精密冷锻件领域隐形冠军，持续拓展新能源汽车业务

公司深度 新坐标（603040.SH） 证券研究报告 汽车｜汽车零部件精密冷锻件领域隐形冠军，持续拓展新能源汽车业务 2024年01月15日 预测指标 2021A2022A2023E2024E2025E 评级买入 主营收入（亿元） 4.32 5.27 6.46 7.69 9.15 归母净利润（亿元） 1.41 1.56 1.75 2.00 2.34 每股收益（元） 1.04 1.15 1.30 1.48 1.73 评级变动维持 交易数据 每股净资产（元） 7.17 8.16 9.06 10.09 11.30 当前价格（元） 25.16 P/E 24.19 21.88 19.35 17.00 14.54 52周价格区间（元） 18.08-28.55 P/B 3.51 3.08 2.78 2.49 2.23 总市值（百万） 3399.32 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 3383.80 备注：表中估值指标按照1月12日收盘价计算。 总股本（万股） 13510.80 流通股（万股） 13449.20 投资要点： 涨跌幅比较 精密冷锻件领域隐形冠军，业绩持续稳健增长。公司成于2002年，主 新坐标 汽车零部件 营业务为精密冷锻件的研发、生产和销售。公司主要产品包括气门组 68% 48% 28% 8% -12% 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 % 1M 3M 12M 新坐标 4.44 9.97 38.93 汽车零部件 -5.57 -3.99 -0.02 杨甫分析师 执业证书编号:S0530517110001 yangfu@hnchasing.com 翁伟文研究助理 wengweiwen@hnchasing.com 相关报告 1新坐标（603040.SH）半年报点评：海外、新能源业务齐发力，公司业绩实现稳定增长2023-09-01 2传统业务稳定增长，拓展业务有望打开公司新 能源汽车市场新格局2023-07-06 精密冷锻件、气门传动组精密冷锻件以及其他精密冷锻件等，是国内 精密冷锻件隐形冠军。2013-2022年间，公司营业收入和归母净利润复合年增长率分别为19.4%和15.5%，业绩持续稳健增长。 冷精锻适用于大批量生产，兼具成本优势，未来具备较大发展空间。冷精锻工艺具有加工精度高、生产效率高、材料利用率高、生产成本 低与锻件力学性能好等优点，特别适合于大批量生产，常用于制造综合性能要求较高且外形较为复杂的零件。与此同时，由于冷精锻工艺靠模具控制金属流向，钢材质变形抗力较大，冷精锻对金属材料、模具材料、模具设计及金属毛坯的软化处理要求较高，存在较高的技术门槛。未来随着汽车行业围绕环保、节能、安全、舒适、高效和便捷等特性的进一步挖掘，冷精锻技术还有很大的发展空间。 全产业链技术研发可控，利润水平领先同行。公司具备全产业链技术研发能力，覆盖材料、模具、设备、产品，确保产品质量稳定及成本 可控，2023年前三季度公司毛利率及净利率分别为54.84%和32.28%，领先同行竞争对手。研发端公司持续保持高投入，2018年公司年报单独列示研发费用后费用率维持在7%左右的水平，相较几个主要竞争对手处于较高的水平。研发端的投入保证了技术成果的陆续产出，并最终陆续产品化持续创造经济效益。 插电混动汽车销量提升及海外业务增长有望推动公司发动机传统业务保持增长态势。公司发动机传统业务未来仍有望保持稳定增长。一 方面，在新能源渗透率提升的过程中，我们预测短期内插电混动汽车将贡献新能源汽车渗透率提升的主要增长动力，而在市场格局方面，2023年公司传统客户合计占插电混动汽车全球份额70%以上，基于公司已取得的相关车企供应链一级供应商身份、燃油车业务上公司与客户合作的良好关系及公司优秀的产品质量，公司未来有望在插电混动 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 车型的高速发展中获得较好格局。