电力设备及新能源周报：23年国内光伏新增装机破200GW，逆变器出口额环比改善

本周（20240122-20240126）板块行情 电力设备与新能源板块：本周下跌3.41%，涨跌幅排名第30，弱于大盘。 核电指数涨幅最大，锂电池指数涨幅最小。核电指数上涨3.56%，风力发电指数上涨2.74%，工控自动化下跌1.88%，新能源汽车指数下跌2.77%，储能指数下跌2.78%，光伏ETF下跌3.13%，锂电池指数下跌4.11%。 新能源车：特斯拉Q4盈利承压，现金流充裕助力公司发展 特斯拉2023年第四季度公司总营收达251.7亿美元，同比增长3.49%，毛利润达44.4亿美元，同比下降23.2%，环比上升6.2%；毛利率17.6%，同比下降6.2pcts，环比下降0.3pcts；归母净利润达24.9亿美元，同比下降39.5%，环比上升7.2%；净利润率达9.9%，同比下降7.0pcts，环比下降0.1pcts。特斯拉2023Q4经营活动产生的现金流量净额为43.7亿美元 ， 同环比分别增加33.31%/32.10%；截至Q4末，公司期末现金及现金等价物余额为260.77亿美元，同环比分别增加31.14%/11.57%。目前公司现金流较为充裕，公司自身抗风险能力强，未来经营能够得到有效保障。 新能源发电：23年国内光伏新增装机破200GW，逆变器出口额环比改善光伏：23年国内光伏新增装机量达到216.88GW，同比+148%，其中23年12月单月新增装机量达到53GW，占全年新增装机的接近1/4，同比+144%；23年12月逆变器出口金额为42.59亿元，同比-39%，环比+6%，逆变器出口金额连续两个月环比改善，印证了我们此前对逆变器去库加速的判断。储能：1月25日，EIA发布美储12月并网数据。23年12月美国共计完成储能项目并网量为1.23GW，同比+332%，环比+185%。低于上月发布的12月预期值为2.35GW，并网延期问题依然存在。 电力设备及工控：电网工程完成投资累计达5275亿元，同比增长5.4%12月份，电网工程完成投资累计值为5275亿元，同比增长5.4%，主要发电企业电源工程完成投资9675亿元，同比增长30.1%。全国累计发电装机容量约29.2亿千瓦，同比增长13.9%。其中，太阳能发电装机容量约6.1亿千瓦，同比增长55.2%；风电装机容量约4.4亿千瓦，同比增长20.7%。 本周关注：宁德时代、阳光电源、天赐材料、金盘科技、许继电气、科达利、天顺风能、中信博等 风险提示：政策不达预期、行业竞争加剧致价格超预期下降等。 重点公司盈利预测、估值与评级 1新能源汽车：特斯拉Q4盈利承压，加速推进FSD赋能智能化 1.1行业观点概要 营收端：特斯拉2023年第四季度公司总营收达251.7亿美元，受平均售价降低与正面外汇的影响，特斯拉第四季度凭借订单增量，实现营收同比增长3.49%。 利润端：特斯拉本期毛利润达44.4亿美元，同比下降23.2%，环比上升6.2%； 毛利率17.6%，同比下降6.2pcts，环比下降0.3pcts；归母净利润达24.9亿美元，同比下降39.5%，环比上升7.2%；净利润率达9.9%，同比下降7.0pcts，环比下降0.1pcts，受Cybertruck项目、AI研发及工厂升级的生产费用增加影响，同上期相比有略微下滑。 图1：各季度营收和归母净利润及其同比增速（百万美元，%） 图2：特斯拉各季度净利率和毛利率（%） 汽车业务收入依旧为特斯拉营收最主要组成部分。第四季度特斯拉汽车业务达215亿美元，占总营收约86%，是公司收入的主要组成部分。汽车销售/租赁毛利率分别为16.62%/40.80%， 同比下降7.13pcts/0.44pcts， 环比增加0.87pcts/2.35pcts，汽车销售业务毛利率下滑主要系公司新工厂利用率不足对利润产生不利影响；蓄能发电/服务及其他业务毛利率下降，分别为21.84%/2.72%，同比+9.70pcts/-2.92pcts，环比下降2.60pcts/3.24pcts。 