锌铝周报：宏观市场加息预期升温 锌价先扬后抑

期货研究报告|锌铝周报2022-09-18 宏观市场加息预期升温锌价先扬后抑 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 付志文 020-83901026 fuzhiwen@htfc.com从业资格号：F3013713投资咨询号：Z0014433 联系人 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com 从业资格号：F03087416 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 锌策略观点 近期锌价先扬后抑。宏观方面，美国8月通胀超预期，9月激进加息的可能性增加，有色金属上方或存在一定压力。海外方面，随着气温转冷，欧洲能源紧缺问题日益严峻，高能源成本压力导致海外冶炼厂仍存在扩大减停产规模的可能，预计短期内海外精炼锌供应紧张局面难改。国内方面，随着沪伦比值的上升，进口矿逐步流入市场，国内矿端紧缺局面有所缓解。四川、湖南等地区限电解除后，当地冶炼厂开工逐渐恢复，但考虑到云南地区近期受水力发电影响，后续需关注云南限电是否对锌锭冶炼造成影响。受多地疫情影响，运输受限导致现货较为紧缺，下游多以刚需采购为主，加工端及终端订单表现一般。价格方面，目前宏观压力和供应变动对锌价影响较大，若随着消费旺季的到来，消费情况能得到明显好转，库存延续去化，锌价或具有较强的底部支撑，短期建议以高抛低吸的思路对待。 策略 单边：中性。套利：中性。 ■风险 1、流动性收紧快于预期。2、消费不及预期。3、海外能源危机情况。 铝策略观点 近期铝价偏强震荡。国内方面，随着云南电力紧张限电政策落地，当地电解铝企业减产幅度或在10%-20%之间，但部分铝厂反馈企业减产规模或将继续扩大，或达20-30% 幅度。考虑到云南地区8月底电解铝运行总产能为521万吨，若减产规模扩大至20%- 30%，则相应的减产产能或扩大至100-150万吨，需关注后续云南等地区生产情况。成本方面，国产氧化铝市场价格稳中有跌，电价及预焙阳极价格基本持稳，整体来看，电解铝理论成本基本维稳，电解铝利润随铝价上涨有所抬升。需求方面，部分铝棒企业受疫情影响少量减产，当前加工企业订单不足，现货交投较为冷清。价格方面，虽然前期川渝等地区限电影响减弱，但当地供应短期内难以恢复，且云南供应或受电力影响存在不确定性，而下游开工及行业新增订单或随着消费旺季的到来有所好转，短期内建议尝试逢低做多，需关注疫情及电力供应对供需双端的影响。 ■策略 单边：谨慎偏多。套利：中性。 ■风险 1、流动性收紧快于预期。2、消费不及预期。3、海外能源危机情况。 目录 锌策略观点1 铝策略观点1 锌市场综述4 锌价格综述4 锌矿市场4 锌下游消费4 锌库存4 铝市场综述5 铝价格综述5 成本情况5 铝库存5 图表 图1:LME锌升贴水丨单位：美元/吨6 图2:LME铝升贴水丨单位：美元/吨6 图3:SHFE锌基差丨单位：元/吨6 图4:SHFE铝基差丨单位：元/吨6 图5:LME锌库存丨单位：吨6 图6:LME铝库存丨单位：吨6 图7:LME锌库存季节性丨单位：吨7 图8:LME铝库存季节性丨单位：吨7 图9:上海交易所锌库存丨单位：吨7 图10:上海交易所铝库存丨单位：吨7 图11:锌社会库存季节性丨单位：万吨7 图12:铝社会库存季节性丨单位：万吨7 图13:锌进口盈亏丨单位：元/吨8 图14:铝进口盈亏丨单位：元/吨8 锌市场综述 锌价格综述 截至9月16日当周，伦锌价格较上周变动-1.19%至3154.5美元/吨，沪锌主力较此前 一周变动-1.46%至24350元/吨。LME锌现货升贴水(0-3)由上周的23美元/吨变动至 27.5美元/吨。 锌矿市场 据百川，本周锌精矿进口加工费运行于200-220美元/干吨之间，均价210美元/干 吨，较上周上涨10美元/干吨；国产锌精矿加工费整体运行区间在3600-4200元/金属 吨之间，均价3920元/金属吨，较上周上调40元/金属吨。进口方面，锌精矿进口盈 亏波动在660-1150元/金属吨之前，平均盈利975元/金属吨。近期沪伦比值徘徊于 7.50左右，进口市场交投氛围一般，炼厂采购态度较为积极。国内方面，由于硫酸及副产品价格仍维持低位，叠加锌价起伏不定，炼厂因利润空间受限，上调加工费意愿较强。 锌下游消费 据百川，本周涂镀市场价格涨跌互现。前期节后归来，由于原料以及上游市场推升，提振市场心态，下游询价增加，市场情绪升温，部分中小户拿货意愿强烈，钢厂挺价意愿较强，市场商户部分跟随，市场情绪面尚可；而后期部分市场受疫情影响，终端采购意愿不强，需求整体跟进持续不足，商家心态多较为谨慎，部分商家暗降�货，商家操作积极性不高，市场整体交投氛围偏弱。 锌库存 根据SMM，截至9月16日当周，国内锌锭库存10.13万吨，较此前一周+0.45万吨。 LME锌库存较上周-1325吨至75700吨。 铝市场综述 铝价格综述 截至9月16日当周，伦铝价格-0.26%至2283.0美元/吨，沪铝主力较此前一周-1.21%至18735.0元/吨。LME铝现货升贴水(0-3)由上周的-11.49美元/吨变动至-9.25美元/吨。 成本情况 据百川，本周中国国产氧化铝市场价格先跌后稳，但跌幅较小，整体仍呈平稳态势，周均价下跌5元/吨左右。近期氧化铝市场交投氛围冷清，场内询单较少，较前期市场活跃度有所降低。北方河南地区氧化铝厂仍多高成本，部分企业压产运行，场内库存有限，因此报价较为坚挺，处于当前中国氧化铝市场较高水平，近期鲜少成交。