零售回暖叠加折扣收窄，2023年净利润预增50%-60%

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2024年01月28日买入1报喜鸟（002154.SZ）零售回暖叠加折扣收窄，2023年净利润预增50%-60%公司研究·公司快评纺织服饰·服装家纺投资评级：买入（维持评级）证券分析师：丁诗洁0755-81981391dingshijie@guosen.com.cn执证编码：S0980520040004证券分析师：关竣尹0755-81982834guanjunyin@guosen.com.cn执证编码：S0980523110002事项：公司公告：2023年1月25日，公司发布2023年业绩预增公告，预计实现归母净利润6.88-7.34亿元，同比增长50%-60%，扣除非经常损益的净利润5.86-6.32亿元，同比增长57%-69%。国信纺服观点：1）收入增长、毛利率提升推动下，2023年归母净利润预计同比增长50%-60%；2）风险提示：疫情多轮反复；渠道拓展不及预期；宏观经济不景气；系统性风险；3）投资建议：2023年业绩靓丽，经营质量高，继续看好中长期成长前景。2023年四个季度公司业绩表现持续好于预期且经营质量高，展望2024年，哈吉斯品牌继续保持良好开店扩张势头，报喜鸟与宝鸟预计稳步成长，同时集团库存健康度高，有望带动盈利水平进一步提升。中长期看，哈吉斯定位泛运动休闲景气赛道，在集团精心培育下，逐步在细分消费群中建立心智，从中国高净值人群和品牌渠道渗透率看，仍有广阔成长空间，我们看好公司中长期成长潜力。由于2023年业绩预告中枢好于预期，上调盈利预测，预计2023~2025年净利润分别7.1/8.3/9.6亿元（原为6.8/8.2/9.6亿元），同比增长55%/17%/15%，由于盈利预测上调，上调目标价区间至8.0-8.5元（原为7.4-8.5元），对应2024年PE14-15x，维持“买入”评级。评论：收入增长、毛利率提升推动下，2023年归母净利润预计同比增长50%-60%2023年公司预计归母净利润6.88-7.34亿元，同比增长50%-60%，扣除非经常损益的净利润5.86-6.32亿元，同比增长57%-69%。2023四季度预计归母净利润1.33-1.79亿元，同比增长79%-141%，扣非净利润1.03-1.49亿元，同比增长72%-149%。根据公司公告，2023年旗下所有品牌收入均实现增长，公司进行产品创新和升级，严控终端折扣，直营渠道快速增长，毛利率得以提升。公司2023年中的存货周转天数同比下降42天至251天，1年内存货占比从2022年末的53%至60%。由此可见，较高的库存健康度高带动平均零售折扣收窄，从而推动毛利率提升好于预期。在收入保持快速增长的同时，我们预计直营门店租金、员工工资等刚性费用比率下降，从而带动费用率下降。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司年度归母净利润及增速图2：公司季度归母净利润及增速资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理投资建议：2023年业绩靓丽，经营质量高，继续看好中长期成长前景2023年四个季度公司业绩表现持续好于预期且经营质量高，展望2024年，哈吉斯品牌继续保持良好开店扩张势头，报喜鸟与宝鸟预计稳步成长，同时集团库存健康度高，有望带动盈利水平进一步提升。中长期看，哈吉斯定位泛运动休闲景气赛道，在集团精心培育下，逐步在细分消费群中建立心智，从中国高净值人群和品牌渠道渗透率看，仍有广阔成长空间，我们看好公司中长期成长潜力。由于2023年业绩预告中枢好于预期，上调盈利预测，预计2023~2025年净利润分别7.1/8.3/9.6亿元（原为6.8/8.2/9.6亿元），同比增长55%/17%/15%，由于盈利预测上调，上调目标价区间至8.0-8.5元（原为7.4-8.5元），对应2024年PE14-15x，维持“买入”评级。表1：盈利预测及市场重要数据盈利预测及市场重要数据202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)4,4514,3135,2045,8816,611(+/-%)17.5%-3.1%20.7%13.0%12.4%净利润(百万元)464459713831957(+/-%)26.7%-1.2%55.5%16.5%15.1%每股收益（元）0.320.310.490.570.66EBITMargin14.2%13.8%17.2%17.8%18.2%净资产收益率（ROE）11.2%11.7%16.1%16.6%16.8%市盈率（PE）19.519.812.710.99.5EV/EBITDA15.116.111.69.98.8市净率（PB）2.182.302.041.811.59资料来源：wind，国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表2：可比公司估值表公司投资收盘价EPSPECAGRPEG总市值名称评级人民币2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E2023-20252024人民币亿元报喜鸟买入6.210.310.490.570.6620.012.710.99.416.1%0.6890.8可比公司：比音勒芬买入30.31.271.672.052.4623.818.114.812.321.4%0.69168.6海澜之家买入7.40.500.660.740.8314.811.210.08.912.1%0.82323.8九牧王增持10.9-0.160.320.590.69-69.734.018.415.846.8%0.3963.8平均值21.114.412.30.64资料来源：wind，国信证券经济研究所整理；注：无评级公司的EPS预测来自wind一致预期。