另一方面，目前欧洲新坐标、墨西哥新坐标供应量占欧洲大众、墨西哥大众份额较低，随着大众项目逐步放量、新客户及新项目陆续导入，公司海外业务未来有望获得持续稳定增长。 依托精密冷锻技术，不断拓展应用领域：公司依托精密冷锻技术不断进行拓展。产业链方面公司拓展上游原材料精制冷锻线材的加工处理能力，加强了公司对上游原材料的把控，缓解了钢材行业不确定性对 公司生产的影响并进一步稳定公司产品性能、提升公司盈利能力。湖州新坐标满产后预计可实现营业收入4.8亿元，税后净利润6500万元， 对照2022年4000万元营业收入未来增长空间巨大。原材料方面，公 司由之前的钢材为主，拓展为铝、铜、钛合金等，产品适用范围得到扩大。零部件方面，公司车身稳定系统精密零部件实现对比亚迪供货，公司主营业务拓展至发动机以外，并且不断延伸；在新能源领域公司已拓展出汽车二氧化碳热泵系统及热管理集成模块产品、电驱动传动系统、动力电池系统壳体、汽车电子刹车系统滚珠丝杠精密零部件等产品，未来在汽车、机器人、航空航天等领域具备广阔拓展空间。 投资建议：我们预计2023-2025年公司营收为6.46亿元、7.69亿元、 9.15亿元，实现归母净利润1.75亿元、2.00亿元、2.34亿元，对应同比增速为23%、19%、19%，当前股价对应2024年PE为17.00倍。考虑公司在配气机构传统业务的竞争力，海外业务带来的增长性，以及新能源汽车业务拓展的成长性，我们看好公司的中长期发展，参照同行业公司给与2024年市盈率区间20-25倍，合理区间为 29.6-37.0元，维持公司“买入”评级。 风险提示：海外工厂爬坡进度低于预期；公司新产品推广不及预期；产品替代风险；原材料价格大幅上涨；全球地缘政治恶化；汇率波动风险；汽车行业价格竞争加剧。 内容目录 1精密冷锻件隐形冠军，业绩稳定增长5 1.1精密冷锻件隐形冠军，业务范围不断拓展5 1.2冷精锻适用于批量生产，技术门槛相对较高6 1.3公司股权结构稳定，董事长具备深厚技术背景8 2发动机传统业务增长稳健，利润率行业领先8 2.1公司经营状况稳健，气门传动组产品贡献公司七成营收8 2.2利润率水平行业领先，研发端持续保持高投入10 2.3行业进入壁垒12 2.4成长路径13 2.4.1插电混动汽车销量高速增长，公司有望依托传统客户资源获得较好竞争格局13 2.4.2欧洲、墨西哥大众不断放量，海外业务有望获得持续稳定增长15 3依托精密冷锻技术，不断拓展应用领域17 3.1拓展上游原材料处理能力，湖州新坐标未来业绩增长空间巨大17 3.2依托冷精锻技术，持续横向拓展业务范围18 3.2.1车身稳定系统精密零部件18 3.2.2汽车二氧化碳热泵系统19 3.2.3持续拓展精密冷锻技术在新材料、新领域、新能源方面的应用22 4盈利预测和评级23 4.1盈利预测23 4.2相对估值24 5风险提示25 图表目录 图1：公司主要客户6 图2：2022年公司分行业营业收入比重（%）6 图3：公司与控股股东之间产权及控制关系图8 图4：2013年以来公司营业总收入及增速9 图5：2013年以来公司归母净利润及增速9 图6：2022年公司分产品营业收入比重（%）9 图7：2023年H1公司分产品营业收入比重（%）9 图8：公司主要产品在汽车零部件领域的构成情况10 图9：公司精密冷锻产品在汽油机配气机构中定位情况10 图10：2013年以来公司利润率情况11 图11：公司近6年毛利率与主要竞争对手对比（%）11 图12：公司近6年净利率与主要竞争对手对比（%）11 图13：公司全产业链技术研发流程图11 图14：2013年以来公司费用率情况12 图15：公司近6年研发费用率与主要竞争对手对比（%）12 图16：新能源乘用车批发销量及同比增速14 图17：纯电动、插电混动汽车新能源批发销量占比14 图18：纯电动汽车批发销量及同比增速14 