铝周报：库存维持低位 铝价先抑后扬

期货研究报告|铝周报2024-01-28 库存维持低位铝价先抑后扬 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416投资咨询号：Z0019517 联系人 王育武 021-60827969 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 铝：国内电解铝企业持稳生产为主，关注进口铝锭流入情况，而受消费淡季和春节假期影响，需求预期持续走弱，但当前铝市场库存仍处于低位对铝价下方存一定支撑，建议高抛低吸思路对待，关注宏观情绪的变动。 氧化铝：国内采暖季期间，重污染天气预警对北方地区氧化铝生产扰动仍存，且西南地区部分氧化铝产能受矿石紧张因素影响，维持低产状态，预计氧化铝价格高位震荡为主，建议短期观望。 投资逻辑 ■市场分析 铝方面：本周沪铝价格先抑后扬，主要受国内�台一系列利好政策及国内外库存下降等因素提振。截至1月25日当周，伦铝价格+3.94%至2258.0美元/吨，沪铝主力较此前一周+2.12%至19055.0元/吨。LME铝现货升贴水(0-3)由上周的-42.75美元/吨变动至 -36.14美元/吨。 供应方面，目前国内电解铝运行总产能约为4200万吨，周内电解铝企业持稳运行，持续关注西南等地区电力供应变动情况。青海工信局公布中铝青海600KA电解槽产能置换方案，涉及到云铝未建设的10万吨产能转移至中铝青海，其他40万吨产能则来自 目前中铝青海的40万吨产能，公告显示新增产能拟2025年6月份投产。近期电解铝现货进口窗口阶段性开启，或有部分进口货源进入国内市场。海外方面，欧盟开始讨论新一轮对俄制裁措施，俄罗斯铝产品或将成为欧盟下一步制裁的重点商品之一，引起市场对海外铝供应担忧。 需求方面，受消费淡季影响国内下游开工维持弱势，近日河南地区环保限产再度趋严，建筑型材开工持续走弱，企业生产及备货均有所下降。铝下游行业龙头企业平均开工率较上周下降1.2%至59.7%，其中铝型材龙头企业开工率较上周下降5.7%至47.8%，铝板带平均开工率较上周持平为73.4%，铝箔平均开工率较上周持平为 75.6%，铝线缆平均开工率较上周持平为64.4%。临近春节，考虑到铝加工行业基本将于1月底放假至2月中旬，预计需求持续走弱。 库存方面，截止1月25日，SMM统计电解铝锭社会总库存43.7万吨，国内可流通电 解铝库存31.1万吨，较上周四去库0.4万吨，仍处于近七年同期低位水平，与去年同 期的库存差已拉大至30.7万吨，受新疆地区运力不足的影响，铝锭到货未见明显增量。预计国内库存或在月底进入季节性累库周期，关注库存拐点的到来。LME铝库存 较上周减少0.9万吨至54.63万吨。 氧化铝方面：本周氧化铝期货价格震荡运行，现货价格持稳。截至1月25日当周，氧化铝主力价格周内减少0.56%至3220元/吨，SMM氧化铝指数价格周内增加0.3%至3346元/吨，SMM氧化铝指数对当月升贴水由周初的92元/吨变动至95元/吨。 供应方面，矿石紧张局面仍限制部分地区氧化铝企业的生产，且需关注重污染天气预警对北方地区氧化铝生产的扰动。其中山西地区部分氧化铝厂因矿石供应问题缓解而复产，涉及年产能130万吨；河南地区某氧化铝厂因当地重污染天气预警，停炉一 台，涉及年焙烧产能约10万吨。广西地区某氧化铝厂因矿石供应不足停止焙烧生产， 涉及年产能50万吨左右。需求方面，电解铝行业维持稳定运行，目前云南区域枯水期来水和蓄水好于往年，当地电解铝二轮减产可能性下降。 海外方面，几内亚部分矿山目前已暂时解决了柴油供应问题，通过海关与某燃油供应公司签订进口合同，共涉及年化产量约1500万吨。几内亚矿山通过多种渠道积极解决柴油供应问题，目前已初具成效，铝土矿供应紧张状态有望缓解。 ■策略 单边：铝：中性氧化铝：中性。 ■风险 1、流动性收紧快于预期。2、消费不及预期。3、国内供应大幅回升。 目录 策略摘要1 投资逻辑1 图表 图1:LME铝升贴水丨单位：美元/吨4 图2:SHFE铝基差丨单位：元/吨4 图3:LME铝季节性升贴水丨单位：美元/吨4 图4:国内铝季节性升贴水丨单位：元/吨4 图5:国内外氧化铝价格丨单位：元/吨、美元/吨4 图6:电解铝及氧化铝价格丨单位：元/吨4 图7:氧化铝南北价差丨单位：元/吨5 图8:氧化铝进口盈亏丨单位：元/吨、美元/吨5 图9:LME铝季节性库存丨单位：吨5 图10:LME铝库存丨单位：吨、美元/吨5 图11:铝社会库存季节性丨单位：万吨5 图12:上海交易所铝库存丨单位：吨5 图13:海外现货升贴水丨单位：美元/吨6 图14:铝进口盈亏丨单位：元/吨6 图15:铝型材龙头企业周度开工率丨单位：%6 图16:铝线缆龙头企业周度开工率丨单位：%6 图17:铝板带龙头企业周度开工率丨单位：%6 图18:铝箔龙头企业周度开工率丨单位：%6 图19:再生铝合金龙头企业周度开工率丨单位：%7 图20:原生铝合金龙头企业周度开工率丨单位：%7 图1:LME铝升贴水丨单位：美元/吨图2:SHFE铝基差丨单位：元/吨 LME铝升贴水（右轴）LMEM3收盘价（左轴）SMMA00铝升贴水（右轴）沪铝主力(左轴） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 2020/7/22021/7/22022/7/22023/7/22020/7/22021/7/22022/7/22023/7/2 数据来源：SMMWIND华泰期货研究院数据来源：SMMWIND华泰期货研究院 图3:LME铝季节性升贴水丨单位：美元/吨图4:国内铝季节性升贴水丨单位：元/吨 