盈利能力显著修复，持续提升品牌价值

证 券 研2024年01月28日 究 报盈利能力显著修复，持续提升品牌价值 告—三角轮胎（601163.SH）公司动态研究报告 买入(首次)投资要点 分析师：张伟保S1050523110001zhangwb@cfsc.com.cn 联系人：刘韩S1050122080022liuhan@cfsc.com.cn ▌公司产品产销两旺，轮胎行业盈利持续修复 跟据卓创资讯，受国内产品缺货叠加外贸订单充足影响，2023年中国半钢胎产量为5.9亿条，同比+22%，开工率均值为69%，同比+9.4pcts。2023年中国全钢胎产量为1.4亿 基本数据2024-01-26 当前股价（元） 总市值（亿元） 15 120 总股本（百万股）800 流通股本（百万股）800 52周价格范围（元）12.73-17.95 日均成交额（百万元）80.85 市场表现 (%)三角轮胎沪深300 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 公司研究 条，同比+14%，全钢胎开工率均值达到60.2%，同比 +8.2pcts。根据海关总署数据，2023年我国机动小客车用新的充气橡胶轮胎累计出口量3.08亿条，同比+23%；客车或 货运机动车辆用新的充气橡胶累计出口量1.24亿条，同比 +14%，近年我国轮胎出口量呈上升趋势。2023年前三季度公司实现轮胎产量1794万条，同比+8%；销量1954.52万条， 同比+18%；销售均价400元/条，同比-1.6%。公司主要原材料中，2023年天然橡胶/顺丁橡胶/炭黑均价分别为14002/11368/9312元/吨，分别同比-7%/-12%/-7%。2023年中国出口集装箱综合运价指数均值为937，同比-66%，海运价格回落带来更大的轮胎出口利润空间。 ▌中国轮胎产业科技创新引领者，持续提升品牌价值 公司“巨型工程子午胎成套生产技术与设备开发”项目获得国家科技进步一等奖。2023年公司超高性能轮胎全电磁感应加热直压硫化智能制造技术进入产业化示范应用验证；参与的“高效低锌橡胶硫化活性剂制造关键技术及产业化”项目荣获教育部科学技术进步奖二等奖。公司持续增强新设计、新材料及新工艺的研发创新与应用，从技术设计推进减碳工作。乘用车胎产品的轻量化及高性能化全面推进；热裂解炭黑、再生橡胶、绿色/生物基材料等可持续原材料的应用范围逐步增加，实现可持续性原材料在轮胎中的工业化应用；直压硫化技术进一步改进，有效降低能耗，具备了产业化的技术条件；加深仿真分析在产品开发中的应用，缩短产品开发周期，提高开发效率并节约试验费用。 面对多层次、多区域的市场需求，2023年公司继续投放高铁广告，持续提升“三角”主品牌影响力，在国内外深入拓展“威力斯通”“百路达”“DIAMONDBACK”“SAPPHIRE”等副 品牌渠道；公司产品在第133届中国进出口商品交易会、意大利维罗纳工程机械展览会、俄罗斯国际矿业展和拉丁美洲 （巴拿马）国际汽配展以及Latakko会议上获得广泛关注和客户的青睐。 ▌盈利预测 公司研发能力领先，在手现金充裕，我们预测公司2023-2025年收入分别为110.2、113.6、118亿元，EPS分别为 1.47、1.54、1.63元，当前股价对应PE分别为10.2、9.8、 9.2倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 经济下行风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险；下游需求不及预期的风险。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 9,220 11,020 11,360 11,800 增长率（%） 3.0% 19.5% 3.1% 3.9% 归母净利润（百万元） 738 1,178 1,230 1,301 增长率（%） 22.9% 59.6% 4.4% 5.8% 摊薄每股收益（元） 0.92 1.47 1.54 1.63 ROE（%） 6.3% 9.5% 9.3% 9.2% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 9,220 11,020 11,360 11,800 现金及现金等价物 2,741 2,591 3,475 4,322 营业成本 7,853 8,992 9,270 9,617 应收款 897 1,072 1,105 1,147 营业税金及附加 47 57 58 61 存货 1,399 1,612 1,661 1,724 销售费用 342 408 421 437 其他流动资产 7,428 8,875 9,148 9,502 管理费用 235 281 289 301 流动资产合计 12,464 14,149 15,389 16,694 财务费用 -39 -14 -39 -63 非流动资产: 研发费用 143 170 176 183 金融类资产 16 16 16 16 费用合计 680 845 847 857 固定资产 4,350 4,187 3,958 3,715 资产减值损失 -32 -32 -32 -32 在建工程 211 84 34 13 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 417 396 376 356 投资收益 227 227 227 227 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 833 1,330 1,389 1,469 其他非流动资产 251 251 251 251 加:营业外收入 2 2 2 2 非流动资产合计 5,230 4,919 4,619 4,335 减:营业外支出 2 2 2 2 资产总计 17,693 19,067 20,008 21,029 利润总额 832 1,329 1,388 1,468 流动负债: 所得税费用 95 152 159 168 短期借款 1,229 1,229 1,229 1,229 净利润 737 1,177 1,229 1,300 应付账款、票据 3,861 4,449 4,586 4,758 少数股东损益 0 -1 -1 -1 其他流动负债 205 205 205 205 归母净利润 738 1,178 1,230 1,301 流动负债合计 5,402 6,011 6,153 6,329 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 3.0% 19.5% 3.1% 3.9% 归母净利润增长率 22.9% 59.6% 4.4% 5.8% 盈利能力毛利率 14.8% 18.4% 18.4% 18.5% 四项费用/营收 7.4% 7.7% 7.5% 7.3% 净利率 8.0% 10.7% 10.8% 11.0% ROE 6.3% 9.5% 9.3% 9.2% 偿债能力资产负债率 33.9% 34.6% 33.7% 32.9% 净利润 737 1177 1229 1300 营运能力 少数股东权益 0 -1 -1 -1 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.6 折旧摊销 407 311 299 283 应收账款周转率 10.3 10.3 10.3 10.3 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 5.6 5.6 5.6 5.6 营运资金变动 343 -1226 -215 -282 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 1487 261 1313 1300 EPS 0.92 1.47 1.54 1.63 投资活动现金净流量 -324 290 279 264 P/E 16.3 10.2 9.8 9.2 筹资活动现金净流量 -1313 -412 -430 -455 P/S 1.3 1.1 1.1 1.0 现金流量净额 -150 139 1,161 1,109 P/B 1.0 1.0 0.9 0.9 非流动负债:长期借款 200 200 200 200 其他非流动负债 395 395 395 395 非流动负债合计 595 595 595 595 负债合计 5,997 6,606 6,747 6,924 所有者权益股本 800 800 800 800 股东权益 11,696 12,461 13,260 14,105 负债和所有者权益 17,693 19,067 20,008 21,029 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌化工组介绍 张伟保：华南理工大学化工硕士，13年化工行业研究经验，其中三年卖方研究经验，十年买方研究经验，善于通过供求关系以及竞争变化来判断行业和公司发展趋势，致力于推荐具有长期竞争力的优质公司。2023年加入华鑫证券研究所，担任化工行业首席分析师。 刘韩：中山大学材料工程/香港城市大学金融学硕士，3年能源化工大宗商品研究经验，2022年加入华鑫证券研究所，从事化工行业及上市公司研究。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券 司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任