回购彰显信心，高端CIS助力盈利能力持续改善

2024年01月28日 公司研究●证券研究报告 韦尔股份（603501.SH） 公司快报 回购彰显信心，高端CIS助力盈利能力持续改善投资要点2024年1月23日，公司发布《关于以集中竞价交易方式回购股份的报告书》，并于次日首次回购公司股份。 积极回购彰显信心，回购金额6~12亿元 公司拟以自有资金采用集中竞价交易方式回购公司股份，回购资金总额不低于6亿元（含），不超过12亿元（含），回购股份价格不超过97元/股。按照本次回购资金总额区间及回购价格上限进行测算，本次回购数量为618.56~1237.11万股，约占公司当前总股本的0.51%~1.02%。2024年1月24日，公司通过集中竞价方式首次回购公司股份，首次回购数量为85.05万股，占公司总股本的比例为0.07%，回购最高价为89.90元/股、最低价为87.22元/股，已支付的总金额为7507.73万元（不含交易费用等）。 高端机市场份额持续提升，CIS产品矩阵中高端全系列覆盖 根据IDC数据，2023年中国智能手机市场价格段延续高端和低端份额持续扩大的趋势；600美元以上高端市场份额同比增长3.7个百分点升至27.4%，200美元以下低端市场份额同比增长5.2个百分点增至27.5%。我们认为，高端消费人群维持购买力的同时，更多中端用户开始升级选择旗舰产品；低端手机在保证基础应用场景使用流畅的同时，通过着重发力如超高像素等单一细分性能，以吸引更多低端消费人群。公司CIS产品矩阵实现中高端全系列覆盖。50MP像素作为手机摄像头的主流规格，需求横跨手机低端机型到旗舰机型，应用横跨从主摄到广角、长焦，再到三倍、五倍的光学变焦。主打主摄应用的OV50H（50MP像素、1/1.3英寸、1.2μm像素尺寸）采用了PureCel®Plus-S晶片堆叠技术和首项H/VQPD自动对焦技术，可实现优质的图像质量，现已用于国内多家头部手机品牌的高端旗舰智能手机（如iQOO12系列）的宽幅和超宽幅后置摄像头；针对广角和长焦应用，公司布局了小像素点的50MPCIS产品。此外，公司还提供OVB0B和OVB0A两款像素高达2亿的CIS产品，满足部分消费者对超高像素的极致追求。 TDDI价格有望止跌，OLEDDDIC需求旺盛 根据Sigmaintell数据，手机LCDTDDI价格预计在2024年止跌，OLEDDDIC方面，2024年中国大陆OLEDDDIC需求有望同比增长32.2%，中国大陆智能手机OLEDDDIC或将于2024年下半年出现供不应求的情况。根据公司2023年10月投资者调研纪要，2023年公司TDDI出货量接近翻倍，2024年OLEDDDIC争取导入客户。我们认为，在面板产业链转移的大趋势下，加之TDDI价格企稳，同时OLEDDDIC需求旺盛，公司显示驱动芯片有望持续放量，营收规模稳步增长。 投资建议：我们维持对公司原有的业绩预测，预计2023年至2025年营业收入为220.86/265.03/318.04亿元，增速分别为10.0%/20.0%/20.0%；归母净利润为10.58/34.05/46.52亿元，增速分别为6.9%/221.8%/36.6%；对应PE分别为 电子|集成电路Ⅲ 投资评级买入-A(维持)股价(2024-01-26)90.05元交易数据总市值（百万元）109,480.60流通市值（百万元）109,359.14总股本（百万股）1,215.78 流通股本（百万股）1,214.43 12个月价格区间111.43/82.88 一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-15.8-5.7313.58绝对收益-15.88-12.15-6.69 分析师孙远峰 SAC执业证书编号：S0910522120001sunyuanfeng@huajinsc.cn 分析师王海维 SAC执业证书编号：S0910523020005wanghaiwei@huajinsc.cn 相关报告韦尔股份：后置主摄迭代不止，CIS龙头Q3库存去化顺利，环比显著改善-后置主摄迭代不止，CIS龙头Q3库存去化顺利，环比显著改善2023.10.28韦尔股份：两期激励计划齐发，新品驱动设计业务持续增长-华金证券+电子+韦尔股份+公司快报2023.9.18韦尔股份：库存去化颇具成效，23H2新品放量-韦尔股份公司快报2023.8.14韦尔股份：库存呈逐季改善趋势，23H2新品发力-【韦尔股份】2023.4.18韦尔股份：发力50M全系列新品，库存调整渐入佳境-【韦尔股份】2023.4.9 103.5/32.2/23.5倍。公司CIS产品矩阵中高端全系列覆盖，高端CIS和显示驱动芯片持续放量，加之TDDI价格企稳在即，公司营收规模和盈利能力有望改善。持续推荐，维持“买入”评级。 风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，系统性风险等。 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 24,104 20,078 22,086 26,503 31,804 YoY(%) 21.6 -16.7 10.0 20.0 20.0 归母净利润(百万元) 4,476 990 1,058 3,405 4,652 YoY(%) 65.4 -77.9 6.9 221.8 36.6 毛利率(%) 34.5 30.8 25.0 29.0 30.0 EPS(摊薄/元) 3.68 0.81 0.87 2.80 3.83 ROE(%) 27.9 5.3 5.6 15.4 17.4 P/E(倍) 24.5 110.6 103.5 32.2 23.5 P/B(倍) 6.9 6.2 5.8 5.0 4.1 净利率(%) 18.6 4.9 4.8 12.8 14.6 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 