国内宏观经济周报：除了气温，还“降温”了什么？

宏观周报20240128 证券研究报告·宏观报告·宏观周报 除了气温，还“降温”了什么？—国内宏观经济周报 本周（1.22-1.28，下同）高频数据显示，消费似乎随着气温而“降”，汽车零售同比增速走高，但观影市场热度低于2023年同期；轨交客运、货运需求紧跟气温“降温”；新房市场跌幅收窄，二手房市场景气依旧，土地市场平稳运转；年前生产释放出来的信号比较“混乱”，建筑生产 “快”起来了，但汽车和纺服变“慢”了；食品价格小幅上行，国内工业品价格多数上涨，国际原油价格持续上行；流动性方面，资金面整体均衡，票据利率呈V型走势。 近年关“走亲访友”，过春节民生优先。本周国务院副总理刘国中继续在非洲进行外事访问，国务院总理李强、副总理丁薛祥则在京接见访华外国及国际组织使团，推进中方与各方各领域交流，更好实现互利共赢、共同发展。过春节民生优先也是本周一大关键词。国务院总理李强在京 召开国务院常务会议，研究乡村振兴和激活资本市场有关举措。另外召 开了社会各界代表座谈会，听取各方对政府工作报告的意见建议；国务院副总理张国清则奔赴云南、江西两地指导救援工作，再次强调压实安全工作。 汽车零售同比增速走高，观影市场热度低于2023年同期。1月15日至1月21日乘联会口径乘用车零售销量同比增长155%，环比上月同期下降18%，多数车企在一月份延续了2023年年底的促销政策，消费者热 情被持续拉动，同时一月产销时间长，春节前的乘用车市场仍有冲高空间。观影方面，多部影片在本周寒假档工作日呈逆跌走势，本周上映新片体量较小，电影市场整体热度远低于正值春节档的2023年同期。 出行：轨交客运、货运需求紧跟气温“降温”。本周地铁客运量和地面交通人流量受天气影响由涨转跌。受2024年首场寒潮影响，本周一反常态的“冷在四九”，气温骤降迫使居民降低出行频次、享受“宅”的快 乐，本周10市地铁客运量环比下降2.4%，不过同比来看仍然是过去�年同期的最高水平。受冰雪天气影响，地面交通拥堵程度提升，本周城市拥堵延时指数环比上升1.9%。 本周迁徙关键词：流动中国，家的召唤。2024年春运大潮在本周中正式拉开帷幕，各制造业工厂陆续放假离市，反映到本周公路迁徙指数上，表现为排名前十迁徙路线中有六条路线环比有所下降。从热门迁入/迁出地排行来看，“返乡潮”更为明显。北上广深四大一线城市净迁出比 例持续扩大，疫情转段后的第一个春节，越来越多的人选择回家过年。 航空出行继续冲高。当铁路公路运输开始加班加点争取春运开门红，航空业自然也不能落下，迅速加入到了“内卷”大军中。为满足集中爆发的探亲、返乡和旅游需求，各航司继续上调航空运力，本周国内航班执飞班次进一步增加。另外，在中新互免签证重大政策利好加持下，国际 航线市场需求将持续释放。 货运需求启动“节假日模式”。受春节临近工厂陆续停工停产影响，本周整车货运流量指数继续季节性回落，环比下调2.4%，整体来看与历年走势基本相近，实际上反映出生产环节已提前进入“春节模式”。 地产：政策引导预期改善，房地产市场企稳曙光初现？受近期首批房地产项目“白名单”即将落地及金监局释放支持房企政策信号影响，本周新房市场跌幅收窄。本周30城商品房成交面积环比下降2.0%，同比下降14.8%，较先前环、同比下降趋势均有所收缩。各线城市新房市场下探趋势也在减弱——一线城市新房成交面积环比下降8.0%，二、三线城市逆转下跌势头、环比分别上升0.5%和1.3%。整体来看，目前市场 处于等待确定性政策落地的观望阶段。 二手房市场景气依旧。二手房市场继续维持一月以来旺盛的需求态势， 2024年01月28日 证券分析师陶川 执业证书：S0600520050002 taoch@dwzq.com.cn 证券分析师邵翔 执业证书：S0600523010001 shaox@dwzq.com.cn 相关研究 《12月工业企业利润：同比增速 16.8%？