煤炭周报：2024年晋陕产量有望持稳或微降，央企改革助推板块价值重塑

2024年主产地煤炭产量有望持稳或微降。近日山西、陕西发布政府工作报告，2024年，山西省在确保安全生产的前提下，依法合规释放煤炭先进产能，全力稳定煤炭产量；陕西省确保煤炭产量达到7.5亿吨。回顾2023年，年初晋陕蒙三省煤炭产量目标分别为13.65/7.5/12.5亿吨，较各省报告公布的2022年产量分别增加0.65/0.1/0.3亿吨，而据国家统计局数据，2023年晋陕蒙原煤产量分别为13.57/7.61/12.11亿吨，山西、内蒙古均未实现产量目标。我们认为，2023年初主产地或还有继续增产的潜力，但结合晋陕2024年政府工作报告中的产量论述和低于上年实际产量的目标规划，当前主产地增产潜力或已见顶，我们由此预计2024年主产地煤炭产量有望持稳或微降。 央企估值重塑开启，煤炭板块或迎“戴维斯双击”。1月24日，据国新办新闻发布会，国务院国资委将把市值管理成效纳入对中央企业负责人的考核，引导央企负责人更加重视所控股上市公司的市场表现。我们从高股息下估值重塑的角度分析煤炭板块投资价值：1）底部业绩下股息率依旧可观，煤炭股具备真正的高股息。2023年二季度基本是全年煤价和板块公司业绩的低点，考虑部分公司60%的最低分红承诺，以二季度业绩简单年化后得到的股息率依旧在10%左右。 经历多轮超预期表现带来的估值提升行情，当前多数标的股息率仍在7%以上。 2）高股息具备投资价值的前提是现金流可持续，煤炭板块公司经营稳健、资产负债表修复、资本开支低。板块公司价格实现稳定叠加集团和外部资产注入提升稳产增产空间，业绩表现稳健。近年积累的大量现金流因优质煤炭资源稀缺而多用于降低负债水平和股息派发，高股息或将中长期持续。3）市值管理纳入考核，央国企将迎来价值重塑，煤炭板块双击时刻来临。煤炭板块有望凭借“高股息、高现金、低配置”实现持续的估值提升，而若2024年经济超预期向好、煤价弹性加大，煤炭板块或迎“戴维斯双击”。 投资建议：标的方面，我们推荐以下投资主线：1）行业龙头公司业绩稳健、高分红，建议关注陕西煤业和中国神华。2）高股息率公司配置价值凸显，建议关注华阳股份、山煤国际、兰花科创和晋控煤业。3）煤价中枢上移后高弹性标的，建议关注兖矿能源、恒源煤电、淮北矿业、平煤股份和山西焦煤。4）煤电联营，业绩稳增长，建议关注新集能源。 风险提示：1）下游需求不及预期；2）煤价大幅下跌；3）政策变化风险。 重点公司盈利预测、估值与评级 1本周观点 2024年主产地煤炭产量有望持稳或微降。近日山西、陕西发布政府工作报告，2024年，山西省在确保安全生产的前提下，依法合规释放煤炭先进产能，全力稳定煤炭产量；陕西省确保煤炭产量达到7.5亿吨，低于2023年实际产量水平。回顾2023年，年初晋陕蒙三省煤炭产量目标分别为13.65/7.5/12.5亿吨，较各省报告公布的2022年产量分别增加0.65/0.1/0.3亿吨，而据国家统计局数据，2023年晋陕蒙原煤产量分别为13.57/7.61/12.11亿吨，山西、内蒙古均未实现产量目标。我们认为，2023年初主产地或还有继续增产的潜力，但结合晋陕2024年政府工作报告中的产量论述和低于上年实际产量的目标规划，当前主产地增产潜力或已见顶，我们由此预计2024年主产地煤炭产量有望持稳或微降。 央企估值重塑开启，煤炭板块或迎“戴维斯双击”。1月24日，据国新办新闻发布会，国务院国资委将把市值管理成效纳入对中央企业负责人的考核，引导中央企业负责人更加关注、更加重视所控股上市公司的市场表现，及时运用市场化的增持、回购等手段来传递信心、稳定预期，加大现金分红力度，来更好地回报投资者。 我们从高股息下估值重塑的角度分析煤炭板块投资价值：1）底部业绩下股息率依旧可观，煤炭股具备真正的高股息。2023年二季度，下游需求不振、国内产能利用率偏高以及进口煤冲击共同导致国内煤价大跌，二季度基本是全年煤价和公司业绩的低点，而考虑部分公司60%的最低分红承诺，以二季度业绩简单年化后得到的股息率依旧在10%左右。