PVC周报：上游预售较好，台塑报价利多V或震荡

上游预售较好台塑报价利多V或震荡 观点策略 短期走势：震荡。中期走势：震荡。操作建议：逢高空。 逻辑驱动 上周PVC开工率78.1%（-0.3%），连续五周稳定在偏高水平，华苏、聚隆恢复时间略晚半周，导致周内乙烯法负荷偏低，电石法德州实华等几家企业，小幅提负，总体供应保持高位运行。库存方面，1月25日，社库41.3万吨，环比 能 +0.8（前值+0.2）万吨，五连增，同比低2.4%，春节时间导致同比转负，实际仍在高位，华东华南均累库，运输及到货平稳，成交提货偏弱；厂库20.1万吨，环比-3.4（前值-0.02）万吨，四连降，发货变化不大，部分发往异地库，整体预售增加；厂家可售库存-43.9万吨，环比-12.8（前值-9.7）万吨，两连降。海外方面，台塑周初公布2月报价，上调20美元， 源中国出口利润回升至中高位，因红海运输受阻，欧洲价格上涨70美元，美国装置暂未有新的天气事件停车；12月中国 化出口PVC17万吨，环比小幅下降，但仍在中高水平。需求端， 工下游备货接近尾声，12月地板出口延续下半年以来的复苏态势。成本端，电石开工及运输稳定，价格持平，PVC边际成 组本维持6070。综上，上游积极完成预售，库存压力减轻，台 塑报价利多，但暂未有新的装置意外停减产，预计震荡。 风险提示 1、需求恢复不及预期（利空）； 2、装置因不可抗力开工不稳（利多）； 3、宏观政策刺激力度加大（利多）。 4、环保、限电，下游工厂开工不佳（利空） 重点关注 产业库存，地产表现，宏观货币环境。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 PVC周报 2024年1月26日 冯献中 （F3082965，Z0017646） fxz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 一、核心观点与策略推荐 短期走势：震荡。中期走势：震荡。操作建议：逢高空。 核心逻辑：上周PVC开工率78.1%（-0.3%），连续五周稳定在偏高水平，华苏、聚隆恢复时间略晚半周，导致周内乙烯法负荷偏低，电石法德州实华等几家企业，小幅提负，总体供应保持高位运行。库存方面，1月25日，社库41.3万吨，环比+0.8（前值+0.2）万吨，五连增，同比低2.4%，春节时间导致同比转负，实际仍在高位，华东华南均累库，运输及到货平稳，成交提货偏弱；厂库20.1万吨，环比-3.4（前值-0.02）万吨，四连降，发货变化不大，部分发往异地库，整体预售增加；厂家可售库存-43.9万吨，环比-12.8（前值-9.7）万吨，两连降。海外方面，台塑周初公布2月报价，上调20美元，中国出口利润回升至中高位，因红海运输受阻，欧洲价格上涨70美元，美国装置暂未有新的天气事件停车；12月中国出口PVC17万吨，环比小幅下降，但仍在中高水平。需求端，下游备货接近尾声，12月地板出口延续下半年以来的复苏态势。成本端，电石开工及运输稳定，价格持平，PVC边际成本维持6070。综上，上游积极完成预售，库存压力减轻，台塑报价利多，但暂未有新的装置意外停减产，预计震荡。 行情回顾：上周PVC期货先扬后抑，V05合约收5893（+0.6%），5-9价差-108（-11），指数持仓93（-8.3）万手，三连降。现货：常州5型电石料现汇库提5640-5700（+40/+30）元/吨，点价V05-240至-190。华南贴水华东25，乙电价差（华南）105。 图1：PVC主力合约走势图2：主力基差走势 14,000 13,000 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 201920202021202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1,500 1,200 900 600 300 0 -300 -600 201920202021202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图3：乙电价差图4：华南-华东溢价 1,000 800 600 400 200 0 (200) 201920202021202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 201920202021202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 二、电石法继续提负，乙烯法暂低 开工方面：上周国内PVC粉行业开工负荷率略降，暂未有新增企业检修，但前期检修全部延续到本周，华苏、聚隆乙烯法装置周未出料，联成负荷略降，导致乙烯法PVC开工降幅明显。PVC粉整体开工负荷率78.14%，环比下降0.27个百分点；其中电石法PVC粉开工负荷率79.12%，环比提升0.86个百分点；乙烯法PVC粉开工负荷率75.21%，环比下降3.67个百分点。当周检修损失4.75万吨，环比+0.48万吨。 负荷调整：提负5家，德州实华等电石法提升1成左右；降负1家，泰州联成降1成。新增检修：无。苏州华苏、聚隆化工开车时间较计划稍晚半周。 长停装置（3个月以上）87万吨：河南神马、泰汶盐化、内蒙晨宏力、衡阳建滔、山东东岳。德州实华10万吨短暂恢复再度停车。河南神马拆除10万吨产能。 