电子行业2024年投资策略：中华有为，芯芯向荣

中华有为，芯芯向荣 ——电子行业2024年投资策略 作者： 刘凯执业证书编号：S0930517100002 2023年11月7日 证券研究报告 目录 1、概述：AI和华为主线领涨市场，电子行业复苏可期 2、半导体：2024年有望全面复苏 3、华为：万象归芯，智联未来 4、AI：iPhone时刻的到来，硅基生命的开启 5、估值分析与投资建议：估值已是历史低位，半导体、华为、AI三大主线 6、风险提示 1.1、概述：2023年前三季度AI和华为主线领涨市场 1.2、成长：2023Q3环比持续改善 1.3、景气：手机和服务器弱复苏，电车持续渗透 我们统计了中信电子指数成分股在2023年1月1日至2023年9月30日的区间涨跌幅，其中涨幅较大的细分个股包括：电子元件（捷荣技术/华映科技）、存储（佰维存储）、电子材料 （容大感光/铭普光磁）、AI（寒武纪-U/万润科技）、服务器 （工业富联）等。 请务必参阅正文之后的重要声明 图表1：电子行业2023年前三季度涨跌幅前20上市公司 证券简称 涨幅前20 证券简称 跌幅前20 捷荣技术 512.1% 鹏辉能源 -57.7% 联特科技 326.0% 传艺科技 -55.2% 佰维存储 292.0% 维科技术 -53.7% 兆龙互连 176.8% 纳思达 -50.0% 源杰科技 158.6% 裕太微-U -49.9% 华映科技 154.8% 亿纬锂能 -48.5% 容大感光 138.1% 瑞可达 -48.3% 铭普光磁 130.9% 纳芯微 -47.5% 寒武纪-U 127.2% 东微半导 -45.9% 万润科技 126.6% 斯达半导 -45.1% 工业富联 119.9% 东尼电子 -44.7% 冠石科技 119.0% 铭利达 -43.8% 东田微 110.4% *ST碳元 -41.9% 华工科技 105.9% 臻镭科技 -41.4% 大华股份 99.2% 圣邦股份 -41.3% 德明利 99.2% 科力远 -41.0% 利通电子 97.3% 信德新材 -39.8% 新时达 96.2% 利尔达 -38.7% 光弘科技 93.1% 法拉电子 -38.6% 灿勤科技 92.9% 激智科技 -38.5% 资料来源：Wind4 2023年三季度电子行业整体业绩同比承压，环比改善。2023年Q3全行业（A股）615家公司（我们以申万电子、中信电子、长江电子三个指数成分股作为光大证券电子行业样本）归母净利润为460亿元，同比-6%，环比+9%。环比持续正增长，行业复苏趋势显著。 图表2：电子子行业2023Q3归母净利润增速排名（单位：亿元，%） 800200% 700 150% 600 100% 500 40050% 300 0% 200 -50% 100 0 20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q3 -100% 归母净利润同比增速环比增速 资料来源：Wind，光大证券研究所整理 我们把电子行业分为21个子行业，其中，23Q3归母净利润增速排名前5的子行业为TWS供应链、安防、苹果供应链、汽车电子、消费电子。 图表3：电子子行业2023Q3归母净利润增速排名（单位：亿元，%） 资料来源：Wind，光大证券研究所整理 基于21个子行业，我们进一步把电子行业拆解为72个细分领域。23Q3归母净利润增速排名前5的细分领域为：半导体-第三代、元件-材料、消 费电子-手机终端、半导体-MEMS、LED-LED背光。 图表4：电子细分领域2023Q3归母净利润增速排名（前10名；单位：亿元，%） 资料来源：Wind，光大证券研究所整理 1.3、下游需求景气度——手机行业趋于平稳 手机出货量受需求减少持续承压。 据IDC数据，2023Q2全球手机市场总体出货量为2.65亿部，同比下降7.8%。 据IDC数据，中国2023Q2智能手机出货量为6570万台，同比下降2.1%。 据IDC预计，2023年全球智能手机出货量达11.5亿台，同比-4.7%；预计2024年12.18亿台，同比+4.5%。 图表5：全球手机市场出货量及增速（百万部，%）图表6：国内智能手机市场出货量及增速（万部，%） 全球手机出货量YOY，右轴 400 350 300 250 200 150 100 50 0 2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 资料来源：IDC，光大证券研究所整理资料来源：IDC，光大证券研究所整理 请务必参阅正文之后的重要声明 8 1.3、下游需求景气度——新能源汽车出货量总体提升，边际放缓 新能源汽车出货量持续提升。以全球视角来看，新能源汽车出货量从2015年的54.9万辆增至2022年的1009万辆，2015-2022年的CAGR为51.57%，2023年8月全球新能源车出货量达123.85万辆，同比增长45%；国内方面，新能源汽车出货量从2015年的32.89万辆增长到2022年的687.23万辆，2015-2022年的CAGR为54.37%；2023年9月，中国新能源车出货量达到90.40万辆，同比增长27.77%。 2023年国内新能源汽车出货量总体向上，但增速有所变缓。2023年2月到9月每月出货量均同比增长；2023年1月到9月中，大部分月份的出货量环比为正向增长，但1月、4月、7月环比为负增长，分别为-49.89%、-2.49%、-3.24%。 图表7：全球/中国新能源汽车出货量（单位：万辆）图表8：中国新能源汽车2023年1-9月月度出货量及同环比（单位：万辆，%） 资料来源：EVVoumes，华经情报网，EVTank，CleanTechnica，Wind，中国汽车工业协会，光大证券研究所整理 资料来源：Wind，中国汽车工业协会，光大证券研究所整理 请务必参阅正文之后的重要声明9 1.3、下游需求景气度——新能源汽车出货量总体提升，边际放缓 大部分代表车企2023M9出货量保持同环比正向增长。