而后经历9月电煤淡季的反预期上涨、11月短暂回调再次确认底部煤价以及元旦后市场风格切换高股息标的价值凸显，煤炭板块估值较此前有所提升，但多数标的股息率仍在7%以上，且截至23Q4公募基金持仓仍为低配状态。煤炭股具备真正的高股息和依旧广阔的配置空间。2）高股息具备投资价值的前提是现金流可持续，煤炭板块公司经营稳健、资产负债表修复、资本开支低。行业层面，2024年国内经济稳增长假设下，受益供给刚性和电煤需求稳健、煤化工需求高增，煤炭供需紧平衡，煤价中枢上移确定性较强；若经济进一步向好，煤价将充分释放弹性。而公司层面，一方面板块公司长协比例高价格实现较为稳定，另一方面集团和外部资产的注入使其具备稳产增产的能力，公司业绩稳健。 同时，经历2021-2022年两年的大涨行情，板块公司积累了大量现金流，2015-2022年，申万煤炭行业经营活动产生的现金流量净额从705亿元上升至4336亿元，CAGR达到29.63%，其中2021-2022年分别实现77.28%和21.12%的同比增长。其现金用途主要有三类：买资源、降负债和提分红，由于当前空白资源极少、优质资源稀缺且一级市场定价较高，账上现金多用于降低负债水平和股息派发，因而板块公司资产负债表得以修复且2023年多家煤炭公司制定或提升最低分红比例。经营稳健保障现金流水平，叠加分红比例提升，煤炭股高股息或将中长期持续。 3）市值管理纳入考核，央国企将迎来价值重塑，煤炭板块双击时刻来临。长期以来，煤炭板块价值被低估，担忧因素主要是新能源对传统能源的替代趋势加强以及盈利高点后的下滑。但2023年，火电发电量实现了6.1%的增长，略超我们此前预期，未来以煤为主的能源结构短期内不会改变；而多番压力测试也反复验证煤价和公司业绩底部，板块稳健性凸显。展望后市，市值管理纳入央企考核有望重塑央国企价值，煤炭板块则有望凭借“高股息、高现金、低配置”实现持续的估值提升。 而若2024年经济超预期向好、煤价弹性加大，煤炭板块或迎“戴维斯双击”。 港口煤价稳中略降，产地煤价涨跌互现。煤炭资源网数据显示，截至1月26日，秦皇岛港Q5500动力煤市场价报收于908元/吨，周环比下跌4元/吨。产地方面，据煤炭资源网数据，山西大同地区Q5500报收于750元/吨，周环比下跌10元/吨；陕西榆林地区Q5800指数报收于771元/吨，周环比上涨2元/吨；内蒙古鄂尔多斯Q5500报收于680元/吨，周环比下跌8元/吨。基本面来看，春节临近，产地安全检查依旧严格，叠加煤矿放假停减产增多，供应端有所收紧。港口和电厂库存仍在持续去化但降速放缓。下游节前有少量补库需求，带动产地煤价小幅上涨，但港口市场需求较低迷，后市供需两弱下，我们预计春节前港口煤价依旧维持震荡走势，春节后非电旺季需求恢复将带来价格上涨的窗口期。 重点港口库存下降，电厂日耗小幅下降，可用天数下降。港口方面，据煤炭资源网数据，1月26日，重点港口（国投京唐港、秦皇岛港、曹妃甸港）库存为1068万吨，周环比下降36万吨。据CCTD数据，1月25日二十五省的电厂日耗为651.3万吨/天，周环比下降0.4万吨/天；可用天数17.3天，周环比下降0.3天。 焦煤市场偏稳震荡运行。春节临近，安全检查形势依旧严峻，部分民营煤矿开始放假，焦煤供应持续收紧；需求端当前焦钢企业仍有节前补库需求，从而带动产地煤价小幅探涨，但因盈利欠佳，大规模补库可能性较小，煤价上行动力不足。节前或将延续偏稳震荡走势。 港口焦煤价格持平，产地焦煤价格稳中有升。据煤炭资源网数据，截至1月26日，京唐港主焦煤价格为2580元/吨，周环比持平。截至1月25日，澳洲峰景矿硬焦煤现货指数为344.20美元/吨，周环比下跌4.10美元/吨。产地方面，山西低硫周环比上涨7元/吨，山西高硫周环比上涨27元/吨，灵石肥煤周环比上涨50元/吨，柳林低硫、济宁气煤和长治喷吹煤周环比持平。 