同比增速反弹至3.4% 美国CPI当月同比(%)美国CPI环比:季调(%，右) 10 1.5 8 1.0 6 0.5 4 0.0 2 -0.5 0 -1.0 100 80 美就业市场延续升温：非农就业边际回暖 美国:新增非农就业人数:总计:季调（万人） 美国:失业率:季调（%，右） 12 10 6560 8 6040 556 20 504 0 2 45 40-20 20/01 20/04 20/07 20/10 21/01 21/04 21/07 21/10 22/01 22/04 22/07 22/10 23/01 23/04 23/07 23/10 24/01 15/06 15/11 16/04 16/09 17/02 17/07 17/12 18/05 18/10 19/03 19/08 20/01 20/06 20/11 21/04 21/09 22/02 22/07 22/12 23/05 23/10 05/03 06/02 07/01 07/12 08/11 09/10 10/09 11/08 12/07 13/06 14/05 15/04 16/03 17/02 18/01 18/12 19/11 20/10 21/09 22/08 23/07 35-400 2.1 基本面：国内经济延续弱修复 •12月国内经济数据延续弱修复：出口延续好转、消费弱复苏、地产投资继续下行、物价低位运行。 •第一，出口延续好转。12月出口当月同比增速录得2.3%，进口当月同比由负转正为0.2%。 •第二，消费弱复苏，可选消费相对疲弱。12月社零当月同比增速录得7.4%，增速较11月回落2.7pct。其中商品零售/餐饮 收入同比分别增长4.8%/30%。12月社零两年符合增速录得2.7%，较前值1.79%提升0.91个百分点。 •第三，地产投资继续下行。12月固定资产投资增速录得3%，较上