电子2024年投资策略：创新之需，周始之律，国芯之替

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 行业研究/行业年度策略 2024年1月29日 领先大市-A(维持) 2024年投资策略 创新之需，周始之律，国芯之替 电子 电子板块近一年市场表现 资料来源：最闻 相关报告： 【山证电子】山西证券电子行业周跟踪：全球PC和智能手机市场逐步回暖，台积电24年业绩指引超预期2024.1.22 【山证电子】山西证券电子行业周跟踪：全球芯片市场继续走强，IC设计厂有望降本增利2024.1.15 分析师：高宇洋 执业登记编码：S0760523050002邮箱：gaoyuyang@sxzq.com 傅盛盛 执业登记编码：S0760523110003邮箱：fushengsheng@sxzq.com徐怡然 执业登记编码：S0760522050001邮箱：xuyiran@sxzq.com 投资要点： 展望2024，建议关注创新周期成长+传统周期复苏+国产替代加速三条主线。 创新周期拉需求：人工智能引领新一轮科技产业革命，AIGC成为主要方向，将重构生产效率、交互方式等经济活动各环节，形成从宏观到微观各领域的智能化需求，推动信息技术时代向人工智能时代加速发展。2024年，我们认为伴随大模型持续升级和终端应用多点开花，受益于AI算力建设加速的云侧、端侧将迎来行业增长机会；同时以XR、折叠屏、显示等为代表的终端创新有望带来产业链革新。 传统周期见拐点：据WSTS数据，随着新一轮来自人工智能、数字经济和智能汽车的创新催化，全球半导体销售额增速在2023Q2出现拐点，半导体销售额持续回升。同时根据ECIA发布的TPC半导体市场调查显示，下游半导体产品库存水位自2023年年初起调整，目前大部分产品库存开始正常化并出现下降。考虑晶圆制造行业接近周期底部，台积电、联电、中芯国际、华虹公司季度产能利用率下降至2021年以来的偏低水平，全球半导体周期有望在2024年进入新一轮景气向上，走出复苏行情。 国产替代正当时：国内半导体行业市场规模快速增长，需求旺盛下，国内供给不足、高度依赖进口，预计2023年芯片自给率将达到23.3%，2027年达到26.6%，国产替代空间广阔。我国芯片自给率低的主要原因是我国的半导体关键设备、器件和材料长期依赖进口，随着美国限制力度不断加大，基于供应链安全考量，国产替代迫在眉睫。2024年随着下游见底，稼动率回升，Fab厂扩产落地，建议积极把握光刻机、设备零部件、材料布局窗口。风险提示： 行业复苏及下游需求回暖不及预期，外部制裁升级，国产替代及技术突破不及预期，市场竞争加剧。 目录 1.电子进入新一轮景气向上，把握创新需求+周期拐点+国产替代空间8 1.12024展望：把握创新需求+周期拐点+国产替代三重向上空间8 1.22023回顾：整体跑赢大盘，估值仍处于历史低位9 1.3周期判断：电子行业将进入新一轮景气向上12 2.创新周期15 2.1云侧：AI浪潮引领，推动GPU+HBM芯片升级15 2.2端侧：边缘AI创新，催化迎来新换机周期19 2.3XR：跨时代新品亮相，产品大年引关注22 2.4折叠屏：渗透率提升，产业链环节加速发展28 2.5显示：关注硅基OLED、MiniLED背光、中尺寸OLED相关产业链32 3.传统周期41 3.1存储：周期见底，AI带来存储新需求41 3.2制造：至暗时点已过，逆势扩张波动向好44 3.3被动元器件：终端需求回升带动行业回暖47 4.国产替代49 4.1光刻机：国产替代加速产业链各环节快速发展49 4.2设备零部件：国内市场需求旺盛，自主可控势在必行51 4.3半导体材料：细分领域自给率低，中高端替代空间广阔55 5.