增持惯性尚在

1）本周信用债动能总指数上涨0.8个分值，较上周涨幅3.3%，当前处于84.3%的较高历史分位值。2）3年AA+城投利差为41.7bp，较上周收窄0.5bp。 尹睿哲分析师 2024年1月28日增持惯性尚在 信用债动能指数整体跟踪：不断回暖。 定期报告 证券研究报告 SAC执业证书编号：S1450523120003 李豫泽分析师 SAC执业证书编号：S1450523120004 各券种动能指数跟踪： 分券种来看，本周现券换手率小幅提升，产业债发行节奏修复，城投债动能指数、产业债动能指数双双上升。其中，城投债动能指数表现优于产业债动能指数，而两者分化收窄至4.8个分值，不过，在城投 债动能涨势主导下，年初以来其绝对数值回升至上年10月水平。 城投债动能指数：延续涨势。 1）本周城投债动能指数上涨0.7个分值，较上周涨幅2.5%，当前处于79.2%的历史分位值。2）就偏离趋势值的程度来看，本周城投债动能指数偏幅走阔至6.4%，处在正常波动区间内。 产业债动能指数：仍在高位。 1）本周产业债动能指数上涨0.9个分值，较上周涨幅3.7%，当前处于86%的较高历史分位值。2）本周产业债动能指数偏离趋势项的幅度走阔至3.7%，处在正常波动区间内。 风险提示：测算指数变量失真，指数计算方法需调整，信用事件冲击指数。 1.信用债动能指数整体跟踪 本周信用债动能总指数上涨0.8个分值，较上周涨幅3.3%，当前处于84.3%的较高历史分位值。3年AA+城投利差为41.7bp，较上周收窄0.5bp。 图1.信用债动能指数总览 信用债动能指数及其所处历史分位数变化 历史分位数，右轴信用债动能指数趋势项信用债动能指数 35 100 3080 2560 2040 1520 10 14/1/12 15/5/3 16/8/2817/12/3119/5/5 20/8/3021/12/19 0 23/4/23 资料来源：qeubee，Wind，企业预警通，国投证券研究中心 图2.信用债动能指数周度变化情况 信用债动能指数周度变化，% 15 10 5 0 (5) (10) (15) 22/1/222/5/2922/10/1623/3/1223/7/30 23/12/17 资料来源：qeubee，Wind，企业预警通，国投证券研究中心 图3.信用债动能指数与信用利差对比 3年AA+城投利差，BP 信用债动能指数，右轴 18035 160 14030 120 10025 8020 60 4015 20 010 14/1/1215/5/316/8/2817/12/3119/5/520/8/3021/12/1923/4/23 资料来源：qeubee，Wind，企业预警通，国投证券研究中心 2.各券种动能指数跟踪 分券种来看，本周现券换手率小幅提升，产业债发行节奏修复，城投债动能指数、产业债动能指数双双上升。其中，城投债动能指数表现优于产业债动能指数，而两者分化收窄至4.8 个分值，不过，在城投债动能涨势主导下，年初以来其绝对数值回升至上年10月水平。 图4.城投债、产业债动能指数对比 不同券种动能指数对比 ①减去②，右轴 城投债动能指数① 产业债动能指数② 40 35 30 25 20 15 14 10 6 2 (2) 10 14/115/316/517/718/919/1121/122/323/5 (6) 资料来源：qeubee，Wind，企业预警通，国投证券研究中心 2.1.城投债动能指数：延续涨势 本周城投债动能指数上涨0.7个分值，较上周涨幅2.5%，当前处于79.2%的历史分位值。就偏离趋势值的程度来看，本周城投债动能指数偏幅走阔至6.4%，处在正常波动区间内。 图5.城投债动能指数总览 城投债动能指数及其所处历史分位数变化 历史分位数，右轴城投债动能指数趋势项城投债动能指数 40 35 30 25 20 15 100 80 60 40 20 10 14/1/12 15/5/316/8/28 17/12/31 19/5/5 20/8/30 21/12/19 0 23/4/23 资料来源：qeubee，Wind，企业预警通，国投证券研究中心 图6.城投债动能指数周度变化情况 城投债动能指数周度变化，% 20 15 10 5 0 (5) (10) (15) (20) 22/1/222/4/2422/8/722/11/2023/3/1223/6/2523/10/824/1/21 资料来源：qeubee，Wind，企业预警通，国投证券研究中心 2.2.产业债动能指数：仍在高位 本周产业债动能指数上涨0.9个分值，较上周涨幅3.7%，当前处于86%的较高历史分位值。 本周产业债动能指数偏离趋势项的幅度走阔至3.7%，处在正常波动区间内。 图7.产业债动能指数总览 产业债动能指数及其所处历史分位数变化 历史分位数，右轴产业债动能指数趋势项产业债动能指数 35 100 3080 2560 2040 1520 100 14/1/1215/5/316/8/2817/12/3119/5/520/8/3021/12/1923/4/23 资料来源：qeubee，Wind，企业预警通，国投证券研究中心 图8.产业债动能指数周度变化情况 产业债动能指数周度变化，% 15 10 5 0 (5) (10) (15) 22/1/222/4/2422/8/722/11/2023/3/1223/6/2523/10/824/1/21 资料来源：qeubee，Wind，企业预警通，国投证券研究中心 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心 深圳市 地址：深圳市福田区福田街道福华一路119号安信金融大厦33楼邮编：518026 上海市 地址：上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编：200080 北京市 地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034