20296 19613 20064 20752 25488 营业收入 24104 20078 22086 26503 31804 现金 7671 4026 9144 9276 9541 营业成本 15790 13903 16564 18817 22263 应收票据及应收账款 2929 2525 2996 2759 3602 营业税金及附加 23 25 27 32 38 预付账款 220 236 290 280 356 营业费用 515 516 552 559 604 存货 8781 12356 7131 7922 11436 管理费用 685 765 663 742 827 其他流动资产 694 469 503 514 553 研发费用 2110 2496 2209 2120 2544 非流动资产 11784 15577 16723 17309 18048 财务费用 356 594 554 501 581 长期投资 51 534 524 514 504 资产减值损失 -200 -1397 -442 -265 -318 固定资产 1863 2047 2133 2194 2227 公允价值变动收益 -81 -221 -147 -80 -22 无形资产 2282 2829 3059 3249 3357 投资净收益 614 1047 190 390 590 其他非流动资产 7589 10167 11006 11351 11960 营业利润 5000 1298 1185 3819 5219 资产总计 32080 35190 36787 38061 43536 营业外收入 5 5 5 5 5 流动负债 8700 10373 11976 10932 12829 营业外支出 3 2 2 2 2 短期借款 2387 3632 4705 4982 5895 利润总额 5002 1301 1188 3822 5222 应付票据及应付账款 2578 1128 1633 1639 2601 所得税 456 343 119 382 522 其他流动负债 3735 5613 5638 4310 4332 税后利润 4546 958 1069 3440 4699 非流动负债 7076 6717 5724 4705 3686 少数股东损益 70 -32 11 34 47 长期借款 5698 5097 4077 3058 2039 归属母公司净利润 4476 990 1058 3405 4652 其他非流动负债 1378 1620 1647 1647 1647 EBITDA 6053 2567 2362 5216 6937 负债合计 15776 17090 17700 15637 16514 少数股东权益 106 82 93 127 174 主要财务比率 股本 876 1185 1216 1216 1216 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 8434 8631 8631 8631 8631 成长能力 留存收益 8165 8699 9660 12754 16980 营业收入(%) 21.6 -16.7 10.0 20.0 20.0 归属母公司股东权益 16198 18018 18994 22297 26847 营业利润(%) 69.1 -74.0 -8.8 222.4 36.7 负债和股东权益 32080 35190 36787 38061 43536 归属于母公司净利润(%) 65.4 -77.9 6.9 221.8 36.6 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 34.5 30.8 25.0 29.0 30.0 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) 18.6 4.9 4.8 12.8 14.6 经营活动现金流 2192 -1993 10598 3102 2901 ROE(%) 27.9 5.3 5.6 15.4 17.4 净利润 4546 958 1069 3440 4699 ROIC(%) 18.2 3.8 4.0 11.0 13.1 折旧摊销 879 968 1062 1349 1675 偿债能力 财务费用 356 594 554 501 581 资产负债率(%) 49.2 48.6 48.1 41.1 37.9 投资损失 -614 -1047 -190 -390 -590 流动比率 2.3 1.9 1.7 1.9 2.0 营运资金变动 -3569 -5352 7842 -1878 -3487 速动比率 1.2 0.6 1.0 1.1 1.0 其他经营现金流 595 1885 261 80 22 营运能力 投资活动现金流 -2899 -4017 -2062 -1625 -1846 总资产周转率 0.9 0.6 0.6 0.7 0.8 筹资活动现金流 2932 2255 -3419 -1622 -1702 应收账款周转率 8.8 7.4 8.0 9.2 10.0 应付账款周转率 7.6 7.5 12.0 11.5 10.5 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 3.68 0.81 0.87 2.80 3.83 P/E 24.5 110.6 103.5 32.2 23.5 每股经营现金流(最新摊薄) 1.80 -1.64 8.72 2.55 2.39 P/B 6.9 6.2 5.8 5.0 4.1 每股净资产(最新摊薄) 13.13 14.63 15.42 18.13 21.88 EV/EBITDA 18.4 46.1 46.8 21.0 15.8 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6