风险提示58 图表目录 图1：电子行业2024年投资框架9 图2：2023年大盘和电子指数涨跌幅9 图3：2023年电子行业涨幅7.25%，排名4/319 图4：2023年，费城半导体指数与申万电子、申万半导体指数出现少见背离现象10 图5：2023年电子二级行业涨跌幅10 图6：2023年电子个股涨幅前五11 图7：2023年电子个股年跌幅前五11 图8：电子二级行业半数P/E估值低于历史平均值11 图9：电子二级行业多数P/B估值低于历史平均值11 图10：半导体产业周期进入上行拐点12 图11：半导体产品库存恢复正常水位并下降13 图12：2024年全球硅晶圆出货量预计将反弹13 图13：不同应用场景下算力芯片的最优架构16 图14：AI芯片产业链图谱17 图15：AI处理的重心正在向边缘转移19 图16：美国GDP物量指数：计算机最终销售（单位：以2017年为100基准）20 图17：全球PC出货量（年，百万台）20 图18：全球PC出货量（季，百万台）20 图19：联想ThinkPadX1CarbonAI配置21 图20：联想小新Pro16AI酷睿版配置21 图21：AR/MR/VR/XR概念对比23 图22：2019-2022年全球VR/AR出货量（万台）24 图23：苹果MR设备形态25 图24：市售旗舰级VR头显特性汇总26 图25：AppleVisionPro闪烁辅助视线追踪27 图26：全球折叠屏销量预测（百万台）29 图27：2023Q1中国各价位手机同比增速29 图28：2022Q3与2023同期折叠屏市场份额对比30 图29：华为MATEX5售价12999元30 图30：折叠屏手机铰链技术进步31 图31：华为双旋水滴铰链示意图31 图32：MIM工艺流程32 图33：硅基OLED结构图33 图34：2016-2023年全球VR显示技术趋势34 图35：XR头显用OLEDoS出货量趋势预测（百万台）34 图36：MiniLED介于MicroLED、小间距显示之间35 图37：应用于TV背光源的MiniLED35 图38：2024年MiniLED电视出货量可望达621万台，2027年预估2440万台38 图39：平板电脑AMOLED出货预计（百万片）39 图40：笔记本电脑AMOLED出货预计（百万片）39 图41：64％的高端手机用户愿意购买折叠屏手机39 图42：折叠屏手机快速增长（百万台）39 图43：半导体及部分细分市场规模历年增速（%）41 图44：2012年至今，存储主要经历了三轮周期42 图45：三大存储原厂的资本开支43 图46：全球分地区半导体月度销售额45 图47：中国大陆半导体月度销售额及增速45 图48：中国大陆半导体产值与销售额对比45 图49：全球晶圆代工市场规模与中国大陆份额45 图50：2001-2025F全球半导体行业资本开支46 图51：晶圆代工厂产能利用率（%）46 图52：A股被动元器件板块季度营收情况47 图53：台股被动元器件板块月度营收情况47 图54：FY2023H1村田不同应用收入占比48 图55：2023H1华新科不同应用收入占比48 图56：全球智能手机出货量（百万部）48 图57：全球PC出货量（百万台）48 图58：芯片制造流程49 图59：通过光线在晶圆上绘制电路的曝光49 图60：全球半导体光刻机市场规模（亿美元）50 图61：中国大陆半导体光刻机市场份额（亿美元）50 图62：全球半导体光刻机市场份额50 图63：2022-2024全球新建晶圆厂数量52 图64：中国大陆半导体设备市场规模52 图65：制造工艺升级提高产线设备投资额52 图66：半导体设备国产化率53 图67：半导体设备进口金额53 图68：2022年半导体设备分类别占比54 图69：2020-2021年半导体设备招标国产占比54 图70：2022年全球半导体材料市场占比（分地区）55 图71：全球半导体材料市场规模（分环节）55 图72：12英寸半导体硅晶圆需求和产能预测56 图73：全球半导体硅片出货面积分尺寸占比56 图74：全球委外封测厂商市场份额占比58 图75：2022-2028E全球先进封装市场规模58 