图19：插电混动汽车批发销量及同比增速14 图20：公司全球布局16 图21：公司专利“一种电磁常开阀”剖视图18 图22：公司专利“一种电磁开关阀”剖视图18 图23：比亚迪汽车近三年月度销量及同比增速18 图24：2023H1公司新能源汽车业务占比（%）18 图25：大众MEB平台CO2热泵空调系统20 图26：大众MEB平台CO2热泵系统选装包21 图27：大众MEB平台CO2热泵系统阀总成构成21 图28：公司电子膨胀阀及小流量工况精度调控方法专利21 图29：公司整体式冷媒控制部件及热管理组件专利21 图30：公司空心结构的新能源电机轴转专利剖视图22 图31：乘用车批发销量及同比增速预测22 图32：公司专利“一种应用于驻车制动系统的滚珠丝杠传动结构”剖视图23 表1：公司发展历程5 表2：精密锻造成形技术分类6 表3：冷精锻成形技术生产模式类型7 表4：公司主要竞争对手及其主要产品7 表5：公司主要产品及其单车价值量10 表6：公司主要配套客户、资质及获得奖项12 表7：近5年插电混动汽车全球市场份额15 表8：公司海外营收构成15 表9：欧洲新坐标、墨西哥新坐标产能规划16 表10：近5年大众汽车集团在欧洲、美洲销量（万辆）16 表11：近三年公司海外新项目定点及量产情况16 表12：湖州新坐标投产后收入情况17 表13：杭州山木名下专利梳理19 表14：几种汽车空调主流制冷剂性能对比20 表15：传统燃油车及新能源汽车热管理系统单车价值量对比21 表16：分产品盈利预测24 表17：可比公司估值（截至2024.01.12收盘）25 1精密冷锻件隐形冠军，业绩稳定增长 1.1精密冷锻件隐形冠军，业务范围不断拓展 精密冷锻件领域隐形冠军，基于发动机零件不断拓展业务范围。公司成于2002年， 主营业务为精密冷锻件的研发、生产和销售。公司主要产品包括气门组精密冷锻件、气门传动组精密冷锻件以及其他精密冷锻件等，是国内精密冷锻件隐形冠军。公司的发展历程大致可分为三个阶段： 发动机气门组阶段：公司前期专注于气门组精密冷锻件，包括气门锁夹、气门弹簧盘、气门顶帽等。2002至2005年公司成功研发并量产摩托车用气门组精密冷锻件。2005年公司成为大众供应商，正式涉足汽车市场。2006年，公司获得ISO/TS16949第三方质 量管理体系认证证书，具备成为一级供应商的基本条件。之后公司陆续进入其他汽车企业的供应链。2012年，汽车用气门组精密冷锻件正式量产。 发动机气门传动组阶段：2012至2014年，公司成功研发汽车用气门传动组新产品，包括液压挺柱、滚轮摇臂等；2015年起传动组产品开始放量。2016年，公司获得德国大 众欧洲市场的液压挺柱项目定点，开始涉足海外业务。由于单车价值量远大于气门组产品，传动组产品营收快速提升，2022年营收占比超7成。 边际拓展阶段：2017年、2018年公司分别成立欧洲子公司、墨西哥子公司，将公司业务拓展至海外。2017年湖州新坐标设立，公司将业务拓展至上游精制冷锻线材。2018 年，车身稳定系统零部件成功供货比亚迪，公司业务拓展至发动机结构件之外。此后，基于精密冷锻技术，公司陆续将业务拓展至汽车二氧化碳热泵系统精密部件、锂电池精密零件、电驱传动系统精密零件及汽车电子刹车系统滚珠丝杠精密零部件等，为公司未来开拓广阔发展空间。 时间发展历程 表1：公司发展历程 2002年杭州新坐标科技股份有限公司成立； 2005年公司成为大众供应商，开始涉足汽车市场； 2006年公司获得ISO/TS16949第三方质量管理体系认证证书，具备成为一级供应商的基本条件； 2010年吸收合并控股子公司新坐标零件，增资至1,500万元；以整体变更方式改制，完成工商登记； 2012年汽车用气门组产品量产； 2015年汽车用气门传动组产品开始放量； 2016年取得福特Q1供应商认证； 获得德国大众欧洲市场液压挺柱供应商定点； 2017年公司IPO上市，公开发行1,500万股；新坐标欧洲、