2023年9月5家代表企业总体销量为39.80万辆，同比+26.22%。造车新势力中，蔚来、 理想等大部分车企同比均保持正增长。蔚来9月交付量达1.56万辆（同比+43.12%，环比-19.17%）；小鹏9月交付量为1.53万辆（同比 +80.00%，环比+11.68%）；理想9月交付量为3.61万辆（同比+213.91%，环比+3.44%）。 比亚迪、特斯拉在新能源汽车市场中居主导地位。2023M9，比亚迪新能源车销量超28万辆（同比+42.82%，环比+4.77%）；2023M1-M9，比亚迪新能源车销量为207.97万辆，同比+76.25%。特斯拉中国2023M9新能源车销量4.35万辆（同比-47.67%，环比-32.75%），2023M1-M9出货量为43.37万辆，同比-10.21%，出货量位列第二。 图表9：代表车企总销量/交付量变化（单位：万辆） 请务必参阅正文之后的重要声明10 资料来源：、乘联会、各公司官网，光大证券研究所整理 1.3、下游需求景气度——服务器出货量23-24年趋于平稳 服务器2023年增速收敛，2024年复苏在即 据DIGITIMESResearch数据，第二季度全球服务器出货量环比下滑5.7%。 据wind数据，上游服务器BMC芯片龙头台湾信骅2023年8月实现营收2.43亿新台币，YOY-39.5%。 据TrendForce机构预计，2023年全球服务器出货量达1383.5万台，同比-2.85%。 根据Gartner分析，至2026年服务器市场需求将持续增长，预计2026年全球服务器市场规模将达到1556.7亿美元，2022-2026年CAGR有望达到8.3%。 图表10：信骅科技月度营收及增速（千台币，%） 月营收YoY，右轴MoM，右轴 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 1 0 0- 190 2020-01-31 2020-02-29 2020-03-31 2020-04-30 2020-05-31 2020-06-30 2020-07-31 2020-08-31 2020-09-30 2020-10-31 2020-11-30 2020-12-31 2021-01-31 2021-02-28 2021-03-31 2021-04-30 2021-05-31 2021-06-30 2021-07-31 2021-08-31 2021-09-30 2021-10-31 2021-11-30 2021-12-31 2022-01-31 2022-02-28 2022-03-31 2022-04-30 2022-05-31 2022-06-30 2022-07-31 2022-08-31 2022-09-30 2022-10-31 2022-11-30 2022-12-31 2023-01-31 2023-02-28 2023-03-31 2023-04-30 2023-05-31 2023-06-30 2023-07-31 2023-08-31 0 资料来源：wind，光大证券研究所整理 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 请务必参阅正文之后的重要声明 11 2.1、景气：2024年全面复苏 2.2、成长性：23Q3环比复苏，前道设备和GPU/CPU业绩靓丽 2.3、设备材料：国产替代持续推进 2.4、存储：23H2拐点将至，AI拉动HBM需求 2.5、芯片：DDR5加速渗透，SoC和模拟趋于复苏 2.6、半导体行业投资建议 图表11：2016-2027年全球半导体行业销售额（十亿美元，%） 图表12：2016-2027年全球半导体行业资本开支（单位：十亿美元） 图表13：2023-2024年全球半导体细分行业增速和份额 资料来源：Gartner2023年预测，光大证券研究所整理 2023年前三季度半导体行业归母净利润同比大幅下滑，整体业绩承压。2023年前三季度，半导体板块150家上市公司整体归母净利润为253.20亿元，同比-55%；Q3整体归母净利润为73.96亿元，同比-53%。 图表14：半导体行业20Q1-23Q3归母净利润及同环比增速（单位：亿元，%） 250.00150% 200.00100% 150.0050% 100.000% 50.00-50% 0.00 20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q3 -100% 归母净利润（亿元）同比（%）环比（%） 资料来源：Wind，光大证券研究所整理 图表15：电子子行业2023Q3归母净利润增速排名（单位：亿元，%） 资料来源：Wind、光大证券研究所整理；注：（1）注：各细分板块内组分公司参照光大证券电子行业重点公司分类。（2）市值时间为2023年11月2日。 （3）数据缺失或负负数据之间的净利润同比增速用“N/A”表示，正负数据之间的净利润同比增速用“扭亏”表示。 芯片加工通常需要十类设备，其中光刻设备、薄膜设备、刻蚀设备和检测设备是价值量占比较高的设备种类。 微观器件的不断缩小推动了器件结构和加工制成的革命性变化。存储器件从2D到3D的转换，使等离子体刻蚀和薄膜制程成为最关键的步骤，对这两类设备的需求量大大增加。光刻机由于波长的限制，更小的微观结构要靠等离子体刻蚀和薄膜的组合拳“二重模板”和“四重模板”工艺技术来加工，刻蚀机和薄膜设备的重要性不