风险提示疫情大范围爆发；原材料价格大幅波动；海外通胀影响外需；国内经济大幅下行影响内需。相关研究报告：《报喜鸟（002154.SZ）-三季度归母净利润增长23%，哈吉斯开店较积极》——2023-10-26《报喜鸟（002154.SZ）-二季度收入增长41%，哈吉斯开店较积极》——2023-08-19《报喜鸟（002154.SZ）-零售回暖叠加折扣改善，上半年净利润预增40%-50%》——2023-07-14《报喜鸟（002154.SZ）-2023一季度净利润增长24%，库存恢复健康》——2023-04-25《报喜鸟（002154.SZ）-2022年净利润下滑1%，存货增幅较小》——2023-04-16 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物19071443203622832893营业收入44514313520458816611应收款项635685784886996营业成本16061607184020802331存货净额11491179124614011566营业税金及附加4437445055其他流动资产164166200226254销售费用17651711192821612416流动资产合计38773667446149915904管理费用329279399438485固定资产496559583627649研发费用7683104116131无形资产及其他214224216208200财务费用(3)(33)(28)(32)(38)投资性房地产12821304130413041304投资收益1913212426长期股权投资248237237237237资产减值及公允价值变动68115(108)(116)(124)资产总计61185990680173678294其他收入(173)(236)4(2)(10)短期借款及交易性金融负债145342413200225营业利润62560493710901254应付款项507530598656733营业外净收支(9)3567其他流动负债1121960113112671415利润总额61660794210961261流动负债合计17731832214121222373所得税费用136131203236271长期借款及应付债券046464646少数股东损益1517262932其他长期负债7864483115归属于母公司净利润464459713831957长期负债合计78110937760现金流量表（百万元）202120222023E2024E2025E负债合计18511942223521992433净利润464459713831957少数股东权益105114132152175资产减值准备(14)625265股东权益41613935443450165686折旧摊销91877493109负债和股东权益总计61185990680173678294公允价值变动损失(68)(115)108116124财务费用(3)(33)(28)(32)(38)关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动(149)(194)73(100)(89)每股收益0.320.310.490.570.66其它20(72)(34)1418每股红利0.190.480.150.170.20经营活动现金流3452289879611123每股净资产2.852.703.043.443.90资本开支(136)(310)(251)(251)(251)OOIC16%13%21%27%29%其它投资现金流358(173)000OOE11%12%16%17%17%投资活动现金流220(471)(251)(251)(251)毛利率64%63%65%65%65%权益性融资(0)2000EBITMaOgin14%14%17%18%18%负债净变化046000EBITDAMaOgin16%16%19%19%20%支付股利、利息(279)(702)(214)(249)(287)收入增长18%-3%21%13%12%其它融资现金流1206109071(213)25净利润增长率27%-1%56%17%15%融资活动现金流647(222)(143)(462)(262)资产负债率32%34%35%32%31%现金净变动1213(464)593248610息率3.1%7.7%2.4%2.8%3.2%货币资金的期初余额6941907144320362283P/E19.519.812.710.99.5货币资金的期末余额19071443203622832893P/B2.22.32.01.81.6企业自由现金流29851601562711EV/EBITDA15.116.111.69.98.8权益自由现金流15041186694374766资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。股票投资评级买入股价表现优于市场代表性指数20%以上增持股价表现优于市场代表性指数10%-20%之间中性股价表现介于市场代表性指数±10%之间卖出股价表现弱于市场