焦炭市场持稳运行。当前焦企成本高位、依旧亏损，叠加环保限制和出货不畅导致的库存累积，生产积极性较低，焦炭供应有所下滑；需求端受钢材消费淡季和盈利受损影响，钢厂复产意愿较低，但随着焦炭供应持续收紧，钢厂压价及控量现象减少，焦企出货压力有所缓解。当前焦炭市场供需格局边际好转，节前或将持稳运行，后续关注钢厂铁水产量和采购积极性。 产地焦炭价格平稳，港口焦炭价格下行。据Wind数据，截至1月26日，唐山二级冶金焦市场价报收于2200元/吨，周环比持平；临汾二级冶金焦市场价报收于2880元/吨，周环比持平。港口方面，1月26日天津港一级冶金焦价格为2410元/吨，周环比下跌14元/吨。 投资建议：标的方面，我们推荐以下投资主线：1）行业龙头公司业绩稳健、高分红，建议关注陕西煤业和中国神华。2）高股息率公司配置价值凸显，建议关注华阳股份、山煤国际、兰花科创和晋控煤业。3）煤价中枢上移后高弹性标的，建议关注兖矿能源、恒源煤电、淮北矿业、平煤股份和山西焦煤。4）煤电联营，业绩稳增长，建议关注新集能源。 2本周市场行情回顾 2.1本周煤炭板块表现 截至1月26日，本周中信煤炭板块周涨幅6.2%，同期沪深300周涨幅2.0%，上证指数周涨幅为2.8%，深证成指周跌幅-0.3%。 图1：本周煤炭板块跑赢大盘（%） 截至1月26日，中信煤炭板块周涨幅6.2%，沪深300周涨幅2.0%。各子板块中，动力煤子板块周涨幅最大，为7.3%；其他煤化工子板块周涨幅最小，周环比持平。 图2：动力煤子板块涨幅最大（%） 2.2本周煤炭行业上市公司表现 本周上海能源涨幅最大。截至1月26日，煤炭行业中，公司周涨跌幅前5位分别为：上海能源上涨17.59%，中煤能源上涨14.74%，昊华能源上涨12.70%，新集能源上涨9.49%，大有能源上涨8.94%。 本周金瑞矿业跌幅最大。截至1月26日，煤炭行业中，公司周涨跌幅后5位分别为：金瑞矿业下跌3.55%，永东股份下跌3.14%，美锦能源下跌1.53%，宝泰隆上涨1.40%，云煤能源上涨1.51%。 图3：本周上海能源涨幅最大（%） 图4：本周金瑞矿业跌幅最大（%） 3本周行业动态 3.1本周煤炭板块表现 1月22日 1月22日，中国煤炭资源网报道，蒙古国家统计局数据显示，2023年全年，蒙古国煤炭出口量累计6960.85万吨，同比增加3778.69万吨，增幅118.75%。 1月22日，中国煤炭资源网报道，海关总署最新数据显示，2023年12月份，中国进口动力煤（包含褐煤、其他烟煤和其他煤）3425.5万吨，同比增长46.35%，环比增长7.35%，创历史单月进口量新高。12月份动力煤进口额为29.55亿美元，同比增加8.62%，环比增长8.57%。由此推算，12月份动力煤进口均价为86.26美元/吨，同比下降25.78%，环比增长1.14%。2023年，中国累计进口动力煤3.54亿吨，同比增加1.35亿吨，增长61.91%；累计金额324.65亿美元，同比增长29.3%。 1月22日，中国煤炭资源网报道，海关总署公布的最新数据显示，2023年12月份，中国进口炼焦煤1146.4万吨，同比增77.3%，环比增15.5%。12月中国炼焦煤进口额为19.5亿美元，同比增59.8%，环比增23.6%；据此推算进口均价为170.5美元/吨，同比降18.7美元/吨，环比增11.1美元/吨。2023年1-12月累计进口炼焦煤1.0亿吨，同比增60.6%；累计进口额为172.2亿美元，同比增15.1%。 1月22日，中国煤炭资源网报道，印度中央电力局（CEA）最新数据显示，2023年12月份，印度电力企业共进口动力煤541.93万吨，较上年同期的280.47万吨大增93.22%，较前一月的588.02万吨下降7.84%。 1月22日，中国煤炭资源网报道，据中国煤炭工业协会统计与信息部统计，排名前10家企业原煤产量合计为24.0亿吨，同比增加8412万吨，占规模以上企业