图3：各季度特斯拉分业务营收情况（亿美元） 图4：各季度特斯拉分业务毛利率情况（%） 现金流充裕，公司抗风险能力强。特斯拉2023Q4经营活动产生的现金流量净额为43.7亿美元，同环比分别+33.31%/+32.10%；截至Q4末，公司期末现金及现金等价物余额为260.77亿美元，同环比分别+31.14%/+11.57%。目前公司现金流较为充裕，公司自身抗风险能力强，未来经营能够得到有效保障。 图5：特斯拉现金流表现/亿美元 特斯拉工厂产能充足，或将冲击更高目标。特斯拉当前设计产能超过235万辆/年，其中Cybertruck生产线已在德州工厂完成试生产，预计产能超过12.5万辆，其余车型稳定年产预计约为220万辆，预示2024年销量有望达217万辆左右。分工厂看，美国加州、德州工厂以及中国工厂处于产能饱和状态。特斯拉加州工厂产能高达65万辆；上海超级工厂超过95万辆，有潜在提升至120万辆的可能性；柏林超级工厂设计产能超过37.5万辆，目前未充分利用；德州超级工厂超过37.5万辆，仍有拓展空间。 表1：特斯拉全球工厂产能和状态（辆） 投资建议： 新技术密集释放，板块成长性突出。2023年，4680、钠电将落地或放量。CTB、麒麟电池、快充负极、复合集流体等创新不断涌现向上开辟行业空间，新能车已全面进入产品驱动黄金时代，维持全年890万辆以上的销量预期，强Call当前布局时点。重点推荐三条主线： 主线1：长期竞争格局向好，且短期有边际变化的环节。重点推荐：电池环节的【宁德时代】、隔膜环节的【恩捷股份】、热管理的【三花智控】、高压直流的【宏发股份】、薄膜电容【法拉电子】，建议关注【中熔电气】等。 主线2：4680技术迭代，带动产业链升级。4680目前可以做到210 Wh/kg，后续若体系上使用高镍91系和硅基负极，系统能量密度有可能接近270Wh/kg，并可以极大程度解决高镍系热管理难题。重点关注：大圆柱外壳的【科达利】、【斯莱克】和其他结构件标的；高镍正极的【容百科技】、【当升科技】、【芳源股份】、【长远锂科】、【华友钴业】、【振华新材】、【中伟股份】、【格林美】；布局LiFSI的【天赐材料】、【新宙邦】和碳纳米管领域的相关标的。 主线3：新技术带来高弹性。重点关注：复合集流体【宝明科技】、【元琛科技】；钠离子电池【传艺科技】、【维科技术】、【元力股份】、【丰山集团】等。 1.2行业数据跟踪 表2：近期主要锂电池材料价格走势 图6：三元正极材料价格走势（万元/吨） 图7：负极材料价格走势（万元/吨） 图8：隔膜价格走势（元/平方米） 图9：电解液价格走势（万元/吨） 1.3行业公告跟踪 表3：新能源汽车行业个股公告跟踪（1/22-1/26） 2新能源发电：23年国内光伏新增装机破200GW，逆变器出口额环比改善 2.1行业观点概要 光伏观点： 国内23年光伏新增装机达到216.88GW。2024年1月26日，国家能源局发布《全国电力工业统计数据》，数据显示2023年国内光伏新增装机量达到216.88GW，同比+148%，其中23年12月单月新增装机量达到53GW，占全年新增装机的接近1/4，同比+144%。 图10：2022-2023年国内光伏月度新增装机量（GW） 逆变器出口金额环比改善。根据海关总署出口数据，2023年12月光伏组件出口金额为166.83亿元，同比-24.3%，环比-8.9%，逆变器出口金额为42.59亿元，同比-39%，环比+6%，逆变器出口金额连续两个月环比改善，印证了我们此前对逆变器去库加速的判断。 图11：组件月度出口金额 图12：逆变器月度出口金额 硅料：根据infolink报价本周，本周致密料/颗粒硅的均价每千克为65/59元，周环比持平。