南方市场氧化铝供给充足，而下游需求短期仍较受限，部分企业为增强市场竞争力将报价下调，但需方反馈一般。近期贵州贵阳地区爆发新冠疫情，当地氧化铝厂3家，涉及 产能270万吨，目前了解到个别厂区封控管理，但生产基本正常。 铝库存 根据SMM，截至9月16日，国内电解铝社会库存67.5万吨，较上周四库存+0.3万吨。LME铝库存较上周+12375吨至347650吨。 图1:LME锌升贴水丨单位：美元/吨图2:LME铝升贴水丨单位：美元/吨 LME升贴水(左轴)LME锌价（右轴）LMEM3收盘价（左轴）LME铝升贴水（右轴） 250 200 150 100 50 0 -50 2018/06/022020/06/022022/06/02 数据来源：LMEWIND华泰期货研究院 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2020/02/072021/02/072022/02/07 数据来源：LMEWIND华泰期货研究院 60 40 20 0 -20 -40 -60 图3:SHFE锌基差丨单位：元/吨图4:SHFE铝基差丨单位：元/吨 沪锌主力10:30(左轴)上海-沪锌升贴水(右轴) 沪铝主力(左轴）SMMA00铝升贴水（右轴） 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 2018/02/162020/02/162022/02/16 1500 1000 500 0 -500 -1000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 2020/02/072021/02/072022/02/07 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 数据来源：SMMWIND华泰期货研究院数据来源：SMMWIND华泰期货研究院 图5:LME锌库存丨单位：吨图6:LME铝库存丨单位：吨 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 LME锌库存(左轴) LME锌注销仓单（左轴）LME锌价（右轴） 5000 4000 3000 2000 1000 0 6000000 5000000 4000000 3000000 2000000 1000000 0 伦敦金属交易所铝锭库存（左轴） 伦敦金属交易所注销仓单合计（左轴） LME铝价(右轴） 5000 4000 3000 2000 1000 0 2018/03/282020/03/282022/03/282020/03/282021/03/282022/03/28 数据来源：LMEWIND华泰期货研究院数据来源：LMESMM华泰期货研究院 图7:LME锌库存季节性丨单位：吨图8:LME铝库存季节性丨单位：吨 LME锌锭库存5年范围2019 2022 2020 LME铝锭库存5年范围2019 2020 40000002022 500000 400000 300000 200000 2021 五年均值 2000000 2021 五年均值 100000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 200000 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 图9:上海交易所锌库存丨单位：吨图10:上海交易所铝库存丨单位：吨 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 2020/02/182021/02/182022/02/182020/04/082021/04/082022/04/08 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图11:锌社会库存季节性丨单位：万吨图12:铝社会库存季节性丨单位：万吨 20182019202020212022 35 30 25 20 15 10 5 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 250 200 150 100 50 0 201720182019 202020212022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图13:锌进口盈亏丨单位：元/吨图14:铝进口盈亏丨单位：元/吨 锌进口盈亏(左轴)锌沪伦比值(右轴)进口盈亏:铝:现货:最新价电解铝：沪伦铝比值 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 -6000 -7000 2020/06/102021/06/102022/06/10 9 8.5 8 7.5 7 6.5 6 5.5 5 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 -6000 2019/06/102020/06/102021/06/102022/06/10 9 8.5 8 7.5 7 6.5 6 数据来源：SMMWIND华泰期货研究院数据来源：SMMWIND华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发�与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发�通知的情形下做�修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未