2020202120222023202420202021202220232024 60.00 40.00 20.00 0.00 -20.00 -40.00 -60.00 -80.00 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图5:国内外氧化铝价格丨单位：元/吨、美元/吨图6:电解铝及氧化铝价格丨单位：元/吨 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 SMM氧化铝指数-平均价（左轴）澳洲氧化铝FOB-平均价（右轴） 800 700 600 500 400 300 200 100 0 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 SMMA00铝-平均价SMM氧化铝指数-平均价（左轴） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2015/01/042018/01/042021/01/042020/1/82021/1/82022/1/82023/1/8 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图7:氧化铝南北价差丨单位：元/吨图8:氧化铝进口盈亏丨单位：元/吨、美元/吨 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 山西河南均价-广西贵州均价 SMM氧化铝指数-平均价（左轴） 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 -2500 -3000 氧化铝进口盈亏SMM西澳FOB价格 2015/01/042018/01/042021/01/042015/01/042018/01/042021/01/04 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图9:LME铝季节性库存丨单位：吨图10:LME铝库存丨单位：吨、美元/吨 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 LME铝锭库存5年范围2024 20222020 2021 6000000 5000000 4000000 3000000 2000000 1000000 0 伦敦金属交易所铝锭库存（左轴） 伦敦金属交易所注销仓单合计（左轴） LME铝价(右轴） 5000 4000 3000 2000 1000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020/03/282021/03/282022/03/28 数据来源：LMEWIND华泰期货研究院数据来源：LMESMM华泰期货研究院 图11:铝社会库存季节性丨单位：万吨图12:上海交易所铝库存丨单位：吨 20202021202220232024 600000 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 400000 200000 0 2020/01/212021/01/212022/01/212023/01/21 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图13:海外现货升贴水丨单位：美元/吨图14:铝进口盈亏丨单位：元/吨 1000 800 600 400 200 0 电解铝现货美元升水：欧洲 电解铝现货美元升水：美国中西部电解铝现货美元升水：日本港口现货 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 -6000 进口盈亏:铝:现货:最新价电解铝：沪伦铝比值 9 8.5 8 7.5 7 6.5 6 2020/8/312021/8/312022/8/312023/8/312020/06/102021/06/102022/06/102023/06/10 数据来源：SMMWIND华泰期货研究院数据来源：SMMWIND华泰期货研究院 图15:铝型材龙头企业周度开工率丨单位：%图16:铝线缆龙头企业周度开工率丨单位：% 2020202120222023202420202021202220232024 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1/52/53/54/55/56/57/58/59/510/511/512/5 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1/52/53/54/55/56/57/58/59/510/511/512/5 数据来源：SMMWIND华泰期货研究院数据来源：SMMWIND华泰期货研究院 图17:铝板带龙头企业周度开工率丨单位：%图18:铝箔龙头企业周度开工率丨单位：% 2020202120222023202420202021202220232024 95 90 85 80 75 70 65 60 55 50 1/52/53/54/55/56/57/58/59/510/511/512/5 95 90 85 80 75 70 65 60 1/52/53/54/55/56/57/58/59/510/511/512/5 数据来源：SMMWIND华泰期货研究院数据来源：SMMWIND华泰期货研究院 图19:再生铝合金龙头企业周度开工率丨单位：%图20:原生铝合金龙头企业周度开工率丨单位：% 202020212