4Q23环比显著改善，期待上半年新品上量

买入（维持） 股价（2024年01月26日）49.8元 4Q23环比显著改善，期待上半年新品上量 公司研究|动态跟踪澜起科技688008.SH 目标价格61.88元 52周最高价/最低价78.84/46.81元 总股本/流通A股（万股）113,874/113,874 A股市值（百万元）56,709 23年营收下滑37.6-38.2%至22.7-22.9亿元，归母净利润下滑62-66%至4.4-4.9亿元，扣非归母净利润下滑54-59%至3.6-4.1亿元。主要受全球服务器行业去库存影响，23年澜起DDR4内存接口芯片与津逮CPU出货量减少。公司预计，23Q4营收7.45-7.65亿元，环比增长25-28%；预计归母净利润2.06-2.56亿元，环比增长36-69%。4Q环比改善主要因为服务器行业去库存已近尾声，DDR5内存接口芯片 （特别是第二子代产品）及内存模组配套芯片出货量进一步提升。 DDR5业务快速增长：DDR5渗透率将在今年年中超50%，并在明年进一步提升。DDR5内存接口芯片子代迭代速度较DDR4世代明显加快。23Q3，公司DDR5第 一子代RCD芯片需求量持续提升，第二子代开始规模出货，公司已于23M10率先试产第三子代，并在24M1正式推出第四子代RCD芯片。子代迭代加快将有利于维系相关产品较高水平的ASP和毛利率，公司将持续受益于DDR5子代迭代。 新产品开始上量：澜起PCIe5.0Retimer、MRCD/MDB、MXC等服务器相关新产品将从下半年逐步上量，这些前沿产品都受益于AI产业浪潮。澜起在这些领域具有 全球领先或全球首发优势，有望实现较高毛利率水平。公司在22年5月全球首发MXC芯片，已与全球多家顶级云计算厂商及内存龙头企业开展合作。三星将于今年量产首款支持CXL2.0的128GBDRAM，并采用澜起MXC芯片。澜起是全球领先的PCIe5.0Retimer芯片供应商，自研IP带来整合性、时延、信道适应等优势。 受益于AIPC快速发展：大量AIPC机型有望2024下半年发布，Canalys预测AIPC出货量在2027年将超1.7亿台，由于AIPC需更高带宽内存以提升整体运算性 能，AIPC渗透率提升或将加速DDR5子代迭代并增加更高速率DDR5内存需求。台式机UDIMM和笔电SODIMM的DDR5模组第一和第二子代内存模组配套芯片包括SPD和PMIC，第三及后续子代将标配CKD芯片，给澜起带来新市场空间。 盈利预测与投资建议 我们预测公司23-25年每股收益分别为0.39、1.19、1.58元（原预测23-25年分别为0.38、1.08、1.37元，主要调整了财务费用和出货量等假设），根据可比公司24年平均52倍PE，对应目标价为61.88元，维持买入评级。 风险提示 业绩环比改善显著，DDR5出货量提升 2023-11-06 互连类芯片持续增长 2022-10-31 服务器行业复苏不及预期；DDR5市场份额提升不及预期；新产品进展不及预期。 国家/地区中国 行业电子 核心观点 报告发布日期2024年01月27日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -9.67 -10.16 2.41 -22.56 相对表现% -11.63 -10.43 7.54 -2.29 沪深300% 1.96 0.27 -5.13 -20.27 蒯剑021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005香港证监会牌照：BPT856 李庭旭litingxu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522090002 韩潇锐hanxiaorui@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080004 杨宇轩yangyuxuan@orientsec.com.cn 薛宏伟xuehongwei@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 单季净利润创新高 2022-08-10 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,562 3,672 2,275 4,178 5,564 同比增长(%) 40% 43% -38% 84% 33% 营业利润(百万元) 915 1,415 486 1,509 2,024 同比增长(%) -24% 55% -66% 210% 34% 归属母公司净利润(百万元) 829 1,299 449 1,352 1,803 同比增长(%) -25% 57% -65% 201% 33% 每股收益（元） 0.73 1.14 0.39 1.19 1.58 毛利率(%) 48.1% 46.4% 59.4% 54.0% 51.9% 净利率(%) 32.4% 35.4% 19.7% 32.4% 32.4% 净资产收益率(%) 10.1% 14.2% 4.4% 12.2% 14.6% 市盈率 68 44 126 42 31 市净率 7 6 5 5 4 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 盈利预测与投资建议 我们预测公司23-25年每股收益分别为0.39、1.19、1.58元（原预测23-25年分别为0.38、1.08、 1.37元，主要调整了财务费用和出货量等假设），根据可比公司24年平均52倍PE，对应目标价为61.88元，维持买入评级。 