合 表1：装置检修情况 区域华中 生产企业河南神马 工艺电石法 产能20 停车情况2022年8月15日停车检修，开车时间不定 当周损失 华北 泰汶盐化 电石法 10 2022年9月30日开始检修，开车时间不定 西北 内蒙晨宏力 电石法 3 2022年10月8日停车，开车时间不定 华中 衡阳建滔 电石法 22 2023年1月14日停车检修，开车时间不定 华北 山东东岳 电石法 12 2023年3月25日开始检修，开车时间 西北 甘肃金川新融 电石法 20 2023年7月13日停车检修，开 西北 乌海化工 电石法 40 2023年7月22日停车 华北 德州实华 EDC法 10 2023年12月 华北 齐鲁石化 乙烯法 36 20 华东 苏州华苏 乙烯法 华北 聚隆化工 乙烯法 合计 区域 生产 华南 资料来源：卓创资讯，中财期货投资咨询总部 图5：PVC开工率走势图6：PVC库存走势 90% 201920202021202220232024 201920202021202220232024 60 85%50 80%40 75%30 70%20 65%10 60% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 库存环节（卓创）：1月25日，社库41.3万吨，环比+0.8（前值+0.2）万吨，五连增，同比低2.4%，春节时间导致同比转负，实际仍在高位，华东华南均累库，运输及到货平稳，成交提货偏弱。厂库20.1万吨，环比-3.4（前值-0.02）万吨，四连降，发货变化不大，部分发往 异地库，个别企业降负，整体预售增加；厂家可售库存-43.9万吨，环比-12.8（前值-9.7）万吨，两连降。 新增产能方面，23年9月28日，浙江镇洋30万吨乙烯基新材料项目举行中交仪式，24 年1月份开始试生产。后续关注陕西金泰60万吨电石法（金触媒）投产进度。 12月份上游PVC产量203.96万吨，环比+12.1万吨（前值-9），同比+14%（前值+17%）。日均产量6.58万吨，环比+0.18（前值-0.08）万吨，+2.9%。年底多数企业年度检修任务已经完成，12月至次年2月期间基本没有检修计划，加上低温影响停车，供应压力明显增加，不减产的情况下，开工率将升至80%以上。目前1月份仅有个别装置月初短停，后续无新的检修计划。 三、电石供应运输稳定，价格持平 电石法原料：山东市场价3320-3450（0）元/吨，河南持平，乌海宁夏持平。上周电石开工率77.6%（+1.3%）。前期电力供应不稳定的内蒙古乌海、乌海周边及乌兰察布产量均有所提升，另外宁夏也有恢复开车电石炉产量增加情况。下周预计电石开工稳定性或维持，开工或略增。本周运输恢复正常，企业多数出货尚可，个别出货压力在可控范围内。下游需求方面，个别PVC企业开工临时略降，其余多数开工维持前期，伴随电石产量与运输的恢复，电石货源陆续向下游转移，整体待卸车数量稳中有增。但考虑春节将至，部分企业陆续开始备货或是补库，对电石需求量相对高位，采购积极性尚可，维持价格稳定为主。 双控双碳政策：根据国务院《2030年前碳达峰行动方案》制定的主要目标，“十四五”期间碳排放总量控制手段取决于对煤炭消费增长的限制，单位GDP二氧化碳排放五年下降18%，将通过降单位能耗和提升非化石能源比重协同实现。2023年7月，发改委《工业重点领域能效标杆水平和基准水平（2023年版）》发布，落后电石产能2025年淘汰，落后PVC产能2026年淘汰，标志着23-24年新一轮供给侧改革压力不大，装置处于升级改造阶段。 乙烯法：1月25日，CFR东北亚900（+25）美元/吨，CFR远东VCM570（0）美元/吨利润来看，电石、VCM持稳，乙烯上涨，山东32%烧碱740（0）元/吨，主流工艺利润变 化不大，外采电石法PVC、烧碱均亏损。据最新产业链价格测算，华东PVC平衡成本6070元 /吨。 表2：PVC工艺利润周度变动跟踪 PVC利润 西北一体化 日 元/吨 -412 -412 0 山东外采电石 日 元/吨 -91 -101 10 乙烯法 日 元/吨 636 676 -40 单体法 周 元/吨 129 46 84 双吨利润 山东外采电石 日 元/吨 -127 -217 90 备注：上表采用Wind价格数据测算，与实际利润有一定出入，以测算平衡成本为准。 图7：不同路径PVC成本图8：华东电石价格及与西北价差 14,000 13,000 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 西北一体化山东外采乙烯法单体法进口 8,500 8,000 7,500 7,000 6,500 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2017年1月 2017年7月 2,500 区域价差（右轴）华东电石到货价 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 2023年1月 2023年7月 2024年1月 0 2018年1月 2018年7月 2019年1月 2019年7月 2020年1月 2020年7月 2021年1月 2021年7月 2022年1月 2022年7月 图9：西北一体化企业利润图10：华东外采电石企业利润 双吨利润PVC利润烧碱利润 双吨利润PVC利润烧碱利润 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 图11：乙烯法企业利润图12：单体法企业利润 双吨利润PVC利润烧碱利润 单体法利润 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 -2,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 -4,000 资料来源：Wind、卓创资讯、中财期货投资咨询总部 四、台塑2月报价上调20美元 亚洲市场：上周CFR东南亚770（+20）美元/吨，CFR印度780（+20）美元，CFR中国765 （+30）美元/吨。常规运费下，国内出口至东南亚利润400元/吨，至印度（无反倾销）255元 /吨，出口利润回升，华北电