或许并不止》 2024-01-27 《看好黄金价格2024年再创新高》 2024-01-25 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/19 东吴证券研究所 13市二手房成交面积环比上升1.9%，七日平均成交面积较2023年同期增加55.3%。细分来看，本周一、二线城市存量房市场则与新房市场保 持类似走势：一线城市二手房成交面积环比转跌2.9%，二线城市则维持先前趋势、环比上涨1.8%。上述数据在一定程度上表明，存量房市场同样在等待“靴子落地”激活潜在需求。 土地市场平稳运转。受季节性因素影响，1月以来（1.1-1.28）100大中城市成交土地占地面积扭转下跌势头，较2023年同期增加9.4%。土地溢价率小幅回落，100大中城市土地溢价率周环比下降1.7%，综合来看，土地市场表现出价跌量升，整体走势与历年同期情况较为接近，仍处于结构性调整阶段。 生产：年前生产释放出来的信号比较“混乱”。如何总结本周工业高频指标传递出来的信号？可以总结为“各过各的”——部分指标在“降温”，比如近期经历小幅下降的沿海七省电厂负荷率；本周环比下降5.8%的煤炭吞吐量。但仍有部分指标在“升温”，比如本周环比增速录得0.6pct的高炉开工率。整体来看，大多工业指标均处于历史同期中间水平，我们认为工业生产节奏仍有上行空间。 通胀：食品价格小幅上行。本周农产品批发价格200指数周环比上升0.7%，由跌转涨。国内工业品价格多数上涨，国际原油价格持续上行。本周南华工业品指数周环比上升2%，由跌转涨。其中螺纹钢与铁矿石 价格双双迎来上涨，周环比分别增长1.3%与3.6%；本周布伦特原油周环比上涨3%，中东局势持续紧张，继续支撑国际原油价格，同时需求方面中国释放流动性提振市场信心，美国石油总库存下滑，支持油价。 流动性方面，资金面整体均衡，票据利率呈V型走势。本周DR007周均值环比下降约1bp，R007周均值环比上升约8bp，周一至周三7天价格周均值较为稳定，DR007在1.83%至1.88%之间小幅震荡，R007在2.14%至2.20%之间运行，周四资金面开始均衡收紧，DR007在周�录 得1.95%，R007在周�升至2.51%。本周票据利率整体呈v型走势，6M国股转贴票据利率周二降至1.80%后升至周�1.98%，3M国股转贴票据利率周二回落至1.96%后在周�升至2.22%。本周央行公开市场操作逆回购到期15670亿元，同时开展19770亿元逆回购，实现净投放4100亿元。质押式回购成交量与隔夜占比本周均有所回落。本周债市杠杆率小幅下降，周�录得108.24%。 风险提示：政策定力超预期；出口超预期萎缩；海外经济体提前显著进入衰退。 2/19 东吴证券研究所 内容目录 1.国务院追踪：近年关“走亲访友”，过春节民生优先5 2.消费：也跟随气温“降”了6 3.地产：一手房赶超二手房进行时10 4.工业：建筑生产“快”起来了，但汽车和纺服变“慢”了12 5.通胀：食品与工业齐“上”15 6.流动性：资金面整体均衡17 7.风险提示18 3/19 东吴证券研究所 图表目录 图1：近一周（1.22-1.28）国务院领导活动轨迹一览6 图2：汽车零售同比增速上升7 图3：观影市场热度持续下降7 图4：地铁客运量小幅回落8 图5：地面交通“堵在四九”8 图6：本周公路迁徙指数排名及�大热门迁入/出地一览(1.22–1.28)8 图7：国内航班执飞班次继续走高9 图8：国际航班市场需求持续释放9 图9：整车货运“假日”启动9 图10：新房销售环、同比跌幅均收窄10 图11：二手房交易活跃依旧11 图12：二线城市需求强于一线城市11 图13：土地成交面积逆跌12 图14：土地溢价率小幅回落12 图15：高炉开工率稳中有进12 图16：煤炭吞吐量呈“波动式”下滑12 图17：铁路货运量保持稳定13 图18：近期沿海七省电厂负荷率小幅上升13 