表1：可比公司估值 公司 代码 最新价格(元) 2024/1/26 每股收益（元） 市盈率 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 北方华创 002371 247.50 4.44 7.17 9.96 13.03 55.77 34.52 24.84 18.99 中微公司 688012 126.50 1.89 2.73 3.19 4.05 66.97 46.37 39.63 31.20 圣邦股份 300661 64.85 1.87 0.54 1.12 1.77 34.70 119.94 58.06 36.64 思瑞浦 688536 109.09 2.01 0.83 1.85 2.89 54.22 132.18 58.99 37.79 希荻微 688173 13.26 -0.04 0.04 0.13 0.48 -358.38 362.30 98.81 27.58 最大值 66.97 362.30 98.81 37.79 最小值 -358.38 34.52 24.84 18.99 平均数 -29.35 139.06 56.07 30.44 调整后平均 48.23 99.50 52.23 31.81 数据来源：Wind、东方证券研究所 风险提示 服务器行业复苏不及预期；DDR5渗透率提升不及预期；新产品研发进展不及预期。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 5,104 5,870 6,826 7,615 8,740 营业收入 2,562 3,672 2,275 4,178 5,564 应收票据及应收账款 172 322 200 367 488 营业成本 1,330 1,967 924 1,921 2,675 预付账款 26 68 42 78 103 营业税金及附加 10 6 6 11 14 存货 375 738 347 721 1,004 营业费用 77 86 90 117 135 其他 1,745 1,637 1,636 1,637 1,639 管理费用及研发费用 569 766 750 843 951 流动资产合计 7,423 8,636 9,051 10,418 11,975 财务费用 (84) (81) (82) (93) (106) 长期股权投资 68 64 64 64 64 资产、信用减值损失 1 27 200 50 50 固定资产 39 582 590 588 567 公允价值变动收益 (99) 91 (80) 0 0 在建工程 988 62 76 68 42 投资净收益 278 375 100 100 100 无形资产 125 131 105 79 52 其他 76 47 80 80 80 其他 316 1,210 1,208 1,206 1,204 营业利润 915 1,415 486 1,509 2,024 非流动资产合计 1,536 2,050 2,043 2,005 1,930 营业外收入 0 0 2 2 2 资产总计 8,959 10,686 11,094 12,423 13,905 营业外支出 0 1 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 915 1,414 488 1,511 2,026 应付票据及应付账款 207 197 93 193 268 所得税 86 114 40 159 223 其他 231 442 433 445 454 净利润 829 1,299 449 1,352 1,803 流动负债合计 437 639 526 638 722 少数股东损益 0 (0) 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 829 1,299 449 1,352 1,803 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.73 1.14 0.39 1.19 1.58 其他 131 119 119 119 119 非流动负债合计 131 119 119 119 119 主要财务比率 负债合计 568 759 645 757 841 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 0 15 15 15 15 成长能力 股本 1,131 1,134 1,139 1,139 1,139 营业收入 40% 43% -38% 84% 33% 资本公积 4,813 5,029 5,437 5,437 5,437 营业利润 -24% 55% -66% 210% 34% 留存收益 2,646 3,622 3,731 4,948 6,346 归属于母公司净利润 -25% 57% -65% 201% 33% 其他 (200) 127 127 127 127 获利能力 股东权益合计 8,391 9,927 10,448 11,666 13,064 毛利率 48.1% 46.4% 59.4% 54.0% 51.9% 负债和股东权益总计 8,959 10,686 11,094 12,423 13,905 净利率 32.4% 35.4% 19.7% 32.4% 32.4% ROE 10.1% 14.2% 4.4% 12.2% 14.6% 现金流量表 ROIC 9.1% 13.4% 3.6% 11.4% 13.8% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 829 1,299 449 1,352 1,803 资产负债率 6.3% 7.1% 5.8% 6.1% 6.1% 折旧摊销 30 60 71 75 77 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (84) (81) (82) (93) (106) 流动比率 16.97 13.51 17.20 16.34 16.59 投资损失 (278) (375) (100) (100) (100) 速动比率 16.06 12.27 16.50 15.13 15.10 营运资金变动 (58) (373) 455 (493) (367) 营运能力 其它 242 158 5