表1：海外大厂景气度指引14 表2：HBM目前已经成为AI服务器的搭载标配18 表3：各大PC厂商PC上市节奏21 表4：全球个人电脑设备市场预测（出货量单位：百万）22 表5：全球XR销量预测（百万台）24 表6：已发布VR硬件新品仍以FastLCD+MiniLED背光的显示组合为主24 表7：带有眼动追踪功能的VR设备和公司产品比较26 表8：不同微显示技术比较33 表9：海外布局OLEDoS的公司及其产线34 表10：国内布局OLEDoS的公司及其产线34 表11：MiniLED背光可以作为LCD的升级技术与OLED抗衡36 表12：近三年，TCL各尺寸MiniLED背光电视价格下降明显36 表13：截止12月中旬，近30款MiniLED电视推出市场37 表14：折叠屏带来翻倍AMOLED需求40 表15：三星、京东方率先布局面向中尺寸领域的8.6代AMOLED产线40 表16：部分存储厂商产能与资本支出规划43 表17：光刻机核心部件和分系统51 表18：2023年海外对华半导体制裁情况53 表19：主要半导体设备竞争格局54 表20：晶圆制造材料市场格局55 表21：封装材料市场格局57 1.电子进入新一轮景气向上，把握创新需求+周期拐点+国产替代空间 1.12024展望：把握创新需求+周期拐点+国产替代三重向上空间 展望2024年，建议关注创新周期成长+传统周期复苏+国产替代加速三条主线。 创新周期拉需求：人工智能引领新一轮科技产业革命，AIGC成为主要方向，将重构生产效率、交互方式等经济活动各环节，形成从宏观到微观各领域的智能化需求，推动信息技术时代向人工智能时代加速发展。2024年，我们认为伴随大模型持续升级和终端应用多点开花，受益于AI算力建设加速的云侧、端侧将迎来行业增长机会；同时以XR、折叠屏、显示等为代表的终端创新有望带来产业链革新。 传统周期见拐点：根据WSTS数据，随着新一轮来自人工智能、数字经济和智能汽车的创新催化，全球半导体销售额增速在2023Q2出现拐点，半导体销售额持续回升，同时根据ECIA发布的TPC半导体市场调查显示，下游半导体产品库存水位自2023年年初起调整，目前大部分产品库存开始正常化并出现下降。考虑到晶圆制造行业接近周期底部，台积电、联电、中芯国际、华虹公司的季度产能利用率下降至2021年以来的偏低水平，全球半导体周期有望在2024年进入新一轮景气向上，走出复苏行情。 国产替代正当时：国内半导体行业市场规模快速增长，需求旺盛下，国内供给不足、高度依赖进口，预计2023年芯片自给率将达到23.3%，2027年达到26.6%，国产替代空间广阔。我国芯片自给率低的主要原因是我国的半导体关键设备、器件和材料长期依赖进口，随着美国限制力度不断加大，基于供应链安全考量，当前国产替代迫在眉睫。2024年随着下游见底，稼动率回升，Fab厂扩产落地，建议积极把握光刻机、设备零部件、材料布局窗口。 图1：电子行业2024年投资框架 资料来源：山西证券研究所 1.22023回顾：整体跑赢大盘，估值仍处于历史低位 2023年电子行业跑赢大盘，在所有申万一级行业中涨跌幅排名4/31，全年涨7.25%。2023年，电子行业在下跌的市场行情中表现出了较好的韧性，申万电子指数整体呈上涨趋势，全年涨7.25%，跑赢沪深300指数18.63pcts，跑赢上证指数10.95pcts，在所有申万一级行业中排行第4。 图2：2023年大盘和电子指数涨跌幅图3：2023年电子行业涨幅7.25%，排名4/31 资料来源：Wind，山西证券研究所资料来源：Wind，山西证券研究所 2023年申万电子、申万半导体指数与费城半导体指数出现少见背离现象。2023年上半年，费城半导体指数在AI驱动下大幅反弹，虽然7月到10月有所下滑，但11、12月份在消费电子需求复苏拉动下，全年仍有64.9%的涨幅，而申万电子指数和申万半导体指数，受宏观经济趋缓、地缘政治博弈等影响，全年呈震荡趋势，和费城半导体指数出