上游环节近期处于相对平静环境，整体硅料交付处于进行阶段，执行价格区间范围与前期差异不大，虽然高品质、可满足N型拉晶用料的硅料现货供应仍然并不宽裕，但是处于执行区间来说，买卖双方对于接下来新订单的心里预期正在发生一些微妙变化。 硅片：本周硅片成交价格总体维稳，N行小幅下滑。M10成交价格维持每片2元人民币左右、G12尺寸落在到每片2.8元人民币附近。N型M10尺寸成交价格呈现缓跌，落在每片2.05元人民币左右；G12部分价格则维持每片3.2元人民币左右。近期在电池技术迭代的浪潮下也使硅片环节N/P的供需情势持续发生变化，随着企业针对182 P型的生产急剧萎缩，甚至逐渐有厂家陆续收尾不再生产该规格产品，当前浮现182 P型硅片的供需紧俏现象，价格基本僵持在每片2块钱人民币的水位难以下行，至于N型则逐渐缩小到与P型的价差，N/P价格走势有所不同。 电池片：由于近期PERC出货量减少，P型电池片价格持续上行，本周P型周环比上涨1分/W。展望后势，尽管在当前价格下厂家仍缺乏盈利能力，这两周PERC电池价格的反弹仍给予生产企业止跌的希望，判断后续PERC价格仍有机率随着供需的错配呈现微幅的上行，实际的价格走势仍将需关注组件厂家的承受能力。 组件：本周价格仍受成本及订单交付较少因素影响，PERC均价暂时平缓，本周均价PERC 0.88-0.9元人民币。而TOPCon则受新交单影响与PERC之间的价差略为收窄至5-8分钱的水平，本周价格0.95-0.98元左右，主流价格仍有下行趋势。 储能观点： 2024年1月25日，EIA发布美储12月并网数据。23年12月美国共计完成储能项目并网量为1.23GW，同比+332%，环比+185%；2023美国全年储能项目并网量为6.22GW，同比+51%；24年预计储能项目并网量为14.3GW，同比+130%。12月实际储能并网量低于上月给出的预测值为2.35GW，并网延期问题依然存在。 图13：美国电池储能实际并网容量与上月预期对比（MW） 图14：美国电池储能新增并网数据跟踪（MW） 投资建议：光伏 海内外需求预期旺盛；产业链技术迭代加速，强调差异化优势，各厂家有望通过持续研发打造差异化优势，在提升效率的同时持续扩张下游应用场景。建议关注三条主线： 1）具有潜在技术变革与颠覆的电池片环节，推荐隆基绿能、晶澳科技、晶科能源、天合光能等，关注东方日升、爱旭股份、高测股份、迈为股份、帝科股份、TCL中环、钧达股份等。 2）推荐深度受益光储需求高景气的逆变器环节阳光电源、固德威、锦浪科技、德业股份等，关注禾迈股份、昱能科技；受益大电站相关，关注阳光电源，中信博，上能电气等。 3）推荐有市占率提升空间逻辑的辅材企业，推荐通灵股份，关注宇邦新材、威腾电气；推荐供需紧平衡的EVA胶膜与高纯石英砂环节，推荐福斯特、海优新材、联泓新科、东方盛虹等，关注石英股份等。 风电 看好海风&出海相关高成长性的环节，以及受益于全行业景气度、或实现量利修复的环节： 1）海风，弹性环节管桩（推荐天顺风能、海力风电、泰胜风能等）；海缆（推荐东方电缆，关注宝胜股份、太阳电缆等）；关注大兆瓦关键零部件（广大特材、日月股份、金雷股份、盘古智能等），以及深远海/漂浮式相关（亚星锚链等）； 2）出口相关：关注铸锻件（振江股份、日月股份、恒润股份、金雷股份等）、管桩（大金重工、天顺风能）、海缆（东方电缆）等； 3）估值低、在手订单饱满、大型化叠加供应链管理优势突出的主机厂，关注明阳智能、三一重能、运达股份等。 储能 储能需求向上，关注储能三大场景下的投资机会。 场景一：大储的核心在于商业模式，重点推荐【阳光电源】【金盘科技】【华自科技】【科陆电子】【南都电源】【南网科技】等，建议关注【科华数据】【上能电气】【永福股份】【英维克】【青鸟消防】； 场景二：户储的核心在于产品，重点推荐【德业股份】【科士达】【派能科技】【鹏辉能源】，建议关注【华宝新能】等； 场景三：工商业侧储能，重点推荐【苏文电能】【金冠电气】【金冠股份】【泽宇智能】等。 2.2行业数据跟踪 表4：本周光伏