图19：粗钢生产近期逐渐上升13 图20：螺纹钢库存小幅上升13 图21：磨机运转率继续下滑14 图22：沥青开工率小幅上行14 图23：沥青库存小幅上行14 图24：水泥产能利用率略有上升14 图25：汽车钢胎生产略有放缓15 图26：PTA开工率周内由降转升15 图27：猪肉价格震荡上行15 图28：农产品价格由跌转涨15 图29：螺纹钢与铁矿石指数迎来上涨16 图30：水泥价格持续偏弱运行16 图31：海外铜价由跌转涨16 图32：原油价格继续上行16 图33：广谱利率变动17 图34：票据利率先降后升17 图35：央行本周小额净投放17 图36：质押式回购成交量回落18 图37：债市杠杆率下行18 4/19 东吴证券研究所 本周（1.22-1.28，下同）高频数据显示，消费似乎随着气温而“降”，汽车零售同比增速走高，但观影市场热度低于2023年同期；轨交客运、货运需求紧跟气温“降温”；新房市场跌幅收窄，二手房市场景气依旧，土地市场平稳运转；年前生产释放出来的信号比较“混乱”，建筑生产“快”起来了，但汽车和纺服变“慢”了；食品价格小幅上行，国内工业品价格多数上涨，国际原油价格持续上行；流动性方面，资金面整体均衡，票据利率呈V型走势。 1.国务院追踪：近年关“走亲访友”，过春节民生优先 近年关“走亲访友”，过春节民生优先。本周国务院副总理刘国中继续在非洲进行外事访问，国务院总理李强、副总理丁薛祥则在京接见访华外国及国际组织使团，推进中方与各方各领域交流，更好实现互利共赢、共同发展。过春节民生优先也是本周一大关键词。国务院总理李强在京召开国务院常务会议，研究乡村振兴和激活资本市场有关举措。另外召开了社会各界代表座谈会，听取各方对政府工作报告的意见建议；国务院副总理张国清则奔赴云南、江西两地指导救援工作，再次强调压实安全工作。 5/19 图1：近一周（1.22-1.28）国务院领导活动轨迹一览 时间 活动形式 部门（及相关领导） 活动所在地 调研对象/活动内容内容 2024/1/25 指导 国务院副总理张国清 江西新余 习近平总书记对安全生产工作高度重视、反复叮嘱，近期多次就深刻吸取事故教训、压实安全责任、认真排查 火灾事故处置工作隐患、狠抓工作落实作出重要指示批示。 2024/1/25会见国务院副总理丁薛祥北京世界银行执行董事访问团 过去一年，中国经济回升向好，高质量发展扎实推进，是世界经济增长的最大引擎。中国将坚定不移推进中国 式现代化，扩大高水平对外开放，优化营商环境，积极利用外资，持续为世界经济发展提供强大动力。 2024/1/25会见 国务院总理李强、国务委员吴北京日本经济界访华团政隆 希望日方妥善处理历史、台湾等原则性问题。欢迎日本等各国企业继续投资中国。希望日方更好地为在日中国企业提供开放、公正、非歧视的营商环境。 国务院总理李强、国务委员吴 乌兹别克斯坦总统米尔济约中乌要在涉及彼此国家主权、独立、领土完整等核心利益 2024/1/24会见 政隆北京 问题上相互坚定支持。加强中吉乌公路、铁路等基础设耶夫施“硬联通”，促进技术、标准、规则等“软联通” 2024/1/24会议 国务院总理李强、国务委员吴北京政隆 各代表先后对《政府工作报告（征求意见稿）》提出意见各民主党派中央全国工商联建议。 负责人和无党派人士代表座李强希望各方为完成今年经济社会发展目标任务作出更大谈会贡献。 2024/1/23会议国务院总理李强、国务院副总 马海涛、李彦宏、严建文、李路明、�晓云、�春法、刘震、张雨霏等先后对《政府工作报告（征求意见稿）》提 北京专家、企业家和教科文卫体出意见建议。 理丁薛祥、国务委员吴政隆 等领域代表座谈会 李强指出综合起来看，我国发展面临的有利条件强于不 利因素，经济回升向好、长期向好的基本趋势不会改变 。 2024/1/22会议国务院总理李强北京国务院常务会议 研究全面推进乡村振兴有关举措，研究部署推动人工智能赋能新型工业化有关工作，听取资本市场运行情况及工